我国外汇储备来源结构及其质量分析

[摘要]随着我国经济的不断发展，经济全球化的持续深入，我国外汇储备规模快速增长。确定适度规模的外汇储备，必须先从外汇储备来源结构及其质量分析入手。通过整理国内相关文献，具体分析经常账户、资本和金融账户对我国外汇储备来源的贡献；外贸出口来源、吸引外资来源质量。提出优化我国外汇储备来源结构及提升外汇储备质量的对策建议：优化我国外贸出口结构，优化利用外资结构。

[关键词]外汇储备；来源结构；外汇质量

[中图分类号]F83

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）11-0097-05

[作者简介]胡奕璇（1980-），女，湖南常德人，讲师，硕士研究生，研究方向：农村金融、国际金融等。

一、引言

20世纪90年代以来，我国外汇储备规模快速增长，尤其是自2000年以来增长尤为迅速。2006年我国外汇储备首次突破1万亿美元，达1066344亿美元，超过日本成为全球最大的外汇储备国。至此中国外汇储备一路高涨，在2014年6月达到最高值3993213亿美元。从2014年7月开始，我国的外汇储备调转势头，至2017年1月，我国外汇储备跌破3万亿，为2998204亿美元。一方面高额的外汇储备意味着我国国际支付能力充裕，彰显了我国强大的经济实力，但又不可避免地带来通货膨胀、经济过热等担忧与压力。另一方面外汇储备在短时间内的大量减少又会引起市场担忧，对汇率的稳定、国际债务清偿等带来不利影响。究竟多大规模的外汇储备更为合适，一直是国际金融领域的研究热点。单纯地关注外汇储备的规模很容易导致我们的决策缺乏长期预见性，趋于短期化。而通过研究外汇储备的来源结构及来源质量有利于对一国外汇储备的适度规模做出更科学的判断，有利于我国对外汇储备进行科学管理。因此，分析我国外汇储备来源结构及质量具有重要的现实意义。

二、国内文献综述

我国对外汇储备相关问题的研究在1957年就已出现，根据知网统计，目前共有23991篇外汇储备研究文献。从时间分布上来看，1994年之前研究文献还很少，1994年我国进行了外汇体制改革，相应的研究也增多，2001年中国加入WTO，外汇储备研究文献突破500篇，但直到2005年之前每年最高在600篇左右，2005年7月21日，我国外汇体制又一次进行了重大改革，且2006年我国外汇储备首次突破1万亿美元，此时有关外汇储备的相关研究文献每年突破1000篇，直至今日有关外汇储备的相关研究数量一直维持在较高水平。但众多的研究中，主要集中关注外汇储备适度规模问题，对外汇储备来源结构及其质量的研究甚少。

巴曙松（1998）认为外汇储备的不同来源对外汇储备的稳定性影响不一样。王传伦（1998）对外汇收支和国际收支进行比较，认为国际收支平衡表是分析外汇储备来源的有力工具。许承明（2001）利用1982—1999年数据对我国外汇储备增长来源进行了估计，得出我国外汇储备一半以上属于债权性储备，外汇储备质量较高的结论。郭梅军、蔡跃洲（2006）对中国外汇储备影响因素进行了实证分析，得出外汇储备来源结构对外汇储备的规模基本没有产生影响，但能影响外汇储备波动性的结论。张新坡（2007）、许跃辉、陈春（2008）、王晨姝（2010）对我国不同外汇来源的情况进行了分析。张亮（2011）对我国外汇储备增长过快的深层次原因进行了分析，认为储蓄率过高、出口导向型的经济发展方式、制度因素、外国直接透支的持续流入投机性短期资本流动都是我国外汇储备过快增长的主要原因，并在此基础上提出了相应的对策建议。张聪明（2014）对中俄巨大的外汇储备来源进行了比较。罗素梅，张逸佳（2015）对影响我国外汇储备高额增长的诸多因素进行了分析，认为我国外汇储备规模在短期内仍将呈扩大态势。近年来，我国國际收支的构成发生了一系列变化，因此，此时研究外汇储备来源及其质量具有必要性。

三、我国外汇储备来源结构分析

1994年我国进行了外汇管理体制改革，自此外汇储备规模增长进入快车道，因此，在分析我国外汇储备来源结构时，选取1993年以来的数据进行分析。一般认为，外汇储备最主要的来源有两个：经常账户差额和资本与金融账户差额。从表1可以看到，除2015年、2016年我国外汇储备有所减少外，1993—2016年我国外汇储备规模不断增长。1993—2016年的24年中，经常账户除了1993年是逆差外，其他年份都是顺差；资本与金融账户差额除了少数几年是逆差外，其他年度也都是顺差。两个账户的多年顺差为我国外汇储备的快速增长做出非常大的贡献。

（一）经常账户对我国外汇储备来源的贡献

自2015年起，我国国际收支平衡表根据IMF《国际收支和国际投资头寸手册》（第六版）的要求进行编制。经常账户细分为货物和服务账户、初次收入账户、二次收入账户。表2描述了1993—2016年我国国际收支平衡表中经常账户各项目情况。根据手册第六版的要求，经常账户下各项进行了调整，其中最主要的调整是将加工贸易从货物贸易移至服务贸易中。调整后，货物贸易差额在经常账户差额中的比重有所下降，但仍然是我国历年来经常项目顺差的主要原因，这也构成了我国外汇储备增长的重要来源。图1显示了我国货物贸易差额的变化情况。1993年以来，我国货物贸易差额不断扩大，除1993年外，其他年份都是顺差。从货物贸易差额占经常项目差额的比重来看，有9年所占比重在100%以下，其他时间都在100%以上，最高（1995年）达到近800%，1995年达到峰值后回落，之后一直处于稳步上升趋势。调整后的服务贸易仍然以逆差为主，且逆差的规模越来越大，同时初次收入中也以逆差为主，仅有三年是顺差。这说明经常账户中货物贸易是主要的创汇来源，但由于其他项目逆差抵消，使得我国经常账户对外汇储备增加的贡献有所减少。

（二）资本和金融账户对我国外汇储备来源的贡献

根据IMF《国际收支和国际投资头寸手册（第六版）》的规定，自2015年开始我国在编制国际收支平衡表时将储备资产纳入资本与金融账户。为了探讨自发性交易的影响，将储备资产差额从资本与金融账户中剔除，只考察资本账户及金融账户中的非储备性资产差额部分。同时将BOP金融账户和IIP金融资产和负债的其他变化账户中使用“金融资产的净变化”和“负债的净变化”替代第五版的“借方”和“贷方”。

因为资本账户差额规模极小，因此在此不予考虑，主要分析不含储备资产的金融账户差額情况。表3描述了1993—2016年我国金融账户（除去储备资产部分）中各项目差额情况。金融账户以顺差为主，但2014年开始出现逆差。从表3中可以看到，我国金融账户差额经历了几个阶段：1993—1996年不断增长，但增长有限；1998年首次出现逆差，之后开始回升，但直到2008年都非常有限；2008年全球性金融危机后，各国资本开始大量流入中国市场，导致我国金融账户差额迅猛增长，在2013年达到最高值，之后进入逆差状态。在金融账户差额中，历年来直接投资都做出了巨大贡献，基本上占金融账户差额的50%以上，甚至是在绝大部分年份超过了金融账户差额。由此可知，直接投资是我国金融账户差额形成的主要原因，是我国外汇储备的主要来源之一。表3同时表明，2014年后，其他投资部分的影响加大，成为我国金融账户出现逆差的主要原因。

四、我国外汇储备来源质量分析

衡量外汇储备来源质量主要有两方面指标：外汇储备获得的难易程度及获得成本。通过对外汇储备来源结构的分析发现，对外贸易及国外直接投资是我国获得外汇储备的主要来源，因此，在分析我国外汇储备来源质量时，将重点从以下几个方面进行。

（一）外贸出口来源质量分析

改革开放以来，我国外贸出口规模不断扩大，但我国主要出口低端产品，缺乏定价权，因此我国出口创汇能力很容易受到国际形势的影响，稳定性欠缺。同时，低端产品的出口，除可见的显性成本高外，各种隐性成本也较高昂，如对环境的污染，能源的消耗等。对1996—2015年我国外贸出口产品结构数据统计分析可知，随着我国国力的增强，我国外贸出口结构有所优化，工业制成品出口额所占比重不断提升，从1996年的855%增至2015年的954%，20年间增长了10个百分点。另外，工业制成品中技术含量较高、附加值较高的第五类化学品及有关产品和第七类机械及运输设备这两类产品比重不断上升。2003年以来，这两类商品出口额在工业制成品出口额中的比重都超过了50%，且呈逐年上升态势。这说明我国外贸出口商品结构在不断改善，创汇质量得到了一定程度的提升（如图2）。

（二）吸引外资来源质量分析

改革开放以来，我国吸引外资规模不断扩大，已成为我国外汇储备的主要来源。但是，吸引外资获得的外汇储备属于债务式储备，由于国际形势的变化，随时都有可能出现资本外撤，因此从这个角度分析，吸引外资而获得的外汇储备来源稳定性欠佳。但通过分析近年来的直接投资数据发现，我国对外净资产规模不断加大，甚至是在2016年超过了对外净负债，这一方面说明我国吸引直接投资的贡献在下降，但另一方面也要看到，我国跨国企业的大量海外投资能带来大量的利润回流，而利润就像出口贸易创汇一样属于债权式外汇储备，因此，这在一定程度上能提升我国外汇储备来源的稳定性。同时，近年来其他投资之所以出现了大量逆差，主要原因是我国大量资金以存款及贷款的方式流向海外，这部分资金安全性较高，且能创造一定的收益，从而形成外汇储备。

五、优化我国外汇储备来源结构及提升外汇储备质量的对策建议

一般认为，当一国货币成为国际储备货币时，则该国不需要掌握大量的外汇储备，比如美国。人民币国际化进一步加速，但要成为真正意义上的国际储备货币还需时日。而中国是发展中大国，国际交往频繁，对外汇的需求量较大，且我国金融体系还很脆弱，抵御风险的能力较弱，因此，从长远来看，我国还需要保持较大规模的外汇储备。

图2第五类及第七类商品出口额占我国工业制成品出口总额的比重

数据来源：《中国统计年鉴》1996—2015年数据。

（一）优化我国外贸出口结构

外贸出口是我国创汇的主要渠道，但以往的外贸出口以低端产品为主，成本高，收益低。因此，为优化外汇储备来源质量，我国应积极致力于改善外贸出口结构。一是改善外贸出口商品结构，大力发展资本密集型、技术密集型产品的出口，提高出口产品附加值，改善贸易条件；二是改善外贸出口区域结构，防止对一个地区或国家过度的依赖，一方面是因为过大的贸易顺差，容易引起不必要的贸易摩擦，比如我国与美国的贸易关系；另一方面过度依赖某个市场，容易因为该市场的变动而遭受损失。

同时我国应该积极参与国际经济交易规则的制定，争取掌握国际经济交易话语权，制定对本国有利的交易规则；提高自主创新能力，通过掌握核心技术从而掌握产品定价权，在国际分工中获得更大的收益。

（二）优化利用外资结构

在流入我国的大量国外资金中，不乏热钱。这些投机性资金主要流向房地产和股市，引起市场泡沫，造成金融安全隐患。热钱投机人民币，造成人民币升值及升值预期，直接导致外汇储备的增加，但这样的外汇储备增长是不健康的。因此我国应改善外资结构，将外资主要引导至重点发展的实体经济中来。在外资引入过程中坚持市场导向，创造公平的竞争环境。同时对我国企业海外投资加强管理，提升走出去质量，实现“藏汇于民”，一方面可减少我国官方储备增长的压力，同时也可作为我国外汇储备的潜在来源。

外汇储备是我国参与国际经济发展的必要条件，但过大的外汇储备规模又会给我国央行造成了一定的负担，对经济产生不良影响。我国外汇储备来源结构和质量仍有很大的改善空间。

[参考文献]

[1]罗素梅，张逸佳.中国的高额外汇储备可持续吗？[J].国际金融研究，2015（4）.

[2]许跃辉，陈春.我国高额外汇储备的来源结构及成因分析[J].学术界，2008（2）.

[3]张新坡.我国外汇储备的来源结构分析[J].生产力研究，2007（19）.

[4]王晨姝.外汇储备来源的稳定性与政策建议[J].市场周刊，2010（7）.

[5]刘愫.对我国外汇储备的来源结构及其结构稳定性研究[J].现代经济信息，2011（2）.

Abstract： With the continuous development of our countrys economy and the continuous deepening of economic globalization， Chinas foreign exchange reserves grow rapidly. To determine the appropriate scale of foreign exchange reserves， we must start with the it analyzes the source structure and the quality of foreign exchange reserves. Through the collation of relevant domestic literature， analysis of the contribution of current account， capital and financial account to the source of foreign exchange reserves，the source of export and the quality of attracting foreign capital. Then it puts forward the countermeasures and suggestions to optimize the source structure of Chinas foreign exchange reserves and improve the quality of foreign exchange reserves.

Key words：foreign exchange reserve； source structure； quality of foreign exchange

（責任编辑：张彤彤蓝亮）