港股汽车板块：关税下调后影响几何？

广发证券 邓崇静

国务院关税税则委员会22日发布公告，将从今年7月1日起相当幅度降低我国汽车进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。

关税下调对港股汽车上游零部件企业影响有限

进口车关税下调的影响主要在于其对中游整车厂的具体生产需求影响，在行业整体竞争格局不变的背景下，进口车税下调对港股零部件企业的影响有限。建议关注品牌溢价优厚，拥抱汽车新能源化及轻量化的零部件供应商耐世特（01316.HK）、敏实集团（00425.HK）及福耀玻璃（03606.HK）。

关税下调对合资品牌车企影响分化

对于自主品牌车企，关税下调中期内无实质影响，主要由于进口汽车与国内自主品牌车型价格区间差别较大，所对应目标消费群体不同，因此判断对龙头乘用车企影响较小。对于合资品牌车企影响分化，预计汽车进口关税下调对于已经基本实现完全国产化的中端合资车企影响有限，但将令国内豪华乘用车市场竞争态势一定程度上加剧。然而鉴于汽车进口零部件关税也迎来下调，同时豪华合资车企由于被纳入外方的全球供应体系，有部分零部件需进口，据此预计合资车企将能通过下移的汽车进口零部件价格更好控制其生产成本从而抵消定价中枢小幅下移的影响。

豪华车经销商将是进口车税下调最大受惠者

关税下调将直接导致经销商拿车成本降低，考虑到终端价格仍由经销商制定，假设汽车终端零售价格不变，税改红利将直接反映在公司的收入与毛利率中。我们也不排除部分经销商会选择让利消费者，终端价格下调对毛利的影响将被拿车成本降低所抵消，而更低的售价将会对消费者构成更强吸引，有望提振销量。总体来说，考虑到进口豪车的客户群体对价格的敏感程度较低，我们预计豪车经销商在中短期内将大部分税改红利传导至客户的可能性有限，豪车经销商的新车销售毛利率有望提升。

我们继续看好永达汽车（03669.HK）：低估值宝马经销商，受益于宝马、保时捷新产品周期与奥迪反弹。公司2017年新车销售同比增长16.6%至439.4亿元人民币，旗下的三大核心品牌宝马、保时捷、奥迪（进口率为31.5%，100%，14.7%）将从关税下调中受益。

中升控股（00881.HK）：港股标的中体量最大综合型经销商，豪华车销量占新车销量43%。公司2017新车销售同比增长20.5%至862.9亿元人民币，公司豪华车板块的核心品牌主要为雷克萨斯及奔驰，其中奔驰占公司新车销售收入的30.6%。考虑到雷克萨斯是100%进口，预计其销量对关税下调的敏感性要强于国产化率较高的豪华品牌。