大规模退市可能性不大

叶檀

叶檀，知名财经评论家、财经专栏作家。《每日经济新闻》主笔、《解放日报》经济评论员，央视财经频道特约评论员。曾获《南方人物周刊》2008年度青年领袖、中国证券市场20年回顾与展望论坛20年最具影响力财经传媒人奖等奖项。主要从事资本市场、房地产市场、金融等领域写作。著有《拿什么拯救中国经济》《中国房地产战争》。

股市要不要发新股的讨论还没有结束，新的讨论又开始了。7月11日晚，黄奇帆先生在南通说，要不要停发新股的讨论没抓住要害，应该建立正常的垃圾股退市制度，只进不出，一定死亡，一定憋死。接着，7月24日至25日召开全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会，证监会公布下半年工作要点，退市改革成为一大具体落点，下一步要完善退市制度，加大退市力度。

退市制度嚷嚷了不是一天两天了，到现在还没有正常的退市制度，不是缺少英雄振臂一呼，也不是大家不知道消化系统的重要性，而是退市制度本身有问题，上市公司与各方利益相关度太高，一家退市数十家胆寒，压力之大可想而知。没有退市，相当于没有消化系统，A股每次快憋死的时候，都停发新股，相当于暂时不吃东西。不管发新股还是不发新股，只要不解决消化道的问题，市场就会向僵尸方向狂奔。从A股市场建立以来，退市公司少到可以忽略不计。转引《中国经济周刊》记者梳理Wind资讯的数据，从2001年水仙电器、广东金曼两家公司成为首批退市股以来，剔除吸收合并股票退市情况，A股累计有60家上市公司因亏损和欺诈发行、私有化等因素退市。截至今年7月10日，A股共有3285家上市公司，以此计算，A股累计退市率为1.83%，2001年以来17年的年均退市率仅为0.11%，与欧美退市率相比，天上地下。

中国股票市场有退市制度，吸引众家所长，不可谓不严厉。但这个制度绕开太容易，违规成本太低，形同虚设。2001年2月，证监会第一次退市标准《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，因此拥有一条简单的退市办法：若上市公司连续三年亏损，则暂停上市；若上市公司连续四年亏损，则终止上市。从2001年到2007年的七年中，共有43家A股公司被强制退市，年均退市6家。从2007年底至2013年初，整整五年，虽然上市公司亏损面一直高达15%以上，却没有出现一家A股公司退市。上市公司有了丰富的反退市经验，大玩“二一二”财报游戏，二年亏损一年赢利二年亏损，最近我们团队分析上市公司，二亏一赢是常规游戏，一亏一赢也不少见。可这些不死鸟过得挺好，高管套现层出不穷，这是给制度的迎头一棒。

监管层只有两个办法，一是严防，对于业绩有异，长期二亏一赢、一亏一赢的上市公司，纳入异常公司池，让这些公司胆战心惊。二是取消，一个制度漏洞大到可以走马，这个制度存在本身就是愚蠢的象征。2014年，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，被称为最严退市新规，到现在共有5家A股退市，这算是给最严两个字贴金吗？

此外，退市还遭遇利益阶层和地方政府的阻挠。而地方政府是退市的拦路虎，历年地方政府的补贴是让很多烂公司苟延残喘的动力。今年6月26日，*ST嘉陵公告获得5712万元财政补贴，这笔费用将记入公司2017年度财务报表中的“营业外收入”科目，增加公司2017年度利润。7月1日，*ST墨龙发布公告称，寿光市财政局向其拨付了节能减排奖补资金1.5亿元，上述款项的取得预计将会对公司2017年度经营业绩产生一定的积极影响。看看，不光是地方，来自什么渠道的补贴都有。这里处置僵尸企业，那边一不小心就保住了壳。暂停上市的财务要求难道是有意留出了漏洞，只对净利润作要求，不考虑非经常性损益对净利润的影响，卖房卖地，领到补贴，甩卖子公司，这算是考验上市公司的背景吗？既然退市的目标就是优胜劣汰，退市应该看主营业务收入。你靠补贴，不就是靠输血吗？抽地方财政血的还能受奖励？

黄奇帆说的第二种是股市重整，比如金融危机的时候美国福特、通用、克莱斯勒三大汽车公司都破产了，但通过重整，包括债务重整，三大汽车到了2010年以后都恢复上市，这叫做停产整顿。第三种，就是借壳上市，垃圾企业退出，战略新兴产业收购它的股权上市。在信用不彰的市场，鼓励借壳上市，就是鼓励保壳，那还退得了市吗？补贴千万，卖壳20亿，这笔账太划算。严厉退市，让好公司上市，才是正道。