中国上市公司债务重组分布特征实证分析

李 鸣

债务重组，是指在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步的事项。随着我国市场经济的发展、资本市场的完善，债务重组已经成为企业解决债权债务问题的一种有效方法，深刻影响了企业的风险管理与持续经营能力。

本文将从年度、行业、产权与关联交易四个角度入手，分析我国上市公司债务重组的分布特征。所用数据皆来自于国泰安CSMAR数据库，更新时间为2017年10月31日。

一、年度与债务重组

表1 年度与债务重组

由表1，我们可以看到，各年间债务重组的分布呈现不平衡、不均匀的分布特征，年度之间的差别较大。从2003—2017年，15年间中国上市公司共发生870起债务重组事件，涉及到的整体债务金额为1000亿元，因债务重组而获得的收益为200亿元。其中，2007年共发生161起债务重组事件，涉及到的整体债务金额为170亿元，因债务重组而获得的收益为44亿元；2008年共发生131起债务重组事件，涉及到的整体债务金额为88亿元，因债务重组而获得的收益为18亿元。

由此，我们可以发现，上市公司债务重组与宏观经济形势密切相关，二者呈现负相关关系。在宏观经济下行，上市公司整体盈利水平降低时，其债务重组的次数越多，涉及到的整体债务金额越大，获得的重组收益也就越多。这是因为，上市公司需要债务重组的“输血”功能，以提高其业绩水平，实现保壳等目的。表1数据显示，2007年中国上市公司债务重组次数、整体债务金额、债务重组收益为历年之最，2008年次之，因为彼时爆发了全球性的金融危机，我国经济形势一片糟糕，上市公司盈利能力极大下挫，财务风险急剧上升，其借助债务重组实现扭亏盈利、缓解财务危机的动机增强。

二、行业与债务重组

表2 行业与债务重组

由表2，我们可以看到，各行业间债务重组的分布同样呈现不平衡、不均匀的分布特征，行业之间的差别较大。具体而言，从2003—2017年，这15年间制造业上市公司债务重组次数最多，共416起，占比47.82%，整体债务金额为398亿元，债务重组收益为72亿元；房地产业上市公司债务重组次数第二，共127起，占比14.60%，整体债务金额为117亿元，债务重组收益为30亿元。

行业之间债务重组的分布差距为何如此之大？其原因可能如下：一是，众所周知，我国不同行业内的上市公司数量差别较大，在我国所有行业中，制造业上市公司数量是最多的，截至2017年10月31日，我国证券市场共有A股上市公司3591家，其中制造业上市公司2241家，占比62.41%。由于制造业庞大的公司基数，其债务重组次数最多也是可以理解的。二是，行业在国民经济中的地位越重要，其发生债务重组的可能性也就越高。截至2017年10月31日，我国证券市场共有A股上市公司3591家，其中房地产业上市公司145家，占比4.04%。房地产业上市公司的数量占比不算十分突出，但其债务重组的次数位居第二，可能是因为房地产业与普通大众的生活息息相关，在国民经济中的地位十分重要，在其发生财务困难时，就较容易获得各方的资源支持，以助其完成债务重组。

三、产权与债务重组

表3 产权与债务重组

由表3，我们可以看到，在870起债务重组事件中，民营企业有359起，占比41.26%，涉及到的整体债务金额为424亿元，获得债务重组收益88亿元；国有企业有511起，占比58.74%，涉及到的整体债务金额为582亿元，获得债务重组收益119亿元。无论是债务重组次数，还是整体债务金额、债务重组收益，国有企业都高于民营企业。

产权性质如何影响上市公司的债务重组分布？其原因可能在于，国有企业由于背靠政府，在进行债务重组等重大交易行为时，更容易获得各方的支持，国有上市公司在与利益相关方的博弈过程之中具有更强的讨价还价能力，因而国有企业的债务重组分布特征与民营企业呈现出一定的差异。

四、关联交易与债务重组

表4 关联交易与债务重组

由表4，我们可以看到，在870起债务重组事件中，关联交易有201起，占比23.10%，涉及到的整体债务金额为235亿元，获得债务重组收益39亿元；非关联交易有466起，占比53.56%，涉及到的整体债务金额为559亿元，获得债务重组收益115亿元；另有203起，是否为关联交易未知。

就上市公司公开披露的债务重组数据而言，非关联交易远高于关联交易，这说明债务重组更多地是一种市场化的选择，这也从侧面支持了我国市场经济与资本市场不断得以发展与完善的事实。

[1]李静.关联性债务重组与业绩研究[D].复旦大学,2013.

[2]罗炜,王永,吴联生.债务重组会计准则变更的经济后果[J].中国会计评论,2008,(02).