美国退出量化宽松政策背景下中国居民资产组合调整对策

【摘 要】 伴随着美国经济的持续回暖，美国退出非常规量化宽松政策成为必然。通过加息、停止资产购买以及缩表的方式退出量化宽松政策，势必通过国际间传导机制影响中国资产投资情况。本文在定义了中国居民资产组合种类的前提下，研究针对美国退出QE的资产组合调整对策，为中国居民资产保值增值提供参考。

【关键词】 量化宽松货币政策 资产组合 调整对策

一、问题的提出

2008年金融危机爆发，为提振本国经济，美联储相继推出QE1-QE4的非常规量化宽松货币政策，主要通过使用零利率、降低贴现率、公开市场操作等常规货币政策向市场注入流动性。在量化宽松政策的刺激下，美国经济不断回暖向好。2014年1月失业率下降到6.6%，长期通胀预期较为稳定，GDP的实际增长率达到2%，美国退出QE的预期不断升温。由于中国与美国经济联系紧密，受美国货币政策影响较大，随着美国QE政策的退出，势必会通过国际间传导影响中国宏观经济环境及经济的运行。宏观经济环境的变化会带来各项资产增减值的变化，中国居民应该如何调整所持有的资产组合来规避此类风险以实现财富的保值增值，就是本文要研究探讨的内容。

二、美国退出量化宽松政策的影响

QE政策虽然稳定了美国金融体系，抬升了资产价格，提振了市场信心，也使得失业率下降，长期通胀预期增强，各项经济指标持续改善；但非常规的货币政策也扭曲了美国金融市场的固有结构，明显推动了资产价格上涨，为中长期通货膨胀埋下了种子（王超、陈乐一，2015）。因此，美国择机选择退出QE也在预料之中。

在QE退出步骤上，美联储基本遵循了2011年提出的“先停止到期证券再投资，再提高联邦基金利率，最后缩减资产负债表”的总体构想（益言，2015）。第一阶段，逐步停止购买资产。2014年1月始，每月减购100亿美元的国债和机构抵押贷款；到2014年11月，美联储资产负债表在QE实施以来首次停止扩张。第二阶段，加息。2017年3月16日，美联储宣布上调利率25个基点，到达1%，前值0.75%。2017年6月16日再次宣布加息，上调利率25个基点，利率到达1.25%。上调贴现率25个基点，至1.75%。第三阶段，缩表。2017年5月货币政策会议纪要显示，美联储将就缩减4.5万亿美元资产负债表达成共识，并于2017年9月21日宣布：从10月份开始缩减其高达4.5万亿美元的资产负债表。

美国退出QE政策，对中国经济影响广泛，这些影响传递机制，几乎都始于人民币汇率与利率。

（一）人民币汇率。美国退出量化宽松货币政策，回笼流通中的美元，收缩市场流动性，美元趋势性走强。美联储持续加息预期，国际市场对美国经济信心增强，使得短期国际资本从中国流出，我国国际收支平衡表中非储备性质的金融账户呈现逆差。从2015年12月美联储首次加息，至2017年3月美联储第三次加息，美元指数持续上升，人民币持续面临贬值压力。但随着国际外汇市场对政策预期内调整出现 “审美疲劳”，美国特朗普政府政策落地的效果及美国经济出现不确定性，欧洲经济企稳对美元的遏制等因素的叠加，美元指数在美联储第四次加息时下降2%。美元指数走弱，逆周期调节因子发生作用，中国经济基本面持续向好，人民币对美元汇率从2017年5月开始一路上升，截至8月30日上调至6.6102元。因此，随着美国退出QE政策，人民币经历了贬值到反转币值的过程，要预防人民币即使是趋势性走高，也是震荡走高，而非单边升值。

（二）利率。美联储希望通过加息来规避由于QE政策导致的中长期通胀风险，并且通过加息，增强国际市场对美国经济形势的信心，促进国际资本流入美国，从资本账户上改善美国国际收支逆差状况。但中国为了一定程度上抑制国际资本流出，减轻因资本流出造成的金融市场冲击，会发生跟进加息的政策趋势。2017年3月，美联储开始今年第一次加息后，中国央行上调7天、14天、28天逆回购操作中标利率10个基点，同时上调6个月、1年中期借贷便利中标利率10个基点。即使不跟进加息，中国也会将货币紧缩政策走在美联储再次加息之前，采取持续去杠杆，加强金融监管，收紧市场流动性的措施，以减轻美联储加息带来的资本流出压力。

三、中国居民资产组合

要研究美联储退出QE背景下，中国居民资产组合调整对策，就要先研究中国居民资产组合包含的资产种类。

根据《中国人民银行年报》统计口径，我国居民的金融资产主要由手持现金、储蓄存款、油价证券、保险准备金四大类组成（许梅，2014）。我国居民家庭进行金融资产组合配置时，可选择的资产种类和投资范围十分有限，在有价证券类投资中，所占比重较高的为国债和股票，期货、权证类投资配置较少（高佳琦，2016）。参照Guiso和Jappelli以及曾志耕等对资产的分类，资产主要包括银行存款、股票、基金、外汇、债券、期货、住房公积金、保险金、收藏品、其他金融理财产品10类（吴卫星、吴锟、沈涛，2016）。一般来说，年轻家庭很少投资于风险资产，随着家庭成员年龄增长，他们会先购买房产，然后再投资于有风险的金融资产（吴卫星、易尽然、郑建明，2010）。随着互联网支付的普及，人们手持现金的比例不断减少。

综合以上的阐述，本文选取处于生命周期中期的中國居民资产组合作为研究对象，即把房产投资纳入资产组合中。本文定义中国居民资产组合包含的资产种类有：住房投资、银行存款、股票、债券、黄金。

四、资产组合调整对策

不论是作为家庭单位的投资者，还是个人投资者，都会根据自身的风险厌恶程度，选择不同的资产组合进行投资，以此来分散投资风险。理性经济人在进行资产投资时，会将资金在投资组合中进行合理分配，以最小的风险获得最大的预期收益。为实现资产保值增值，就要根据影响资产价值的经济变量的变化来调整资产组合比例，这就是资产组合调整对策。下文将根据中国居民资产组合的具体情况，分析美国退出QE政策背景下，中国居民该如何调整自身的资产组合比例。endprint

（一）减少住房投资。美国退出QE持续加息，导致国际资本流出，投资于房市的资产减少。2016年-2017年，中国政府为了控制房地产，防止资产泡沫破灭，陆续出台限购、限贷、限制房产流通等紧缩政策，中国各大一线二线城市房地产均出现不同程度的降价。2017年10月18日召开的十九大会议明确指出，让房地产回归本质，房子是用来住的，不是用来炒的。房地产寒冬期高潮预计在2018年到来。因此，减少投资性房产，尤其是减少杠杆性房地产投资，避免资产被限制流通而面临减值。

（二）优化银行存款结构。美国退出QE，美联储收缩美元流动性，提高利率，美元升值，人民币对美元贬值。另外，为保证中国市场人民币流动性充足，央行采取降息的适度宽松货币政策。在缓和国际资本冲击压力后，为防止人民币贬值过快，央行采取上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率。2017年下半年，随着美元指数走弱和逆周期调节因子的共同作用下，人民币对美元升值。因此，在美国退出QE政策背景下，不是一味减少人民币存款，增持美元存款，而是要依据市场的变化，适时调整人民币存款比例，优化银行存款结构。

（三）优化持股结构，稳健使用股指期货套期保值。随着美国退出QE，国际市场对美国经济信心增强，美国经济持续回暖，美股表现良好。而中国股市从2014年到2015年，处于熊市阶段。2017年中国股市表现也不稳定，面临着股市注册制改革，股票价值稀释减值风险较大。因此，居民股票投资应适当增持美股，优化持股结构，同时善用股指期货进行套期保值，实现股票投资效益。

（四）减持债券。美联储加息，并停止国债和抵押贷款的购买，采取缩表措施，美国国债收益率下降。中国央行也跟进调整逆回购基地，债券收益率下降。中国居民应减少资产组合中债券的比例。

（五）减少黄金投资。理论上，美元指数、利率和黄金价格都存在负相关关系。QE政策背景下，美联储持续加息，美元指数走强，以美元定价的黄金价格下降预期明显。为减少资产组合减值风险，应适时下调黄金持有比例。

五、总结

综上所述，随着美国经济持续向好，美联储将采取加息、停止资产购买、缩表等措施陆续退出非常规量化宽松货币政策。但期间美国经济增长及特朗普政府政策效果不确定因素增加，中国经济基本面持续向好，加上世界强势对美元的遏制，美元指数上升受到挑战。市场经济因素的这些变化，对中国资产投资带来了深刻影响。为实现资产保值增值，减少投资风险，中国居民应调整资产组合：优化银行存款结构、减少住房及黄金投资、减持债券，优化持股比例，善用股指期货进行套期保值。在QE政策背景下，为实现资产组合的保值增值，投资组合的策略对策不是一层不变的，要不断根据市场行情进行调整，才能优化资产风险与效应组合，真正实现保值增值预期。

【参考文献】

[1] 王超一、陈乐一：《美国量化宽松货币政策的退出、影响与我国的对策》，《现代经济探讨》2015年第9期。

[2] 梁婧、康立：《美国量化宽松政策退出步骤及时点分析》，《财政金融》2014年第3期。

[3] 马理、古振江：《美国量化宽松货币政策退出与股市大涨之谜》，《金融市场》2015年第11期。

[4] 戴金平：《美国量化宽松货币政策的退出与当前国际金融形势》，《中国高校社会科学》2014年第6期。

[5] 徐梅：《居民家庭金融资产组合集成风险的测量与波动分析》，《当代经济管理》2014年7月第36卷第7期。

[6] 高佳琦，《居民家庭金融资产组合收益风险与宏观经济联动性研究》，《内蒙古民族大学学报（社会科学版）》2016年7月第42卷第4期。

[7] 吳卫星、钱锦晔，《住房投资与家庭金融资产选择：基于中国居民家庭调查的实证分析》，第九届中国经济学年会投稿论文：金融学领域。

[8] 张启迪，《全球黄金价格的影响因素及未来趋势》，《南方金融》2017年第4期。

作者简介：李珍珍，1990年生，广西贺州人，本科毕业于上海对外经贸大学，现为厦门大学金融学在职研究生；就职于南宁市投资促进局，国内投资促进科，职务为科员。endprint