营运资本管理对企业价值影响研究综述

（长沙理工大学 410076）

1、引言

营运资本属于企业流动性的重要部分，且营运资本管理的对于保证企业盈利能力、提高资金流动性、预防债务危机起到了至关重要的作用。特别是经济危机后，企业流动资金的管理水平更加关乎企业的长远发展，然而由于我国特殊的经济环境，许多企业的营运资本管理水平普遍偏低，这样严重影响企业绩效。因此，企业如何通过提高营运资本管理，提升企业价值，是个值得深刻探讨的。

2、国内外研究现状

2.1 营运资本管理相关研究

通过查阅国外相关文献，关于营运资本管理的研究，主要从营运资本管理效率、营运资本管理政策以及营运资本管理需求这三个方面来进行。

首先，营运资本管理效率的研究，国内外学者集中于其衡量的指标研究。其中具有重要意义的在于学者Richard、Laughlin（1980）。他们将现金周期进行量化，即：现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。至今，此指标一直被沿用。

企业营运资本的管理策略可以分为激进型、保守型和中庸型三种类型。Weinraub等 (1998)以十个行业的企业为研究样本，对各企业的营运资本管理状况进行了实证分析，揭开了营运资本的管理策略研究序幕。在国内，关于营运资本管理策略的最具有代表性的学者为刘运国、周长青等（2001）。他们将营运资本的管理策略进行分类，分为稳健型、中庸型、激进型。实证研究发现，我国大部分上市公司采取的营运资本管理策略为中庸型，并且企业的营运资本管理策略与企业盈利能力之间的关系密切。

营运资本需求是指公司维持日常经营所需的营运资本数量，因此，国内外学者主要通过影响企业营运资本需求的因素来研究。国外学者Chiou等（2006）和Hill等（2010）通过研究得出：经营性现金流量、财务杠杆、公司规模及公司年限对营运资本需求有影响。Baos-Caballero等（2010）通过实证研究发现公司的高财务杠杆、公司的成长机会、固定资产投资、ROA等因素与营运资本需求有相关关系。国内学者刘怀义（2010）发现销售收入、资产负债率、经营活动现金流量、市净率、公司规模对企业持有营运资本有影响。而张敦力等（2012）却发现高管背景特征与公司营运资本之间具有相关关系，这一研究结果丰富了现有的关于营运资本需求的相关研究。

2.2 营运资本管理对企业价值影响研究现状

关于营运资本与企业价值之间的相关研究，由于所研究的行业、年份、时间跨度不同，整理国内外相关文献后，可以将各位学的研究结论分为以下两种。

第一种是营运资本管理与企业价值呈现线性相关关系。Ding、Guariglia 和 Knight（2011）选取 116,000家中国企业作为研究样本来分析固定资本和营运资本投资与融资约束之间的联系。他们发现那些具有高营运资本特征的企业表现出营运资本现金流量水平高和固定投资现金流量水平低。除此之外，研究还发现积极管理营运资本可能有助于企业缓解融资约束对固定投资的影响。

由于不同的行业其营运资本有不同的特点，我国学者针对不同的行业，研究了营运资本管理与企业价值之间的关系。孔宁宁等（2009）袁卫秋（2015）的研究对象为我国制造业上市公司，发现缩短现金周期，加速应收账款的回收，应付账款周期合理化会大大提高企业价值与企业盈利能力。李洁（2011）选取的对象为我国上市中小企业，其研究结论与上述学者基本一致。

第二种是营运资本管理与企业价值呈现非线性关系。对于营运资本管理绩效与企业绩效所呈现出的相关关系，其实证研究较少。现有的研究表明，企业存在目标营运资本，这一观点逐渐被接受。Baos-Caballero等（2012）和（2014）通过实证研究发现，由于企业需要权衡收益与成本，从而存在一个最优的营运资本需求水平，因此现金周期与企业价值之间存在倒U型关系。

3、总结

通过对营运资本管理研究的文献进行回顾，可以看出，第一，现有的研究比较成熟的主要是关于营运资本管理效率以及营运资本管理政策；第二，因为影响营运资本需求的因素有外部和内部因素，并且不同的行业不同时间，企业的目标营运资本政策不断改变，其企业的目标营运资本较难衡量；第三，国外学者在最近几年，通过实证研究发现企业存在最优营运资本，且企业会向目标营运资本进行主动调整，从而提高企业价值，但是我国大多学者对此的研究限于理论分析，实证研究较少。

同时，国内外关于营运资本管理对企业价值影响的研究比较成熟，大多数学者通过对现金周期与企业业绩之间的关系，发现现金周期与企业价值之间呈负相关关。近年来，国外学者通过实证研究发现营运资本管理绩效与企业绩效呈现非线性关系，呈倒U型关系，这一观点逐渐被国内外学者所认可，但是通过实证研究的文献较少。综上所述，由于我国特殊的经济环境，我国大多上市公司的营运资本持有过量，如何确定企业的最优营运资本存量，如何提高企业营运资本管理效率，从而提高公司价值，是一个可以更加深入探讨的问题。