超百家独角兽待上市 机会与风险并存

本刊记者 王柄根

独角兽成为近期市场最热门的话题之一，前有三六零成功借壳，后有富士康以36天的速度实现上会，再到近日小米宣布拟A+H股上市，市场对独角兽企业回归给予高度期盼。

纵观国内外市场，昔日独角兽成功上市后大概率会成长为新的科技龙头，而伴随这一过程的是股价的大幅上涨，据统计，独角兽企业整体投资回报率为7倍，估值超过百亿美金回报率更是高达10倍。

独角兽企业上市存在巨大的套利机会，主要体现在三个方面，一是独角兽本身，二是参股与被参股的公司，三是与独角兽深度绑定的供应商，现阶段市场对独角兽的炒作更多停留在参股公司和供应商的层面。

当然独角兽的回归也存在一定的风险，主要表现在估值水平偏高、市场流动性风险、行业增速以及盈利能力能否持续等。

机会一：独角兽企业本身

国内独角兽企业数量究竟是多少？目前可以查询到的名单主要有两份，一份是科技部发布的《2016年国内独角兽企业发展状况》，另一份是胡润研究所发布的《2017年胡润中华区独角兽指数》，前者数据更加权威，后者则在估值方面更具优势，毕竟独角兽的估值每年都有剧烈变化。

科技部的报告显示，截止2016年国内独角兽企业数量为131家，总估值4876亿美金，平均估值37.2亿美金。而胡润的报告则显示，2017年上榜的独角兽企业共有120家，整体估值将近3万亿人民币。数据略有不同，但两份报告对估值超过百亿美金的超级独角兽认同度基本一致，分别为蚂蚁金服、滴滴出行、小米、新美大、今日头条、宁德时代、陆金所和大疆创新等8家公司。

从投资的角度看，此前有消息传出，证监会发行部对独角兽企业IPO开通绿色快速通道，尤其是高端制造、云计算、人工智能、生物科技4个行业的独角兽企业，实行即报即制度。因此未来率先上市的独角兽企业大概率会从这四个行业中脱颖而出。安信证券根据胡润研究所的报告，共筛选出上述4个行业共计29家公司（详见表一），投资者可从中筛选出标的。

此外，可重点留意估值超百亿且即将上市的超级独角兽企业。首先，大多数独角兽企业现阶段难以用盈利来衡量，但能发展为超级独角兽肯定本身具备极高的护城河以及独特商业模式，这些企业竞争优势更大，未来盈利的确定性更高。比如说今日头条，由于定位和管理模式不同与不同的媒体企业，让这家公司创办只有6年的公司估值迅速攀升至百亿水平，目前虽然尚未盈利，但手中握有“激活用户超过7亿，月活跃用户超1.5亿，单日日均使用时长76分钟，日启动约9次”超大客户流量，实现盈利只是时间问题。

表一：四大新兴行业29家未上市独角兽企业

其次，多数独角兽公司仍处于ABCDE轮股权投资阶段，难以判断能否存活下去，而且披露的信息也相对较少。相反，计划上市的独角兽已经过多轮投资人的检验，具备良好上市条件，同时信息披露更加完善，投资者也更容易判断其未来成长优劣性。

目前已经提交上市申请或已有上市计划的企业有小米、宁德时代、蚂蚁金服等。这些公司上市后即便买入点位较高，长期看也只输时间不会输钱，阿里巴巴、京东、腾讯这些超级独角兽都是很好的例子。

机会二：参股与被参股公司

记者从公开渠道可以获得的信息中，筛选出A股中部分与独角兽公司存在股权关系的公司（详见表二）。这些公司大致可分为三类，一类是持有独角兽公司的股权，如精达股份、科大讯飞、佳都科技、汉鼎宇佑、天音控股、光线传媒、浙江龙盛等；另外一类则是被参股的企业，如宁德时代持有东方精工6.15%的股权，富士康子公司持有安彩高科17%股权，还有一类是实控人持股关系，如天华超净实控人持有宁德时代股权、七匹狼实控人持有蚂蚁金服股权。

直接参股的公司应该是受益最直接的企业，享受独角兽上市后股权增值红利，目前看受益比较大的是公司有两家，一家是佳都科技，持有人脸识别领域独角兽云从科技11.57%的股权，语音识别独角兽科大讯飞估值已经去到900亿元，云从科技上市后的市值想象空间巨大。另外一家则是汉鼎宇佑，持有微贷网16%的股权，微贷网最新估值已经达到300亿元，公司当初股权增值已经超过10倍。

表二：部分独角兽相关参股公司及供应商一览

被参股以及实际控制人持股关系的上市公司与独角兽企业最大的联系在于，存在被借壳上市的可能。虽然证监会给独角兽开通了IPO绿色快速通道，但从审批到最终上市的时间仍然很长，360的回归前后经历了2年多的时间，最终还是选择借壳江南嘉捷，宁德时代披露招股说明书4个月，至今仍未有上会迹象。因此，借壳可能还是独角兽们实现上市最快的方式。

机会三：深度绑定的供应商

机会一和机会二赚的是交易的钱，对于稳健的中长线投资者而言，更应该赚企业成长的钱。随着独角兽上市融资后经营规模扩大，其生态体系内的相关上市企业的营收和业绩规模也会水涨创高，这些是投资者需要长期留意的标的。

与其广撒网在一百余只独角兽的数百家合作企业找寻机会，不如从市场关注度最高且已计划上市的独角兽中深度挖掘。中信证券从市场关注度角度，选出了三家最热门“独角兽”公司，分别为宁德时代、小米科技和蚂蚁金服（存在业务合作的上市企业名单详见表三）。

如果进一步筛选，核心供应商是重点关注的标的，比如宁德时代2014-2016年前五大供应商分别为新能源科技、科达利、泰丰先行、先导智能、杉杉股份、德方纳米等6家公司，但其中常驻供应商只有先导智能和科达利两家A股上市公司，宁德披露招股说明书时产能在18Gwh左右，上市募资将用于扩产，2020年公司整体将提升至50GWH，将带动正负极、电解液、隔膜需求量分别为8.5万吨、5万吨、6万吨和9亿平米，前期的锂电设备以及电池结构件需求量也将随之暴增，那么两家公司未来业绩高增长就存在较高确定性。

存多个风险点

独角兽的上市带来巨大的赚钱效应，但并不表示没有风险。首先从估值的角度看，全球前十大市值公司均是科技细分领域的独角兽，除了排名首位的苹果估值在20倍以下外，剩余九家的估值均在40-50倍左右，如果按照目前A股23倍的顶格发行定价机制，加上上市后市场再炒作一番，届时上市独角兽公司的估值肯定也不便宜。独角兽由于市值较高，对指数的影响也较大，倘若遇到系统性风险，可能对市场起到推波助澜的负面效应。

其次，无论长周期还是短周期看，独角兽的上市都将给市场带来较大的流动性压力。短期来看，对于目前优胜劣汰功能不强的A股，引入大量融资规模巨大的独角兽企业无疑将加快抽血效应。长周期看，动辄数千亿元的限售股未来1-3年内陆续解禁也可能成为市场不能承受之重，而且，随着独角兽回归，原来概念股将被边缘化，严重影响市场情绪。

再者，独角兽所在行业能否维持高景气度，公司在盈利方面增速能否持续都是需要注意的问题，若无法维系，最终独角兽可能遭遇戴维斯双杀效应。想想曾经48元的中国石油、38元的中国神车，面对目前市场对独角兽企业一片乐观的情形，投资者更应该多一份冷静与谨慎。

表三：三家独角兽公司有业务合作的上市公司