回顾2017年人民币汇率走势

张乐

2018年，双向波动仍将是人民币对美元汇率走势的基本特征。

截至2017年12月18日，相较2016年12月30日，境内人民币相对美元、欧元、英镑、日元分别升值4.8%、贬值6.0%、贬值3.4%和升值1.5%。

2015年“8·11汇改”后人民币对美元汇率呈现了一轮单边下跌，2017年打破单向下跌，汇率在9月份以前呈现升值的态势，8月底、9月初人民币加速升值，9月中旬后开始有涨有跌的双向波动。

“2017年以来，中国经济增长表现比预期的好，特别是2016年下半年一度出现的硬着陆风险已经完全消失，全年经济增长速度有望达到6.8%，高于2016年的6.7%。宏观经济面的改善，加上外汇监管的适度增强，抑制了资本外流，导致人民币对美元汇率持续走强。2017年11月27日至12月8日人民币出现小幅下跌，是多种因素造成的，其中包括特朗普政府减税方案获得参议院支持、美联储加息和年底购汇需求增加等。当然，逆周期因子被引入人民币中间价形成机制后，主管部门对于人民币汇率的引导作用也是比较明显的。”中央财经大学国际金融研究中心主任张礼卿在接受《中国经济信息》记者采访时表示。

稳健运行

“不管是远期市场还是即期市场，人民币对美元汇率没有很强的单向升值或贬值的预期，现在大家预期分化，预期比较稳定。”中国金融四十人论坛高级研究员管涛告诉《中国经济信息》记者。

国家外汇管理局统计数据显示，2017年1月-11月，银行累计结售汇逆差8043亿元人民币（等值1176亿美元），同比减少59.64%。其中，银行代客累计结售汇逆差5207亿元人民币；银行自身累计结售汇逆差2836亿元人民币。同期，银行代客累计远期净售汇668亿元人民币，同比减少86.02%。

2017年银行即远期结售汇的逆差同比大幅下降，央行外汇占款的降幅同比大幅收敛，且2012年、2014年当人民币由单边上涨转为双向波动以后，出现过类似的情况。管涛表示，外汇市场上，人民币汇率的双向波动是有可能的，而且波动后是有效果的。“如果市场没有很强的预期或者预期比较稳定的时候，人民币的流入流出大体平衡。即便现在有流出的需求，我们的贸易顺差基本上是可以满足正常的对外投资、债务偿还等需求。”

当跨境资本有序流动，会实现政府和市场的双赢。“但是不能忽视的是要防范单边升值或者贬值的预期、防范单边市场。”管涛对记者说道。

2017年5月份，逆周期因子被引入人民币中间价形成机制，旨在对冲外汇市场的顺周期性，更好反映国内经济基本面的变化。管涛表示，逆周期因子是人民币汇率由管理浮动转向清洁浮动的过渡安排，不是最终改革目标。“我觉得现在所有这些优化汇率中间价的措施，不论是改变中间价的篮子货币，还是改变参考的汇率，或者是逆周期因子，都是市场教育和培育的过程，从而告诉市场，不能只看双边汇率，要看多边汇率，不能只看美元汇率的走势，也要关注国内经济基本面的变化。”管涛进一步表示，在真正清洁浮动的情况下，原则上央行不干预汇率，汇率调控是例外，但汇率调控对央行来说，不是替市场选择汇率的水平，是防止汇率的过度波动或者异常波动。

在谈及2017年汇率走势对进出口贸易的影响时，管涛表示，人民币虽然对美元升值，但是人民币对贸易加权的篮子货币汇率平均略有下跌，或者说基本稳定，对进出口贸易的影响是中性的，但是这一影响不在产品竞争力上，而是反映在企业财务上。“中国的企业对外出口很大概率是收美元，以美元计价结算，去年很可能的情况是一些企业收了美元没有结汇，但是今年人民币对美元升了5%左右，企业的出口利润是3%，赌人民币继续贬值的企业亏了，亏不是亏在竞争力上，而是亏在财务上。”

管涛对记者举例，2016年年底人民币对泰铢是5.17，2017年11月底是4.97，从这个角度上来说，中国产品出口到泰国是更加有竞争力的，但是大部分对泰国出口的企业2016年是没有结汇的。“我们能清楚地看到，从2016年9月份到2017年6月份，境内企业增加外汇存款824亿美元，真正减少外汇存款是2017年7、8、9三个月，那时候正好是人民币加速升值的时候，当人民币升值时，相关企业开始恐慌了，减少美元多头，进一步推动了人民币对美元的升值。”

对于进行跨国贸易的企业，管涛曾建议其核心是做好主业，其次主动管理汇率敞口。“不要去猜测人民币贬值还是升值，这样很危险，很可能猜错。但是可以根据自己的预期适度做一些操作，比如预期看多，就远期购汇少做一点，远期结汇就多做一点，动态调整自己的套期保值的策略。”

独立经济学家谢国忠表示，现在全世界的资产价格处于高位，出去购买资产建议去冷门的地方，“美国在加息，中国现在的货币还在紧缩，明年整个资产价格有下滑的趋势，冷门资产相对安全。”

监管之下的走向

2015年“8·11汇改”后，人民币贬值预期骤升，同年8月银行代客远期售汇签约额约升为1至7月平均水平的三倍。2015年8月31日，央行下发《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，通知规定从2015年10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。2016年7月6日，央行发布《中国人民银行办公厅关于加强境外金融机构进入银行间外汇市场开展人民币购售业务宏观审慎管理有关事项的通知》，将外汇风险准备金的征缴主体扩展到银行间外汇市场的境外金融机构。政策的出台旨在提高企业的远期购汇成本，有助于打击人民币空头与跨境套利。

随着今年形势好转，人民币止跌回升，外汇监管力度趋于放松。2017年9月，央行下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，要求自9月8日起，境内代理行、除港澳人民币业务清算行以外的其他人民币业务清算行境内母行可不再为境外人民币业务参加行和清算行单独开立“参加行人民币存款准备金”账户或“清算行人民币存款准备金”账户。原账户内资金相应释放，可用于支付清算等其他用途。另外，央行还下发了《中国人民银行关于调整外汇风险准备金的通知》，要求自9月11日起，境内金融机构开展代客远期售汇业务，境外金融机构在境外与其客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸，以及人民币购售中所涉及的前述同类业务，外汇风险准备金率从20%调整为零。

“2016年年底有关部门加强了对跨境资本的管理，但是2017年随着人民币止跌回升、外汇储备反弹、市场预期趋于稳定，管理的措施没有进一步收紧，甚至反而有所放宽。”管涛表示，只要汇率双向波动，市场预期分化，就没有必要收紧政策。“过去两年外汇市场的震荡对政府、对市场来讲都是一个很好学习的样本，大家可以从中吸取更多的养料，更好适应汇率的双向波动。”

张礼卿表示，“2016年以来新增的一些外汇监管措施有望在2018年延续。不过，进一步加强的可能性也不大。”

对于人民币接下来走势，张礼卿表示，“2018年，双向波动仍将是人民币对美元汇率走势的基本特征。由于投资增长乏力，加上去杠杆力度加大，经济下行压力会相对较大，不排除决策部门考虑通过鼓励外需来缓解经济下行压力。如果出现这样的情形，那么人民幣对美元汇率可能在双向波动中略有下跌。”

“2018年在市场的波动下将驱动人民币汇率双向震荡，但内外部的经济基本面变化状况，决定人民币是震荡向上升值还是震荡向下贬值。”管涛表示。

兴业证券研报对2018年进行展望，认为2018年欧美利差是决定美元指数走势的核心变量。2018年上半年欧元兑美元可能阶段贬值向1年期利差回归，修复今年的“过度”升值，美元将阶段性反弹。下半年欧央行可能正式讨论退出QE，德美长端利差有望再度上行，支撑欧元兑美元继续升值，给予美元指数中期贬值压力。英镑仍受脱欧困扰，但具有较大中期升值潜能。日元仍处于升值大周期之中，若日央行放松收益率曲线控制，日元将显著升值。endprint