“特别股息”成大蓝筹典范

宋奕青

从宏观经济的基本面和政策面来看，积极的因素仍占主流，把握新时代下改革的主攻方向，2018年中国股票市场的结构性机会将比2017年更多。

进入2018年后，机构都在议论A股正在发生“不可逆转”的变化，特别股息率的再现江湖，这次投资者才开始重视高分红的蓝筹股。

A股一度被视为是铁公鸡企业集中营，监管部门、媒体年年批判也没有用，一些企业就是不分红。但现在这个槽开始不太能吐了，因为A股刚刚出现了一股清流，让“特别股息”这种概念在A股冉冉升起。

A股分红第一重磅

江铃汽车宣称，董事会批准2017年度中期特别派息预案，将从公司累计未分配利润中，每 10 股派送 23.17 元现金股息，共计将进行现金分红20亿元。

这一分红方案如果得以实施，江铃汽车A股投资者可以获得股息率达到14.2%（收盘价16.32元），B股投资者可以获得股息率更是高达21.32%（收盘价13.17港元）。值得注意的是，江铃汽车一直就是A股上市公司的分红奶牛，上市24年，仅从A股市场融资3.22亿，但累计现金分红却达70.5亿。

江铃汽车在公告中表示，公司目前资产负债率处于行业较低水平，未来一个时期现金储备较为充裕，因此在保证公司健康持续发展的前提下，提出上述特别派息预案，加大对投资者的回报。上述派息预案符合中国证监会关于鼓励上市公司现金分红的指导意见。

证券分析人士表示，从这个解释来看，要派发特别股息，一个关键的条件就是现金充足，这也让股民寻找下一个可能派发特别股息的上市公司有了依据。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授曾指出，A股的“分红政策”已经成形，而且预期稳定、连贯、可持续，是大蓝筹的典范。

董登新教授指出，在境外，如美国和我国香港股市，优秀上市公司“分红政策”有两个特点：一是流行“按季分红”，二是流行一次性“特别股息”。即在不破坏稳健的“分红政策”水平的基础上，在个别年份，一次性将过多累积的未分配利润以“特别股息”的方式分配给股东。这不仅是对既定“分红水平”的追加，同时也是对新老股东的一次性奖赏。

尽管上市公司并未具体披露特别股息的意图，但前有中国神华、后有江铃汽车，A股市场的现金分红氛围似乎正在逐渐改变，现金分红股的投资意义也值得投资者进行积极的评估。

特别股息引发的特别行情

A股市场对于高股息率股票的炒作由来已久，银行、纺织、家电等“蓝筹股”板块向来是股息率较高的区域。从这点来看，江铃汽车此次分红似可再度带动市场对“高股息率”概念的炒作。

2016年，中国神华豪情万丈的分红预案宣布后的第一个交易日，中国神华开盘即涨停，之后伴随的是2017年的蓝筹股行情。

在中国神华以前，“特别股息”几乎是个稀罕事，一般多见于境外市场较为常见，例如，港股市场中，常有公司因卖了某些资产和业务、派发大比例特别股息，导致该年股息率动辄百分之几十。

真正实践过大规模特别股息的，以前只有中国神华。

2017年3月17日，中国神华发布分红预案，宣布将在年报正常分红的基础上、派发特别股息，其中派发2016年股息0.46元/股（含税），共计90.49亿元（含税）；派发特别股息现金2.51元/股（含税），共计499.23亿元（含税）。二者合计股息达到2.97元/股，累计派发590.72亿元。

以宣告日的收盘价计算，中国神华的A股股息率达到17.8%，对应的港股股息率更是达到20.33%，这一超高股息率，成为2016年A股市场中的重磅事件。

在该次分红方案宣告后的第一个交易日，中国神华开盘即涨停，且在下一交易日涨幅超8%，之后伴随着2017年的蓝筹股行情、开启主升浪，2017年3月17日以来涨幅达到61.43%。

财务的实力有多强

资本市场用钱说话，股价直接一字板封涨停。自公告以来，江铃汽车已经连续两个涨停，截至1月17日收盘，报19.75元。然而，豪气十足的江铃汽车，却引来了深交所询问该次派息对江铃汽车有何影响，是否存在明显不合理或相关股东干预公司决策等情形，是否会影响公司正常生产经营等问题。

事实上，如果我们以单季数据来看，还会发现江铃汽车第三季度业绩下滑更快，单一净利润只有0.91亿元、同比下滑幅度达到76.7%。

一些券商分析师对此业绩也难掩失望之情，在业绩点评研报用上了“盈利能力下降”、“业绩承压”等字眼，认为业绩压力主要来自产品结构调整，产品调整过渡后将重新释放盈利。

有意思的是，自从对江铃汽车的三季报进行点评后，WIND收纳的券商研报目录中，已经长达2个月左右没有新的券商研报出炉，最新一份研报也停留在2017年10月26日。

那么业绩下滑却豪派20亿元分红，江铃汽车底气何在？

江铃汽车2017年三季报显示，公司账面货币资金92.62亿元，20亿元特别股息只占货币资金的21.59%。

与此同时，在积累多年后，江铃汽车的未分配利润已达到103.97亿元，派发20亿元特别股息，也只会消耗其中的19.24%。可见江铃汽车最引人注目，不是业务增长的速度多块，而是账面财务的实力有多强。

最新变化是，江铃汽车的2017年产量与销量均创历史新高纪录，全年共计销售汽车30.44万辆、同比增长11.3%，共计生产30.56辆、同比增长11.54%。

蓝筹为何有着超高分红潜力

如果仔细研究已经有的两个“特别股息”案例，不难发现中国神华与江铃汽车存在许多共同点：央企、传统企业、业务成熟、账面留存大量现金，以及超大规模的未分配利润。

这是一些国企蓝筹股的共有特质。一些蓝筹股在上市多年后，昔日的成长型业务变成了成熟期业务，公司资本支不断出减少，业绩成长性也开始降低，但与此同时，由于受限于多年来较为保守的分配政策，这些蓝筹股虽然累积了超强的财务实力，却一直未能释放分红潜力，于是才有2017年中国神华、今年江铃汽车的爆发式分红

华创证券首席策略分析师王君表示，高股息仍是美国这类成熟市场收益确定性很强的策略。与机构投资者占主导的成熟海外市场相比，中国A股价值投资也有土壤，但并不突出，有其适用条件。

数据统计显示，近年来，A股市场每年年末的“分红王”始终被贵州茅台蝉联，自2001年上市以来始终坚守着每年都现金分红的传统。分紅的历史高点出现在2012年末，分红比例高达每10股分红64.19元。其后，2013年、2014年两年实施每10股派现43.74元后，最近的2015年年末，公司的分红比例再度升至每10派现61.71元。从公司有史以来的股利支付率看，相对工商银行、中国石化等更高，达39.17%。一位公募人士透露，在一定程度上，分红已经成为机构客户是否申购基金的重要指标，“这些投资者非常关注基金未来能不能分红”。

在价值投资风格的指引下，A股“以大为美”、“业绩为王”的选股逻辑或许还将长久地延续下去。endprint