谁拥有“神秘的护城河”？

昝立永

岁末年初，又到了总结过去展望未来的时候。2017年对于中国的股票行情，一个显著特征就是二八分化，这是大众的直观感受，年底包括李迅雷在内的不少经济学家预测2018年二八现象会继续。

二八行情的出现，其实意味着中国股市正逐渐走入以基本面为依托的价值投资时代。“二八行情”中的20%指的是大盘蓝筹吗？目前看是，但随着行情的发展，这20%更意味着能够实现稳健增长并持之以恒的公司。能够实现稳健持续的增长，这样的公司需要有很深的“护城河”，或是技术壁垒、或是品牌等，任何其他公司难以超越的特质都有可能成为一家企业的“护城河”。

A股现在的上市公司众多，如果从财务角度，用单一指标加上较为苛刻的标准可以找到这些标的。

本次笔者就以净资产收益率这一指标对全部A股中上市时间超过三年的公司做比较。

股票市场是高风险市场自然要匹配较高收益，目前市场上收益较高的P2P公司产品年化收益情况基本在10%左右，收益能达到15%的已经非常稀少，所以就以苛刻的20%为标准，要求入围公司最近三年（2015、2016、2017前三季度）净资产收益率中间值达到或超过20%，且公司最近三年（2015、2016、2017前三季度）净资产收益率围绕其中间数值上下波幅不超过1%。较高收益率意味着良好回报，较小方差意味着稳健。

通过这样的一套标准，筛选出以下五家公司（没想到只有五家）：

贵州茅台（600519.SH）

所属行业：白酒

贵州茅台最近三年的净资产收益率都在20%以上，其中间值为25.42%，这一数值出现在2017的前三季度。以这一数值进行计算，加减1%，得到26.42%和24.42%两个数值。而2015和2016年的净资产收益率恰好落在这个区间。在如此高的净资产收益率情况下，贵州茅台还能连续三年的波幅如此小，没有护城河是做不到的。要知道宏观经济波动、通货膨胀等客观因素随时可能影响高收益率，特别是高收益率的稳定性（即数值方差）。由此可见，贵州茅台股价高企，并受市场追捧属实至名归。

青岛海尔（600690.SH）

所属行业：家电

没有看错，是海尔，而不是美的或者格力。20.09%是其近三年的中间值，超过20%的评定标准，围绕这一数值，很显然19.31和20.53在一个点上下波动范围内。这说明青岛海尔的经营是稳健的，虽然近些年很多人诟病海尔，认为其突破不足，收购没有瞄准技术前沿，但事实证明这样的经营策略没错，往往朴实的决策才能经得起时间的考验。海尔向我们证明噱头、风口都是骗人的。

爱尔眼科（300015.SZ）

所属行业：大健康

很多人把创业板称为“神创板”，意思是这里充满泡沫，公司估值普遍奇高，没什么有价值的公司。爱尔眼科的入围证明创业板一样会誕生好公司（详见本期《英才》报道《2017具价值上市公司》）。爱尔眼科属于2009年上市的首批创业板公司，自从上市后该公司实现了业绩逐年、稳健增长。试玉要烧三日满，辨材须待七年期。8年的创业板历程说明爱尔眼科是一家可以经受得住宏观周期的公司。现在有不少其他公司也开始进入眼科领域，在下一个8年时间，爱尔眼科能否继续和茅台、海尔这样的顶级企业比肩，我们拭目以待。

我武生物（300357.SZ）

所属行业：大健康

又一家创业板公司，这再次印证了创业板并不缺少好公司，只是你缺乏发现好公司的眼睛。我武生物科技股份有限公司是一家以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业。公司的产品应用领域较窄，可以说是细分中的细分，但在这样的小领域中我武生物做到了龙头。通过这个现象可以总结，市场空间固然重要，但更重要的是企业能在自身细分领域形成一定垄断，只要做到这一点，公司一样能和茅台、海尔这种大企业比比强度。现在及未来，企业的强比大更具实际意义。

口子窖（603589.SH）

所属行业：白酒

在白酒行业很多企业的净资产收益率中间值都在20%以上，而且最近三年的净资产收益率都在20%以上的也有，比如洋河股份，但方差较小的目前看除了贵州茅台就是口子窖。口子窖是安徽的地方白酒龙头，在安徽等地区具有非常高的专有消费人群，这一点类似于全国酒友对茅台的追捧。据说其隋唐时期的老井、始建于元末明初的老窖，现在均在沿用。8年前高盛旗下私募投资基金GS Capital Partners VI设立的一家有限责任公司GSCP Bouquet Holdings SRL投资了口子窖，这证明了口子窖的价值。当然现在高盛正在获利减持，这成为投资者对口子窖未来的担忧点。

总结：上述5家具有护城河属性的企业分属于白酒、健康、家电三大产业。从某种角度说这就是目前中国人最强韧消费点，所以高深的投资策略、 “神秘”的护城河不在专业人士口中，而是存乎于每个人的生活。endprint