对冲基金的中国机会

陈芬

在资产类别上进行分散没有太大的意义，交易策略和哲学上的分散才有意义。

近日，第四届央证资产峰会在北京隆重举办。会上，Ayaltis AG 大中华区总裁邵浩从多角度分析中国资本市场特点，并对对冲基金在中国的发展前景表示期待。

中国市场的机遇

邵浩表示，从市场的角度看，目前中国的证券交易所的成交与活跃度，很快就可以超过美国。中国债券市场规模庞大，波动率也大于美国市场。对于私募基金来说，波动率是带来收益的机会。随着中国利率市场化，违约率在下降，如果活跃起来，会变成世界上最大的交易市场。

此外，对于原材料市场、大宗商品市场而言，中国是世界上最大的消费国，是定价中心。做投资应当离定价中心近一些。随着人们对大宗商品交易的认可，慢慢会有很多机会。另外，中国现在是在去杠杆的路上，对投资而言也是很好的交易机会。

过去两年，中国的对冲基金行业蓬勃发展。由于市场结构的特点，衍生品较少，基金类型相对单一，规模最大的是股票策略，债券的很少。随着中国衍生品市场慢慢成熟，会有更多的策略在中国市场采用。另一个原因是，纯粹的股票多头策略依然很有效，基金经理很少花时间探讨新的交易策略。

从资金端来讲，中国过去20年房地产市场蓬勃发展，并且是急速发展。从历史规律来看，发展中国家往往资金是从房地产市场到股票市场轮回的，中国房地产市场的资金可能会流入二级市场里来。

2015年、2016年两年，是欧美对冲基金最难做的两年，因为股票非相关性太小，價格错位不会回归，对冲基金赚不到钱。整个欧美市场同时起落，大量资金来自于被动投资，而资金流入到ETF基金，全部被动去买成分股，股票要涨一起涨，这是对冲基金的噩耗。而中国的上证50指数与中小板指数偏离很大，还有继续扩大的趋势，这种偏离为对冲基金带来了很多机会，这个市场远远优于欧美。

对冲基金的挑战

从投资风格来看，对冲基金通常是多策略并行，这与这两年在中国很热门的FOF基金（投资基金的基金）有所重叠。邵浩表示，2017年很多FOF做得并不好。从欧美市场历史表现来看，2008年，FOF基金并没有超过单策略基金经理，那么FOF基金最大的附加值在哪里？

邵浩认为，FOF基金不是简单的大类资产配置，更不是简单的把私募基金打包销售，FOF经理人需要长期的资金市场的经验，不仅要对各个大类资产的交易很熟悉，对交易策略也要很熟悉，对基金经理也要有相应的判断能力。没有大的平台去培养，没有大的资金资助，仅凭长期在市场上摸爬滚打，很难成为优秀的FOF经理人。

邵浩介绍，过去管理FOF的八九年期间，很多时候会把70%-80%的资金集中于一类资产，他表示，很少看基金经理交易什么资产，只是看交易哲学和策略的本身，交易什么资产并不重要，在资产类别上进行分散没有太大的意义，交易策略和哲学上的分散才有意义。“如果都是做美国股票，一个是做价值投资的，一个做产品投资的，虽然都同类资产，但是相关性很低。我们没有必要强调在资产类型的分配，主要是资产交易策略和风险上的分散。”endprint