“国际宋城”的隐忧

张程

2017年3月13日，宋城演艺公布增发计划，以募集资金拓展其旅游演艺业务。其中包括投资20亿元在澳大利亚打造“澳大利亚传奇王国”项目。根据宋城演艺的增发计划披露，该澳大利亚项目将复制宋城演艺在国内旅游演艺运营上的成功经验，以“演出”这一世界通行的表现方式，向世界输出中国的传统文化。这也是自宋城演艺2016年提出“六个宋城”发展战略以来，在“国际宋城”方面落下的一步实子。

然而自2016年底开始，我国对对外投资的监管就日趋审慎。今年8月18日，国家发改委等四部委更是在《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》中，将“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资”列入限制开展的境外投资活动，相关投资须经境外投资主管部门核准。宋城演艺这次增发所请事项是否符合国家规定？宋城演艺的国际化前景又到底如何呢？

快速扩张的“千古情”

宋城演艺于2010年底成功登陆创业板，主业是经营杭州宋城景区。在宋城演艺的主营业务中，核心产品是《宋城千古情》系列实景演出。该系列“千古情”实景演出不仅结合各个旅游景区当地的传统文化，如《宋城千古情》系列中的《魅力杭州》《西子传说》《金戈铁马》等剧目都是结合了杭州当地的传统文化元素。而且还利用现代高科技元素，例如绚丽的舞美、灯光、特效等，以力图将“千古情”实景演出打造成一场具有国际水准的演出“秀”。

宋城演艺在2010年底上市后，利用募集到的资金开始在国内多个旅游景区复制“千古情”模式，近年来三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、泰山千古情等相继开业。经过多年的发展，宋城演艺的千古情系列实景演出可以说已经形成了一套比较成熟的模式，就如同好莱坞的商业大片一样，已经形成了一条完备的生产线。

“千古情”系列的快速复制让宋城演艺的经营规模快速攀升。从宋城演艺历年的经营数据来看，旅游演出业务的总体收入节节攀升，涨势喜人。但是从具体的单个业务来看，似乎又存在一定的问题。

宋城演艺的旅游演出业务大致可以分为两部分，一部分是杭州大本营的旅游演出业务，也就是宋城演艺借以发家的基础；另一部分则是宋城演艺“千古情”系列在各地的复制部分，这也是帮助宋城演艺快速扩大营业规模的部分。

首先来看宋城演艺的杭州大本营，这部分主要由杭州宋城景区、杭州乐园景区和杭州烂苹果乐园景区三个景区组成。然而与总体收入节节攀升不同的是，上市以来这三个部分的收入增长趋势令人担忧，总体增速呈现下滑趋势，并在2013年和2014年相继出现负增长。将这三个部分的营业收入合并来看，这种下行的趋势一目了然。从营业收入的同比增长幅度来看，虽然2015年猛地增长了不少，但是在2016年再度出现负增长，总体走势是在下滑。

宋城演艺“千古情”系列的复制部分也不容乐观。从2013年开始，宋城演艺在三亚、丽江、九寨沟和泰安的“千古情”系列项目陆续开业。但是营业收入的增速也都是逐年下滑。在复制扩张项目中最早开业的是“三亚千古情”，其于2013年9月开业，其2015年的营业收入同比增长速度是66%，到了2016年其增速则降到了19%。丽江和九寨沟项目都是在2014年上半年开业，营业收入的增长情况基本和三亚相似，都是在下行。泰安项目则在2015年开业后由于未能达到预期盈利目标而被关闭。该项目从2011年开始建设，当时的计划投入资金为3.5亿元，但是到2015年开业，“泰安千古情”当年实际录得收入仅3000多万元。与泰安项目一同注销的还有石林项目。

尽管從各个细分业务来看，宋城演艺的“千古情”系列在经营和复制扩张上总体呈现增速下滑的趋势。从2017年上半年度的营业收入来看，宋城演艺三亚项目和丽江项目的营业收入同比仅增长了11%和2%。

然而如果从宋城演艺整个的旅游演出业务收入来看，宋城演艺的营业收入却呈现出了节节攀升的态势。这主要是因为陆续新开业的项目带来的营业收入导致总体收入增厚所致。例如2013年9月，2014年3月和5月，三亚、丽江、九寨沟项目陆续开业，这使得宋城演艺在2014年的整体营业收入大涨38%。实际上当年宋城演艺在杭州大本营的业务出现了负增长。新业务带来的总体收入的增长表象，掩盖了单个业务营收增速下滑的事实。

“千古情”系列在国内的运营普遍出现增速下滑的情况，这不免让人为其国际化的复制和扩张前景担忧。

收购六房间惹争议

2015年3月，宋城演艺宣布以26亿元对价收购直播秀场六房间100%的股权，跨界进入线上演艺行业。在这次并购中，六房间可辨别的资产不到2亿元，因此在扣除各种费用后，宋城演艺账上形成了高达23.7亿元的商誉，占到当年资产总额的三分之一。

未来这23.7亿元是否能继续作为资产挂在账上，完全取决于六房间的经营状况。如果六房间的经营状况恶化，这23.7亿元则相应要做减值，甚至全部计提为损失。正是由于如此高额的商誉，使得六房间成为了宋城演艺扩张道路中最具争议的一步。

对于六房间的争议主要集中在两个方面，一是直播行业数据的造假问题，一是直播行业的可持续性问题。

根据财务报告披露的数据，六房间2016年实现营业收入10.9亿元，净利润2.3亿元，月均页面浏览量达 6.65 亿，注册用户数超 5000 万，年均月人均充值金额681元。从这些数据来看，六房间的营业收入和用户活跃度较2015年都有较大提升。但是由于直播行业在过去几年的野蛮生长过程中一直存在数据造假的行为，使得六房间经营数据的可靠性始终被打上一个问号。

直播平台的商业模式是用户在平台上打赏主播，平台与主播进行分成。分成的比例各个平台不尽相同。以同行业的美拍、映客直播为例，平台大概可以拿到3～4成的打赏收入。因为主播会有较高的打赏分成，因此有些主播经纪机构为了捧红旗下主播，会通过“自充值”的方式来打赏主播，诱导其他用户跟风打赏。甚至部分直播平台也会进行“自充值”以聚拢平台人气，吸引主播和用户。这给营收数据注入了水分。因为这种“自充值”隐蔽性较强，一般难以查证，在直播行业野蛮生长时期，“自充值”是行业内公开的秘密，所以许多投资人对于六房间经营数据的可靠性一直抱有疑问。endprint

另一方面，直播商业模式的可持续性也是人们担心的问题，用户是否会长久的使用直播平台并付费，是对这一商业模式最致命的担忧。从目前的现状来看，情况并不乐观，陌陌、yy、映客等直播平台的营业收入在最近几个季度已经出现了环比下滑。

在5月23日证监会对宋城演艺非公开发行新股申请的“一次书面反馈”中，除了对发行方案的相关情况进行了问询之外，着重提出了六房间的商誉减值、经营情况等有关问题，要求宋城演艺对六房间的相关情况进行详细说明。可见这部分内容一直是外界，包括监管层关心的重点之一。

国际化扩张的风险

快速的对外扩张也给宋城演艺的现金流带来了一定压力。从2011年开始，宋城演艺每年的现金净流量基本都为负数，其中仅2014年和2015年为正。而且2015年之所以能有4.6亿元的现金净流入，还得益于当年注销了泰安和石林两个项目，共计收回4.3亿元现金补充到了经营性现金流里面。

此次宋城演艺非公开发行新股的目的是为其一揽子新项目的投资募集资金，计划募集资金不超过39.5亿元，占当前资产总额的一半。这一揽子新项目中，有20亿元投向澳洲的“澳大利亚传奇王国”项目。这将是宋城演艺走向海外的第一步，主要内容还是复制宋城演艺的“千古情”系列和乐园业务，项目计划的建设期为三年。如果该项目能够取得成效，宋城演艺无疑将迈上新的台阶，其模式的复制和扩张也将迎来新的高潮。但是澳洲项目同时也是一项极具不确定性的大投资，具有一定風险。

虽然澳洲的悉尼歌剧院世界闻名，但是宋城演艺以中国传统文化为底色的“演出”能否获得国际游客的认可仍有较多不确定因素。另外在监管政策方面，宋城演艺可能也有风险。

在2016 年 12 月 6 日，发展改革委、商务部、人民银行、外汇局四部门发布的《发展改革委等四部门就当前对外投资形势下加强对外投资监管答记者问》中表示，密切关注在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。在今年8月18日，国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部联合发布的《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》中明确将“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资”列入限制开展的境外投资活动，相关投资须经境外投资主管部门核准。

宋城演艺此次迈向国际化的道路上，业务本身的可复制性和成长性，公司本身的经营和财务风险，以及监管政策风险都是“国际宋城”的隐忧。endprint