我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究

摘 要：全球股市处于风雨飘摇的境地，导致全球经济活动速度减慢，甚至已经严重影响到了国际金融领域，尤其是对货币市场的影响深远。至今为止，国际货币市场面临着多方危机，随时可能引发全球性金融危机。如果全球股市反复振荡，那么全球经济将会受到严重影响，尤其是会影响到内地股票市场。因此，对我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究十分必要。

关键词：内地股票市场；世界主要股市；联动性

十年前，经济和金融发展迅速，全球股市呈现出一片繁荣的景象，不过久而久之，金融泡沫以及股市震荡导致全球金融前景不容乐观。以美国股市为主导的全球股市起伏剧烈，导致全球股市处于动荡不定的境地，而股市震荡也逐渐引起了全球股市的注意。

一、研究背景

自从我国实施了改革开放政策以后，中国开始在全球经济中占有一席之地，我国的世界经济地位也随之发生了改变。为了适应全球化经济浪潮，中国开展了多层次、多角度的开放格局。之后我国又加入了WTO，成为了世界贸易组织中的一员。自从我国加入了WTO之后，不管是在发展趋势还是组成结构上，国内金融产业都逐渐开始跟国际主流经济接轨。尤其是在国内金融国际化以及自由化的过程之中，我国的金融行业也开始在全球金融市场占据一席之地，中国内地的股票市场也开始跟国际资本市场相互互动。为了促进我国内地资本的对外开放，我国的证券市场投资者正式引入QFII，这使得我国的内地股市市场跟国际的股市市场之间进行了更加深入的互动，内地股票也更加紧密地贴合于其它市场股票价格。在经济全球化以及金融自由化的浪潮下，国际金融渐趋一体化，我国资本市场也开始迅速发展。不过好景不长，美国次贷危机的爆发使得全球金融市场呈现全球经济疲软以及信用紧缩的状态，更是引发了股市市场的暴跌。在不到一年时间内，美国股市累计跌幅达到1/3，而世界其他地区的经济形势也随之进一步萎靡，我国股市同样产生了剧烈波动，累计跌幅近2/3。如果说影响各国之间证券市场联动的主要因素是金融自由化的话，那么影响发达国家和发展中国家证券市场联动的主要原因就是金融深化。市场在不断深化改革，如何控制金融市场风险并保持金融市场健康运行已经成为了现今最大的挑战，这就意味着对我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究十分必要。

二、数据选取及依据

本篇文章用来度量世界股票市场的指数是日本日经225指数（N225）、英国金融时报指数（FTSE）以及美国道琼斯工业指数（DJIA）。但是因为大陆证券市场紧密联系着香港证券市场，所以也加入了香港恒生指数（HSI）。深证综合指数以及上证综合指数是中国比较有代表性的股指，不过，因为这两个市场具有较强的关联性，所以呈现了明显的替代效应。那么，本次研究将会选用上证综合指数（SSEC）。因为中国股市发展时间还会比较短，所以初期的股市市场会极其容易受到政策因素影响，尤其是在进行了股权分置改革之后。数据全部来自于中国金融投资的行情系统软件，计量检验数据为日线数据。因为每个国家会受到不同因素的影响而导致各国的开始时间不一样，所以仅仅是保留其中的交易所均交易的日期数据。

三、实证分析步骤以及结果

（一）对各股指进行单整性分析

只有在同阶平稳条件下，变量才可以进行协整分析。所以，我们必须要首先检测变量的平稳性。我们用包含时间趋势项以及常数项和的ADF进行原序列检测，并且对其一阶差分序列的单位根进行检验。发现各股指原序列的统计量都明显大于10%的显著性水平临界值，因此可以将其原对数序列视作是非平稳时间序列，在使用单位根检验其一阶差分时间序列的时候，发现统计量都要小于1%临界值，因此可以将其一阶差分序列视作是非平稳时间序列。经过检验之后可知，所选股指都是一阶差分平稳时间序列，也就是I（1）序列，因此完全符合协整检验前提。

（二）主要股指协整性分析

通过协整定义，我们可以知道倘若在N个时间序列中有协整关系，那么非均衡误差就为I（0），但是倘若在N个时间序列中并没有协整关系的话，那么非均衡误差就为I（1）。因此，接下来就可以建立回归模型，并且还可以对其残差项的单位根进行检验，在分析了残差项特征之后就可以直接判定其中是否有着协整关系。首先要进行协整回归。当对每一个股指之间的协整关系进行考察的时候，考察的最终目的就是为了了解世界股市和中国股市之间是否实现同步波动。在建立回归模型并对模型进行了回归检验之后，发现其统计指标十分理想。接下来便可检查考察残差项是否平稳并能够直接进行残差项的平稳性检验。其次是需要对残差项进行AEG检验，并对回归模型所得的残差序列进行单位根检验。根据检查结果得出，在1%显著性水平下，可以认为残差序列是平稳序列，这表明其中存在协整关系。而通过协整回归可以得出，在股市长期均衡关系之中，美国股市以及国内的股市保持正向相关关系，但是跟英国股市却是保持负相关关系。不过，强度各有不同，英国股市受美国股市的影响最大，香港股市受美国股市的影响低于英国股市，而日本股市受美国股市的影响最小。就短期波动特征而言，上海股市互动上也受到了各股指波动影响，不过影响因素较小。整体来看，世界股市和中国股市之间已经存在了一定的关联性，不过在短期之内，中国股市还是呈现较为独立的走势。

（三）各地股指因果关系检验

为了证明上文猜测、考察各地股指关联性以及四个市场之间的关系，因此对其进行了格兰杰因果检验并得出了相应的检测结果。通过以上的检验结果我们可以知道，美国、英国以及日本的股市都会直接影响到中国股市，并且其中美国股市和英国股市对中国股市的影响最大，反之，中国股市也会影响到日本股市和美国股市，不过却不能对其他股市产生直接的影响。这就说明最近几年，中国股市已经开始影响到了世界的其他股市，但是程度却不大。而世界主要股市却都会直接影响到中国股市。

四、结论及影响因素分析

根据检查结果中的协整关系以及因果关系，我们可以知道，世界股市和中国股市之间还是存在着一定的关联性的，不过这种关联性却没有显著的检验结果。这就表明在短期之内，我国的股市还是呈现出相对独立的走势特征。不过在短期波动的过程之中已经出现了较强的均值回复现象，这都表明世界股指走势已经开始影响到我国的股市，出现这种相关性的主要原因就是受到了市场信息传导的影响，而市场信息传导的主体则为我国企业的海外上市以及两地同时上市公司。因为两地上市公司的股价存在着比价效应并且现在的信息传递渠道更加便捷，所以股指波动呈现出传递性，从而导致各地股市都具有一定的关联性。除此之外，最近几年我国还实行了QFII和QDII制度，这在很大程度上使得我国的资本和国际的资本之间的流动和融合更加快速，同时也推动了国外股市和国内股市直接影响力的加强。研究世界市场走势以及我国证券市场走势的主要目的并不是使得世界股市渐趋一致，而是为了对我国证券市场的未来发展情况进行细致的分析。就目前我国我市的发展情况来看，我国证券市场还必须要注意进行规范发展，必须要切实健全法律并完善相应的制度，并且不应该支配市场的波动和发展趋势，而是应该去适度把握市场这只无形之手。

五、结语

其实，对我国股市与其他主要市场联动性的研究的主要目的并不是为了对国际经济体运行相关性进行反映，更多的是为了在国际金融交往日益密切的现今社会，给我国未来的股票市场发展提供更加成熟合理建议以进一步促进世界各大股市市场以及我国未来股市市场的和谐发展。就目前我国我市的发展情况而言，我国证券市场不仅必须要注意加强规范，还必须要健全相应的法律并完善相应的制度。同时还需要对有效衍生品市场进行深入发展，从而减轻投资股票风险并稳定股价波动。

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