我国互联网影视众筹融资绩效的影响因素——基于众筹网的实证研究

刘 湃

(中国传媒大学 经济与管理学院，北京 100024)

2011年7月，国内第一家众筹平台“点名时间”正式上线运营，翻开了我国众筹行业的新篇章。2015年，一部国产动画片《西游记之大圣归来》广受好评，作品背后的融资方式也得到了诸多投资人的认可，为之后影视众筹的热潮奠定了基础。影视文化以众筹方式融资的原因不外乎以下几点：常规融资方式难、投资人积极投资影视作品和IP产业的规范化等。截至2016年8月底，我国影视文化众筹行业预计募集高达9.99亿元的筹资额。

以“众筹网”的数据为样本，在论述中国影视文化众筹行业的发展现状的基础上，用Python技术获取“众筹网”上样本的相关信息，采用回归分析的计量方法，通过制定详细的定量数学模型来分析互联网影视文化众筹案例的成功因素，为国内影视众筹的投资者和筹资者双发提供借鉴和参考，为互联网影视文化众筹产业的规范良性的发展提供相关依据。

一、 互联网影视众筹融资绩效影响因素分析

1.关于项目基本概况的假设

众筹项目的融资目标金额将直接影响项目支持者对该项目的期望。项目的融资目标数额将直接影响项目投资人对项目的期望。较大的目标融资代表着投资者所需承担的风险也相对较大。假设没有其他干扰其他条件，项目投资者之所以支持融资目标额比较小的项目，是因为他们由于信息不对称而产生躲避风险的心理。可以看出，项目融资目标的数额越大，获得融资就越困难。

此外，最小投资金额的设置可能会影响项目的投资结果，作为投资的底线，最低投资金额总会吸引更多的投资者。

另外，为了让投资者更加清晰地了解项目的运行现状，项目发起人有必要更新项目动态，以表明该项目在持续进行中，这可以并通过有效促进投资者和投资者之间的互动，使其相互理解和信任。当投资者感受到了项目发起者的关注和重视，投资信心也会增强。因此，提出如下假设：

H1：项目融资目标额与众筹项目融资绩效之间呈负相关。

H2：项目最低投资金额项目达成率呈负相关。

H3：项目公告数与项目融资绩效之间呈正相关。

2.关于投资者反馈的假设

投资者不仅能在项目主页中熟悉基本概况，也能到评论区了解到投资者对该项目的评论数量，并对评论做出相应的回复。在行为金融学中，由于市场参与主体之间的信息不对称，有些人因为想要节省收集信息的成本，或者本身不能对项目做出正确的判断，他们就会模仿其他人的决策行为来做出相应的决定，这种从众行为就是所谓的“羊群效应”。[1]换句话说，一个获得众多支持人数的项目，由于之后投资者的“羊群行为”，会更有可能来投资该项目，众筹项目的融资绩效也就更高。由于投资环境中的信息不对称以及投资行为中的“羊群效应”，使得群体的决策意见在投资者的决策中起到了关键作用。根据前文的分析，本研究提出以下假设：

H4：项目评论数与项目融资绩效之间呈正相关。

H5：项目支持人数与项目融资绩效之间呈正相关。

3.样本数据

“众筹网”于2013年2月正式上线，是中国最具影响力的众筹平台，该平台的用户数量较多，影视作品众筹项目的规模较大，可获取的众筹项目的相关信息相对完整且容易获得，因此需采用全面分析法，选取“众筹网”上已达成目标融资金额的影视文化众筹项目的数据作为样本。样本数据共155，研究7项指标，所有样本数据均来源于“众筹网”网站截至2017年5月5日达成目标融资额的成功众筹项目信息。

二、 互联网影视文化众筹达成率影响因素实证研究

因为将要研究的是影视文化众筹项目融资绩效的影响因素，将项目融资达成的比率设定为被解释变量，用数学方法来表示即为，已筹金额比上项目融资目标金额的数值。根据现有文献和基本常识，设定了五个自变量，分别为项目的目标融资金额、最低投资金额、项目公告数、项目评论数和项目支持数。综上所述，得出下表1所示的研究变量：

表1 变量描述

1.被解释变量

众筹达成是指项目筹资额达到了众筹开始时设定的最低融资金额。而项目达成率就是实际筹资额与计划筹资额的比值。如果该项目在规定的时期内达到了目标融资额，众筹平台将将会给筹资者发放相应的款项。反之，该平台会把筹到的资金退还给每一位投资者。所以，项目融资绩效可以在一定程度上解释项目筹资者的融资难度。用Y来代表众筹项目融资绩效。

2.解释变量

(1)目标融资金额。融资目标金额设为X1，是指筹资人事先对自己的项目需要多少资金进行预判，在自行设定所需众筹的金额。

图1 融资目标金额-融资绩效散点图

如图1所示，横轴表示项目融资目标金额，纵轴表示项目融资绩效。由于都是众筹达成项目，所以样本均分散在纵轴上半部分。此外，由于版面有限，有个别目标融资金额过大、融资达成度过高的众筹项目不在图片中显示。

从图中可以看到，项目的融资目标基本都是低于五万元甚至低于三万元；融资绩效都在200%以下的项目占了绝大部分。出现这种情况有两种原因，一是目前由于众筹平台在国内风行时间不长，媒体宣传量不够大，且像《大圣归来》的这种典型众筹成功案例相对较少，投资者对于众筹模式熟悉度和认可度还相对较弱。二是由于所谓的“马太效应”和“羊群行为”，投资者喜欢扎堆投资那些品质高、背景雄厚的热门影视项目。反观那些相对冷门的众筹项目则很难在融资中脱颖而出。

(2)最低投资金额。最低投资金额是指项目筹资人在平台上公布的投资金额底线，金额大小完全由筹资人自行设定，设定为X2。如图2所示，横轴为众筹项目最低投资金额，纵轴为众筹项目融资绩效。

图2 最低投资金额-融资绩效散点图

从图中可以得知，绝大部分的最低投资额都在100元以下，这与项目目标金额本身就不大有关，也体现了筹资者为防止过高的最低投资额抬高“投资壁垒”所做出相对保险的设置。

(3)项目公告数。项目公告数在用X3表示，指项目筹资者在平台上向广大投资者说明对该项目在实施过程中进度和近况等信息。

表2 项目公告数描述性统计

从表格中可以发现，项目公告数在6到10之间的平均融资绩效要比公告数在0到5之间要高很多，这说明投资人更愿意信任项目进展发布数量高的项目，从而这些项目就更容易募集资金。由于样本中项目公告数在10以上的项目平均目标融资额很高，为30000元，大于公告数为0-10的平均目标融资额24333元，所以会最终影响平均融资绩效。

(4)项目评论数。用X4来代表评论数量。每一位项目浏览者都能留言对项目表达自己的观点，评价数量大的项目，所拥有的投资者或潜在投资者数量大，投资者积极性也更高，因此对众筹项目融资绩效形成正向影响。

表3 项目评论数描述性统计

由上方表格可以看出，有87.09%的影视文化众筹项目的评论数量在50个以下的，此外，平均融资绩效随着评论数量增加而提高。可以说，当投资者广泛浏览众筹项目时，评论数量便是向潜在投资者了解项目质量是否优劣的一扇窗，众筹项目评论数量多代表着投资者潜在的投资者多，所以众筹融资绩效随之提高。

(5)项目支持数。用X5表示项目支持数。投资者自行对平台上展示的项目进行评估，利用现有的认知和判断自行选择对该项目投资与否，因此，众筹项目融资绩效会受到项目支持人数的影响。

从表4可以看出，100人以下的项目支持人数占了大约65%。同时，项目平均融资绩效也随着支持人数的增加而增加。这能够证明质量高的影视文化投资项目更容易让投资者进行抱团投资，并且以投资者的决策会在一定程度上影响潜在投资者，在众筹项目融资中存在明显的“马太效应”和“羊群行为”。

表4 项目支持数描述性统计

3.模型构建

运用 SPSS 计量统计软件对从“众筹网”上收集的样本数据进行多元线性回归。为更好地进行统计推断，采用取对数回归的方法，模型设定如下:

lnY=β1lnX1+β2X2+β3lnX3+β4lnX4+β5lnX5+ε

其中，Y：融资绩效；

X1：目标融资金额；

X2：最低投资金额；

X3：项目公告数；

X4：评论数量；

X5：项目支持人数。

4.多元线性回归分析

为了对总体所做的假设做检验，之后要对处理后的实际数据进行相关系数的检验，结果如表5 所示。

表5 相关系数矩阵表

如表5显示，所给出的数据是Pearson相关系数，可以发现，自变量lnX1、X2、lnX3、lnX4和lnX5之间的系数均小于1，相关关系不密切，检验通过，能够直接进行线性回归。对所有变量进行多元线性回归，结果如下：

表6 模型汇总

如表6所示，模型调整后的R2=0.689，表示其解释能力为68.9%，则模型有良好的拟合度。

表7 方差分析表

表7为F检验表，即回归的方差分析表，表中所示的统计量F=61.821，显著性Sig.<0.05，拒绝原假设，表明F检验通过，即被解释变量与解释变量间有显著的线性关系，证明模型符合其数据集要求，此线性回归模型建立得合理。

表8 回归系数表

如表8为回归系数显著性检验结果所示，常数项ε=1.112，除了X4的Sig.值都略大于0.05以外，其他自变量回归系数检验统计量t的显著性P值都能说明回归系数显著，则该回归方程有意义。方差膨胀因子均小于10，因此认为模型的多重共线性在接受范围内。

lnX1的P值<0.05，此项具有显著性，此外回归系数为-0.656，说明众筹项目融资目标金额与众筹融资绩效之间呈现负相关关系，假设H1的成立；

X2的P值<0.05，此项具有显著性，回归系数为-0.128，说明项目最低投资金额与众筹融资绩效之间呈现负相关关系，验证了假设 H2的正确；

lnX3的P值<0.05，此项具有显著性，并且回归系数为0.406，说明众筹项目公告数与众筹融资绩效之间呈正相关，证明了假设H3的成立；

lnX4的P值大于0.05，此项不显著，假设H4不成立；

lnX5的P值小于0.05，此项显著，另外，回归系数为0.475，说明项目支持人数众筹融资绩效之间呈正相关得到证明，假设H5成立。

图3 lnY的标准化残差P-P图

图3所示的标准化残差P-P图体现出散点沿对角线方向随机围绕，说明回归模型满足正态性假设。综上，此模型的公式可以表示为：

lnY=-0.656lnX1+0.128X2+0.464lnX3-0.119lnX4+0.475lnX5+1.112

5.结果分析与讨论

表9汇总了假设检验的结果。其中，除了假设H4在95%的置信水平上不能得到验证，其他四个假设均通过了95%的置信水平上的验证。

上述的分析结果表明，众筹融资绩效并不受评论数量的正向影响。究其原因，“众筹网”上会有一些潜在投资者针对众筹项目指出不足，或者提出相关修改意见，众多的负面评论以及项目评论数量过小，均会负面影响影视文化众筹项目的融资绩效，所以，从研究的样本中，我们得出了众筹融资绩效随着众筹项目评论数量的增加而降低的结论。

表9 假设检验结果

三、 结论与建议

首先抓取了众筹网平台155个融资成功的影视文化项目数据，分析项目融资目标金额、最低投个资额、项目公告数、项目评论数和项目支持人数对众筹达成率的影响。研究发现，项目的目标融资额、最小投资额等基本设定，能在一定程度上决定着项目的成功与否。此外，对项目成功率有正面影响的还有项目进度公告数及项目支持人数等推进程度，证明众筹项目推广的积极性越高，越易于大众投资者了解并接受，促成了项目的筹资。此外，项目评论数与众筹达成率为负关系，这表明当前投资者在社交平台上的言论对与众筹的结果还是有一定的紧密关系，致使项目评论数量对众筹融资绩效有负面影响。

近年来，影视文化众筹在众多网络众筹行业中表现突出，形成了一定的产业规模。然而，国内的影视文化众筹行业依然面临诸多困难，如融资难，投资回报率低等。因此，将从互联网影视文化众筹项目的筹资人、投资人和第三方信用评估机构这几个角度提出如下建议:

1.筹资人应确保内容的品质

筹资人不应该过分迎合市场的喜好，不惜牺牲作品本身的深意来制作影视作品。此外，制作团队的业务能力不足，造成没有达到预期的效果，也会对投资者的回报率产生负面影响，甚至会让项目筹资者丧失名誉和口碑。为了吸引投资，首先要保证作品内容的质量，这样的影视文化作品也会吸引更忠实的观众。为了能让影视作品的创作蓬勃发展，必须兼顾各类作品的呈现，其中包括了大制作成本的商业片和有格调的小众作品。项目发起人在眼红《大圣归来》的众筹成功且获得高回报率的同时，不要忘了，整个作品的制作工艺精良，内容讨喜，其本身就是一部高水平的作品。项目实施的过程中不仅要有对艺术的坚持，还要充分了解市场需求，这样才会借众筹之力，创造出优秀的影视作品。

2.投资人应具备风险管理意识

投资人在选择影视文化众筹项目时，不仅要考虑众筹平台背景的规模，还要关注项目一切可获得的信息。在选择众筹平台时，首要排除一些规模较小、项目水平不高、保障机制不健全的平台。投资者要清楚投资文化娱乐产品的风险性，影视文化作品的制作需要诸多环节，且在一定程度上受舆论的引导，因此投资人要多加关注众筹项目的具体实施细节，如评估项目公告数量和内容可以展现出项目推进情况、制作团队水平等因素，全面判断其风险性。只有掌握更多信息，才能在最大程度上将风险降到最低。

3.构建影视众筹信用管理体系

由于缺乏完备的信用评估制度，以及信用评估单位的普及程度低，影视众筹融资产业的规模化和规范化在一定程度上受到影响。为构建良好的信用评估体系，应通过第三方信用风险评估机构对影视众筹项目进行全方位评估，从项目发起人到项目规划，众筹平台应进行考察和审核，并由专业人士打分评估，出具专业的第三方评估意见并承担相应责任，并将其披露在项目信息中，以此来筛选掉质量低劣的影视作品，让更多人有机会了解优质但火热程度较低的作品，进而降低投资风险。此外，可以联合擅长大数据的互联网企业,建立专门的数据库来协助信用评级体系的运行，通过资源信息的共享来达到风险控制的目标。

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[2] 温小霓,武小娟.P2P网络借贷成功率影响因素分析——以拍拍贷为例[J].金融论坛,2014(3):3-8.

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