险资逻辑生变

市场水暖资本先知。岁末年初，保险机构的投资部门分外忙，动辄百亿千亿的资金量都从这里配置而出。

2015年下半年开始，伴随着险资在A股市场上无序举牌，舆论对险资投资野蛮任性的审判声音不绝于耳，相关声量也于2016年12月在证监会主席刘士余痛批“野蛮人”后达到峰值。2017年，喧嚣之后，在二级市场掀起波澜的前海人寿和恒大人寿双双被罚；保监会多次发文引导险资回归本源、支持实体经济发展，舆论对险资的关注降低，相关声量逐渐恢复正常。

险资增加A股配置规模

伴随着监管层持续发声引导险资回归本源，支持实体经济发展，曾经在A股市场上“横冲直撞”的险资逐渐偃旗息鼓。尽管依旧能够看到险资举牌的身影，但再未出现激进事件，险资举牌趋向稳健。

多位大型保险机构股票投资经理表示，从整体上来说，保险资金配置标的聚焦金融蓝筹龙头股的策略仍然不变。

据多家大中型保险机构投资经理透露，近期公布的2018年棚改计划超出市场预期，另外考虑到资产重估叠加近期政策边际趋松预期升温，因此地产、建材、家电、家具等行业将受益。更进一步来看，棚改计划也将进一步加強经济韧性，这些投资经理维持对2018年经济并不悲观的判断。

在这些保险投资经理看来，随着前期获利盘兑现、美联储加息、资管新规、银行流动性短期扰动等风险的释放，市场情绪趋于平稳，预计风险偏好将逐步恢复。他们认为，全球经济复苏与中国经济韧性强劲在新年仍将延续，海内外机构增持而边际定价A股所形成的价值投资慢牛趋势未改，行业龙头估值与国际接轨过程还未结束。

与以往不同的是，发起举牌的险企发生了明显变化，由此前两年的中小险企变更为大型上市险企，投资风格也从此前的“多数财务投资+个别谋求控股”变为以长期财务投资为主，险资加码杠杆举牌的行为几乎绝迹。

一家寿险公司负责投资的人士表示，在严监管的态势下，“举牌”一度成为一些保险公司管理层的敏感词，此前不少投资激进的险企，投资风格开始转向固收类等大类投资，投资更趋向稳健。另一家寿险公司CEO也表示，公司2018年大类投资也会向固收类倾斜，但不放弃股票市场。

投资越来越稳

根据中国保险行业协会披露的公告显示，2017年，保险公司共披露了7项举牌公告，其中3项来自中国人寿，4项来自中国平安。具体来看，中国人寿举牌的公司分别为京能电力、青岛港H股、中国联通；中国平安举牌的公司分别为旭辉控股、日本株式会社津村、万国数据、汇丰控股。

从举牌数量来看，较前两年，如今险资举牌持续降温。东方证券的研究显示，从2015年6月份至2016年12月份，险资举牌金额超过了1700亿元，涉及上市公司达到了37家，其中，2016年有7家险企举牌14家上市公司。

从举牌风格来看，保险公司更青睐高股息分红股。被平安举牌的旭辉控股，以稳健的派息政策，曾在今年被纳入“恒生高股息率指数”。举牌汇丰控股时，平安公告表示：“汇丰经营业绩优，分红好，符合平安资管管理的保险资金的资产负债匹配原则。”另外，对于投资京能电力，中国人寿曾表示，该公司具有良好的分红历史，符合保险资金的收益偏好。此外，险企还偏向于股权分散的公司。中国人寿在京能电力、中国联通的举牌公告中称，“将投资纳入股权投资管理。”

从行业来看，如今险企举牌的主要分布于能源、电信、医药、港口、地产、银行等诸多领域。而以往，险资举牌主要集中在银行、房地产以及建筑装饰领域。

南下看重港股市场

作为保险业境外投资的桥头堡，香港市场正吸引着越来越多保险机构。据统计，港股每日成交量中有15%-20%的资金来自内地，其中险资成为重要的力量之一。尤其是沪港通、深港通打开另外一扇门后，更是激发了保险机构的“南下”热情，险资投资港股的规模明显扩大。瑞银证券估计，2017年超过50%的南向资金来自保险。

有业内人士指出，险资“南下”几个原因，主要还是出于分散风险、提升投资收益的考虑。具体来看，一是港股的长期价值洼地效应；二是投资港股可享受类债券的收益，相较沪深两市，港股具有较高分红水平；三是可获取汇率升值，与强势美元挂钩的港元资产吸引力上升；四是环境、语言、资产风险与内地市场接近。

在2016年9月的第一批港股通资管产品发布后，迄今已有不少保险资管机构发行了港股通产品。截至当前，华泰资产、生命资产、新华资产、阳光资产等多家险企已发出超过5款港股通资管产品。有保险机构负责人表示，港股仍具有一定的估值优势，而目前险资配置港股还处在相对欠配的状态，后续会加大对港股的投资力度。有券商分析指出，未来，港股将继续受益于中国机构资金“北水南下”，特别是《资管新规》有助于提升配置权益类资产和海外资产的比例。

兴业证券分析师张忆东、李彦霖此前发布的报告称，中资是港股的真主力，其中险资买港股是其中最强的力量。2016年9月，中保监允许保险公司透过港股通渠道买港股，险资11月起开始对港股进行规模性配置，至今，部分存款及投资项目到期，险资遂重新配置资金，安全性兼高回报的港股成为险资的主要目的地。保守估计2017年将有3%的保险资金配置港股，即至少2500亿增量资金。

从浮盈来看，以中国人寿举牌的青岛港H股为例，其入股青岛港成本在4.32港元每股，而截至2017年底，青岛港股价为5.2港元/每股，涨幅达到20%。再以平安人寿认购旭辉控股5.45亿股增发股份为例，其认购价格为3.50港元，而截至2017年底，旭辉控股的股价为4.64港元，每股较认购价涨32.6%。

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云近日表示，从有效分散风险、改善投资收益、缓解资产负债错配、积累投资经验、提升投资能力的现实需要出发，保险资金对境外投资仍有较大需求和空间。但曹德云同时也提醒，保险资金境外投资在理念上要更加审慎稳健、在管理上要更加注重风控、在操作上要更加依法合规、在方向上要更加符合国家规定。endprint