沙特阿美上市迷局

袁源

近来，关于沙特阿拉伯国家石油公司是否上市、在哪里上市、有哪些买家的传言甚嚣尘上。

近来，关于沙特阿拉伯国家石油公司（以下简称“沙特阿美”）是否上市、在哪里上市、有哪些买家的传言甚嚣尘上。不过，在一些公开场合，沙特石油产业高层已露了些口风。沙特石油部长法利赫在伦敦举行的石油和金融能源大会上就明确表示，沙特阿美2018年的首次公开募股（IPO）计划不变，一切关于IPO的筹备正在积极运行中。虽能确定沙特阿美依然走在漫漫上市路上，但具体细节仍在迷雾之中。

挂牌之争

沙特阿美已选定了国际顾问以及相关投行，但其挂牌地点仍悬而未决。

纽约、伦敦、香港，还是利雅得？沙特阿美将在哪儿上市，交易所各出各招，市场也有诸多猜测。但上市地点的最终决定将取决于王储萨勒曼。有外媒指出，沙特倾向在伦敦、纽约或香港上市，但一直未有定案。数月前，路透社曾引述消息人士的话表示，沙特阿美倾向于美国纽约上市。

该报道指出，因为美国的信息披露制度对沙特阿拉伯来说是一项担忧，所以顾问建议于伦敦上市。但沙特阿拉伯王室考虑到与美国政府长久以来建立的政治关系，更倾向在纽约上市。

5月又有报道称，伦敦证券交易所为了增加吸引力，正为沙特阿美特别研究开发一种新的上市架构，路透社引述消息人士的话称，伦交所认为现有的上市结构都不能吸引沙特阿美，因此要研究新的模式，令企业可以避开大多数烦琐的公司治理要求，同时又不会被视为在二级市场上市。消息人士表示，伦交所和英国政府正向英国金融行为管理局FCA施压，希望设立新的上市架构，以便沙特阿美避过上述规定，到伦敦挂牌。不过，这样做可能会招致批评，如批评英国金融监管为了吸引大型国家企业上市而改变恒常规定。

今年3月，日本首相安倍晋三曾亲身向沙特阿拉伯国王请求，希望对方支持沙特阿美到东京上市。不过，路透社引述金融及法律界人士观点认为，沙特阿美落户东京的机会不大。一方面竞争激烈，另一方面日本投资者对能源股的接纳程度不及科技股。此外，日元汇率波动也是拟上市公司顾虑较多的因素。

港交所早前也力图吸引沙特阿美来港上市，港交所行政总裁李小加今年初曾表示：“欢迎沙特阿美来港上市。”他指出，这对沙特、对中国内地、对中国香港来说都具战略意义。近期，李小加又称，沙特阿美与港交所推行中的新股通计划是“天作之合”。

10月16日有消息人士称，中国企业提议直接买进5%的沙特阿美股权，此举可能让沙特在考虑沙特阿美上市备选方案中获得更多灵活性。

与俄罗斯国家石油公司一样，沙特阿美对中国来说是十分关键的石油出口企业。行业消息人士透露，中国国有石油公司——中石油和中石化最近几周已致信沙特阿美，称对直接入股有兴趣。其实早在今年4月就有消息称，中国将成立一个包括国有大型石油公司、银行以及主权财富基金在内的财团，充当沙特阿美IPO的基石投资者。

市值疑云

引得各大证券交易所争破头的主要原因是沙特阿美上市这笔交易的巨无霸量级。沙特王储曾提出，沙特阿美市值达2万亿美元，该市值足够买下苹果公司两次。沙特阿美5%的股份IPO旨在筹集1000亿美元资金，一旦上市完成，该笔交易将远超中国电商巨头阿里巴巴，成为史上最大规模的巨无霸IPO。

沙特王储虽然算盘打得响，但市场人士并不买账。市场分析人士对沙特阿美的市值进行了各种估算，从小于5000亿美元至接近2万亿美元，高低都有。

能源顾问公司Wood Mackenzie就认为，这家全球最大的石油生产商实际市值仅接近4000亿美元。Wood Mackenzie认为，沙特阿美作为沙特经济的基石和财政的主要基础，贡献了沙特近20%的财政收入和85%的税收收入，这种规模的税收承诺可能对公司的盈利能力产生重大影响，几乎没有任何股息支付空间，这也是这家顾问公司认为沙特阿美估值大幅缩水的因素之一。

目前，并没有明确的数据显示沙特阿美究竟为沙特贡献了多少税金，但Qamar Energy的Robin Mills估计，鉴于沙特阿美几乎将其所有收入上交国有，其税率应在93%左右。如果这一税率属实，这将成为阻碍投资者参与沙特阿美IPO一大障碍，一部分投资者或担心无法获得公平收益。Robin Mills表示，沙特阿美和沙特阿拉伯都应该在IPO之前认真考虑重新设置税率水平。Wood Mackenzie还指出，投资者在投资国有企业时希望获得折扣，增加投资安全性。

彭博社此前报道，沙特阿拉伯虽然是一个相对稳定的中东国家，但仍可能遇到各种问题和不稳定因素，如长期经济计划《愿景2030》的可行性问题。彭博社还指出，根据沙特已探明储量计算沙特阿美市值存在明显不合理之处。若按照国家储量计算，俄罗斯国有石油公司Rosneft公司市值应该是2720亿美元，而不是目前的640亿美元，而世界上市值最高的私营能源公司埃克森美孚公司市值也将缩53%。

“国中之国”

沙特阿美账目神秘，从未发布过财务报表，外界对其知之甚少。事实上，即便在沙特阿拉伯国内，沙特阿美也充满着神秘色彩。更有专家认为，沙特阿美仍受美国控制。

沙特阿美前身是阿拉伯美国石油公司（Arabian American Oil Company），最早成立于1933年。20世纪80年代，才从一家美国公司转化成沙特国有石油公司，开始由沙特政府拥有和管理。但由于钻油技术美国独步全球，日、德、法等国都难以企及，沙特自身更没有这方面的人才，业内认为沙特阿美很大程度上仍需接受美国的技术帮助。沙特阿美和1988年以前的阿美公司一样，被认为是沙特最重要的国有企业，掌控着最重要的国家资源。

沙特媒体不乏对沙特阿美封闭性特权的报道。沙特阿美虽然位于沙特境内，但并不受沙特国内法律的约束。阿美公司必须严格遵守和执行美国法庭的判决，却可以完全忽略来自沙特政府的传唤和法庭的诉讼，也不必执行沙特法庭的判决，甚至都不用发表声明澄清自己的行为。

尽管沙特法律禁止两性共处公共空间的存在，禁止女性不戴面纱或头巾出现在公共场合，禁止女性驾车，但在阿美公司的“属地”里，这些禁令相当于一纸空文。此外，阿美公司还拥有独立的行政系统、电台、机场、港口、教育卫生设施，甚至治安部队。

根据维基百科披露，标记为“绝密”的沙特内阁档案显示，所有的西方和美国媒体、研究人员和旅行家进入鲁卜哈利沙漠考察，都经由沙特阿美公司安排，而不受沙特安全和情报部门管辖。而沙特国家和王室高层，有可能包括国王在内，出于安全考虑，在外出访问时都以阿美石油公司的名义安排飞机，飞机本身则被登记为美国普通民航客机。

尽管阿美公司从不执行沙特国内法律，但是沙特政府却毫无保留地满足了阿美公司的要求。

提振油价

但无论沙特阿美是否西化，对全球石油市场来说，沙特阿美的地位举足轻重。不少石油投资者认为，沙特阿美拿出部分资产赴海外交易所IPO的计划支撑了沙特改变油市长期供应过剩局面的决心。因此，在沙特阿美一度传出搁置上市计划后，《华尔街日报》发文表示，若沙特阿美選择放弃IPO计划，油价涨势可能会失去支撑。

沙特已私下设定每桶60美元的油价目标，以帮助沙特阿美的IPO交易募集到数百亿美元资金。油价重回每桶60美元之上将会推高此次IPO的整体收益，为实现经济多元化获得资金来源。法利赫已承诺尽一切可能恢复石油市场平衡，一些投资者认为，提高IPO筹资金额是沙特愿意承担起降低原油过剩这个重担的一大原因。

咨询机构Rapidan Group总裁Robert McNally认为，市场依然认为沙特阿美IPO计划是油价上涨的一个推手。他表示，市场普遍的看法是，只要沙特阿美计划在明年推进其IPO计划，那么沙特就基本上别无选择，只能通过减产来防止油价下跌，甚至在必要情况下不惜单方面行动来达到这一目的。不过，这个IPO计划也引发了公众担忧，在油价低迷之际，沙特此番做法无疑是以较低的价格将手中的“皇冠”拱手送人。有消息称，一些沙特阿美的员工希望把整个想法束之高阁。