政府工作报告将如何影响今年投资

天风证券 宋雪涛

两会政府报告GDP增速目标6.5%与去年持平，赤字率比去年下降0.4个百分点，关于工作结果以及M2和社融的说法变低调，且中央基建目标相对于去年有所减小，反映了中央以增长目标的退让换取金融去杠杆的政策空间，与推动高质量发展的整体思路一致。

整体目标略微下调

2018年的两会政府经济工作报告维持GDP增速目标6.5%，预算赤字率预计为2.6%，比去年下降0.4个百分点，而去年报告中“在实际工作中争取更好结果”的表述今年没有出现，进一步显示官方无意追求高增速。此外，相比于2017年报告中M2、社融增长12%左右的目标，今年的报告中没有具体M2和社融增长目标，只是提出“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定”。

2018年，我国计划铁路建设投资7320亿元，而去年的铁路建设投资目标为8000亿元，去年实际铁路建设投资8010亿。今年计划公路和水陆建设投资约1.8万亿元，与去年持平；今年在建水利工程规模将达到1万亿元。中央预算内投资安排5376亿元，比去年增加300亿元。和2017年一样，中央政府通过基建托底经济增速的意愿下降，而且降低赤字率、维持赤字规模不增长成为目标之一，2018年偏低调收敛的基建计划仍然反映了中央以增长目标的退让换取金融去杠杆的政策空间，与推动高质量发展的整体思路一致。

今年地方两会定下的18年GDP目标和固定资产投资计划也是下调的省份多，上调的省份少，所以，地方政府主导的基建也难有大幅增长的空间。

减税优化营商环境

通过大力简政减税减费，不断优化营商环境，进一步激发市场主体活力，提升经济发展质量。相比于2017年两会报告中“减少企业税负3500亿元左右”的计划，今年两会报告提出“个人、企业减税8000亿“，”改革完善增值税，按照三档并两档方向调整，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准”。此外，今年两会提出“为市场主体减轻非税负担3000亿以上”。

今年两会政府工作报告中首次提到“要稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税”。我国地产税在地方已有试点工作，2011年1月，重庆首笔个人住房房产税在当地申报入库；2012年8月，30余省市地税部门为开征存量房房地产税做准备。从房地产税立法进展来看，目前我国房地产税立法处于立法前研究论证阶段，如研究该立法项目涉及到的利益关系调整，事权的划分，推演立法后的程序性和各种实体性问题，预计最快2019年开征。

如何影响投资？

对于债券市场，没有提供明确的方向指引：

从表述上看，中央和地方的固投计划下降，似乎对经济增速容忍度更高，官方赤字率目标下调，推动债券市场发展，这几点给债券市场提供了象征性的利好但也不好过度解读，因为这只是融资需求的增量目标下降，融资需求的很大一部分来自于在建工程的存量需求。

“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。”货币政策不提具体目标，意味着“双支柱调控框架”的另一个支柱——宏观审慎政策会更优先更主动，由于监管政策对M2社融有多大扰动也说不好，所以不设具体指标。因此，这句话对债券市场最多只能算中性。

“强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管。”——这句话是对上面判断的确认，预计两会后紧接着就是机构改革和监管大靴子“资管新规”正式落地。短期三月份对债市是个关键时点，资管新规相比预期如何，经济数据真空期后开年需求怎么样，跨年和两会的流动性宽松窗口能否持续，联储加息对美债影响多大，这些因素的影响可能更大。短期对债券还是应谨慎，真正的右侧机会出现还是要等，等监管靴子落地，等市场预期充分消化。中长期看，中国的名义GDP增速回落，美国的名义GDP增速回升，债券市场有多大回升空间取决于美债。最理想的状况，假设未来美债收益率曲线在3.0附近完全平坦化，非美货币相对美元保持稳定，美债抛售压力解除，十年期国债收益率的下行空间最多为30bp。

对于股票的影响，市场基本都有预期：

“今年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右，水利在建投资规模1万亿元。重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜。”——基建投资机会分化，地产基建投资相关周期股的机会也会比较分化，躁动后等待业绩确认。整体来说18年投资增速回落，“好基建”会继续推进（农村基建、环境治理、工业环保、轨道交通、通信设备、水利、地下管廊等），“坏基建”要管住（约束地方政府违法违规举债）。

表：2018年和2017年基建计划对比

“加强新一代人工智能研发应用，发展智能产业，加大网络提速降费力度，扩大公共场所免费上网范围，取消流量漫游费，移动网络流量资费年内至少降低30%。”——利多视频、传媒、文娱、互联网等流量的需求方，利空通信服务等流量的供给方，对通信设备、光缆来说整体利多。

“全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放。”“将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长三年”——放开制造业短期都算利多，比如开放新能源汽车外资进入，成立北汽奔驰新能源，长城宝马新能源，众泰福特新能源等，外援进入明显还是利好中国新能源车企的。

“稳妥推进房地产税立法。支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。”——对房地产的影响呈现分化，竞争格局进一步集中，从开发商向不动产商转型，龙头更加受益。

“基本完成裁减军队员额30万任务。中国国防支出将增长8.1%”——这一点利好军工。