零售：渠道红利迁移

国联证券

1、社零增速稳定。

2、营收增长仍是行业主旋律。

2018年初我国社会消费品零售总额增速中枢由9.5%降低至5月份8.5%，之后逐月回升至9.0%附近。细分来看，乡村社零总额增长仍是拉动消费品社零总额的主要动力，2018年9月乡村社零总额同比增长10.5%，较社零总额增速高1.3pct，高于城镇社零总额1.5pct。分品类来看，商品社零总额增速近几月持续回暖，从18年5月份8.4%增长至9月份9.2%，而餐饮增速在6月份反弹到10.1%后逐月下降到9月份的9.4%。目前，零售行业主要驱动力仍来自线上零售的增长，2018年1-9月线上零售仍保持20%以上增速，而线下仅有近6%。当然随着线上零售红利逐步消退，线上零售增速或将继续放缓，而线下乡村市场由于基础设施仍有完善空间，或将承接线上渠道红利保持稳健发展。

虽然我国目前尚未出现如美国一般的寡头格局，但是在零售的细分品类中已逐渐形成较为稳定的行业格局或细分品类龙头已显示出较为出众的气质以及增长逻辑。从大类选择来看，超市、便利店行业是我们首推的细分品类。其次，我们的连锁行业组合是由各细分品类龙头组成，其中或将产生由细分拓展到多品类的零售龙头。最后，虽然电商通过突破百货行业销售的物理限制在过去几年获得高速增长，但在线上线下逐步融合的大趋势下，传统百货行业或将在消费人群回归线下、其他方式打破物流限制、已有物业的重新定位中获得新生。

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