我国中小企业私募股权融资问题浅析

(山东省济南市不动产登记中心，山东 济南 250000)

我国中小企业私募股权融资问题浅析

吕霞

(山东省济南市不动产登记中心，山东 济南 250000)

中小企业作为创新主体，在中国经济和社会发展占据着重要地位，但筹资难成为中小企业发展路上的一个顽疾。私募股权融资不仅能够为企业提供资金支持，更能为企业提供有效的管理技术支持，提高企业竞争力。但私募股权基融资过程不公开，资金使用成本高，对企业来说融资风险很大。本文对我国中小企业进行私募股权融资的问题进行分析，并提出中小企业私募股权融资的对策与建议。

私募股权；融资；中小企业；对策

中小企业在我国国民经济中的地位及其重要，是经济发展和社会稳定的重要支柱。我国中小企业中融资的主要方式为内部利润积累，另外是从银行取得少量贷款，其他资金来源包括风险投资基金，担保公司，影子银行和一些不规范的地下钱庄。由于我国中小企业融资平台未建立完善，从以上渠道获得的资金有限，风险较大，成本偏高，只能暂时缓解中小企业的资金问题，无法从根本上解决企业融资难的问题。

一、我国中小企业融资难原因

(一)中小企业自身缺陷

中小企业注册资本相对较少，多为流动性资产，需求频繁，用于抵押的资产少，公司管理水平薄弱，财务制度不规范，偿债能力、运营能力与盈利能力难以准确衡量，信用水平较低。这些弊端使信贷机构在为中小企业提供贷款时担心资金回收问题。另外，中小企业信息不对称以及由此引致的道德风险等问题在中小企业融资中表现得更为严重，进而影响中小企业的融资。另外大部分的中小企业经营规模小，产品技术含量较少，研发能力差，附加价值不高，对外部环境因素地变动非常敏感，经营风险大，很难满足融资市场上对于盈利的需求，因此很难抓住投资者的眼球。

(二)我国资本市场的制度限制

从整个外部融资体系来看，以直接融资为主体的金融市场发展不健全，缺乏适合中小企业的直接融资渠道。由于国家对国有企业在制度和政策的倾斜，使得银行等金融机构和资本市场更愿意与国有企业进行融资方面的合作。银行等金融机构为降低自身风险，对中小企业的授信标准较高，贷款额度有限，且多为短期的流动贷款。发行企业债券，企业上市融资，国家都设立了较高的门滥，限制比较多，手续繁杂。而中小企业规模小，一般达不到国家对于直接融资的要求，因而导致直接融资渠道堵塞。创业板虽面向中小企业，然而能通过创业板融资的中小企业范围依然很小，处于创立期和发展期的中小企业依然无法通过此渠道进行融资。

(三)企业外部融资成本高

由于银企双方的信息不对称，银行为降低风险，中小企业在银行取得的贷款，相比较大型企业通常需要承受更高的贷款利率，同时中小企业贷款时还要支付一些额外的行政费用，如抵押登记费和公证费等，另外还需承担中介费用，包括抵押物的评估费、担保费等。对于发展阶段正需要资金的中小企业来说，融资成本过高。此外中小企业在紧急需要资金时往往会通过一些非正规的外部融资渠道即私下民间资本借贷来寻求资金支持，虽然其借贷形式相对而言较灵活，而且企业可以自由支配资金，但其利息要远高于银行贷款，一般属于“高利贷”的性质，融资成本极高。

二、中小企业在私募股权融资过程中的风险分析

目前我国在私募股权融资方面开展的相对较晚，发展还不太成熟，另外相关法律法规也不健全，我国没有出台专门的监管私募股权融资双方的法律法规，从而很难明确约束私募股权融资双方的行为，更没有办法确保有效的监管。融资双方一旦因为某些事情发生纠纷，中小企业很难找到解决该纠纷的法定机构和政策依据，因此中小企业很难维护自己的合法权益。企业应充分认识其中所存在的风险，除了法律和监管风险外，对中小企业来说在私募股权融资过程中还存在以下风险：

(一)企业估值风险

在私募股权融资过程中，投资者与企业对企业进行价值评估是一个重要环节，因为投融资双方会以此作为股权交易中股权作价的基础。企业的价值评估存在很大的主观性和不确定性，由于交易双方所占立场不同，在实际操作时，交易双方通常会在一些参数确定上产生争议，而企业往往在迫切需要资金的压力下，会在双方谈判时处于劣势地位，通常情况下企业会对投资者妥协，最终导致公司价值被低估。

(二)对赌协议风险

对赌协议是私募股权融资过程中经常会用到的一种激励措施，实质上对赌协议属于期权的一种，它是针对未来不确定的情况融资双方进行的一种约定，目的在于激励企业达成预期营业额目标，实现快速发展。企业与投资者签订的对赌协议多数是建立在对企业未来经营业绩的预测的基础上，因此受各方面环境的影响较大，存在极大的不确定性。若企业是在不公平的条件下，投资者作为强势方要求签订的对赌协议或者企业未能实现对赌协议的预期目标，中小企业就很可能会面临估值调整等风险，从而影响后期融资及企业发展，严重的还会有失去控制权的风险。

(三)公司独立性风险

私募股权投资绝大多数是权益性投资，这就意味着私募股权融资在为企业发展提供长期资金支持的同时，还会以股东身份参与到企业的经营管理和战略决策过程中，这必然会改变企业的股权结构。因此企业的控制权和决策权会在一定程度上分散到投资者手中，企业的自主性和独立性严重削减，增加了企业的不稳定因素。企业与投资者在融资目上有所差异，所以在实施过程中特别是在公司管理和决策方面很可能产生冲突，这时投资者往往会以不履行投资承诺施加压力，企业若不妥协，就很可能会丧失已有的增值服务，甚至投资者一怒之下转让撤资的例子也屡见不鲜。另一方面，也可能投资这在发现企业有发展不好的苗头，投资者为规避损失，会有向竞争对手出售自身所持有的的股权的可能，严重损害中小企业的权益从而影响中小企业的长远发展，甚至会导致企业被并购或破产。

三、中小企业在股权融资过程中的风险控制策略

在私募股权融资过程中，企业面临的风险和挑战其实很大，股权价值的低估、控制权的分散等都可能会影响到企业的后期发展。中小企业不能只关注融资能给公司带来多少资金，而忽视企业在融资过程中存在的潜在风险。

(一)增强风险意识，控制融资规模

在私募股权融资初期的谈判过程中，确定合理的融资规模和融资期限能够有效地控制后期的融资风险。融资规模并不是越大越好，融资过多容易造成资金闲置，从而增加融资成本，使企业的财务风险加大；融资不够又会影响企业正常经营与投资活动的开展。因此，企业应从自身条件和融资成本等多方面考虑，确定适当的融资规模。

(二)注重企业价值评估，制定合适价格

股权价格往往由企业价值决定，科学的企业价值评估方法一般都建立在一系列假设条件和相关参数基础上，存在主观随意性和不确定性。融资双方的的利益不同，因此双方会在股权价值上出现很大出入。对于企业来说，估值过低，会损害公司和老股东原有的权益。当然估值也不是越高越好，除非企业在一轮融资后直接上市，否则估值过高，企业会因为反稀释条款的限制，严重影响企业的第二轮融资。因此私募股权融资初期谈判时，中小企业与投资者之间要加强沟通，明确双方的利益需求，制定出令双方都满意的股权价格。

(三)多方面评估投资者，谨慎选择合作

很多中小企业在选择投资者时考虑最多的因素往往是投资金额的多少和融资成本的高低，这意味着中小企业往往会忽视投资者本身的背景、信用以及管理能力等问题。但事实上，我国中小企业在发展过程中最需要的并不是规模的扩张，而是自身实力及竞争力的提升。私募股权融资是中小企业吸取宝贵经验的绝佳机会。因此中小企业不能只关注投资金额，应该从各方面考虑，谨慎选择投资者。

四、对我国中小企业私募股权融资的建议

(一)完善法律法规，制度保障

私募股权融资作为一种新兴的融资渠道必然会发展成为投资者和中小企业之间的重要资金运输带。但是私募股权融资在我国发展时间较短，依据我国国情及市场经济，在实施私募股权融资的过程中存在着政策、并购法律、组织治理、发行等方面的风险，为保护中小企业的合法权益，政府应发挥积极作用，国家应完善相应的融资资源、制定相关政策及法律法规，对私募股权融资运作规范进行明确规定，加强对私募股权投资者的监管，为企业提供良好的融资环境法律依据和政策支持，并大力支持企业进入私募股权融资市场。

(二)拓宽资金渠道，金融保障

此外，我国私募股权融资市场中外资资金占据很大比例，资产过度被外资控制也是一个很严重的问题，目前在国内市场活跃的私募股权投资者大部分是海外私募股权基金。这就大大加深了我国私募股权融资资金来源的不稳定性。为使我国私募股权基金有稳定的资金来源，我国政府应根据我国国情，吸取国外经验，建立包含政府资金、民间资本、金融机构和国际资金的多元化资金来源。政府应鼓励民间资金积极进入私募股权融资市场，成立民间私募股权投资基金，既充分发挥民间资本的作用，又可以扩大我国中小企业私募股权融资的资金来源。

(三)建立健全中介市场体系，渠道保障

在融资过程中，需要投资者对市场认知程度高，对所投行业的现状及发展趋势有深入的了解。而融资企业要求有专业优秀的管理团队，能够保证业绩稳定增长，同时有良好的信用。但是在市场上，双方数量都比较多，同时由于信息不对称，双方很难在较短的时间找到适合的合作方，因此建立中介市场，为双方提供评估和鉴别服务，防止误判并节约成本，同时还可以提供监督服务。

(四)建立行业协会及评估体系，组织保障

建立私募股权投资的行业协会，对行业自律进行约束管理。建立知识产品评估机构，对高科技企业的科技成果或专利进行评估，确定其在公司所占股权比例。建立标准认证机构，鉴别融资企业的认证身份。建立健全中介机构的监督约束机制和法律保障体制，加强行业自律。提高行业协会的市场化程度和专业化水平，不断完善中介市场体系，降低私募股权投融资市场的运营成本。

(五)引进培养专业人才，人力保障

培养和引进私募股权投资基金的专业管理人才也是发展我国私募股权融资不可缺少的重要环节，可以监理私募行业协会，提供人才培训，同时私募股权投资管理人才的引进计划。国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程，私募股权融资在我国正处于快速发展阶段，正是需要大量管理人才的时候，所以引进专业的管理人才是现在要解决的重要问题，这些人才不仅需要有丰富的专业知识理论，更重要的是要有足够丰富的私募股权投资实战经验。

[1] 许杨杨.私募股权基金对中国中小企业成长的积极性影响分析[J].中国商界，2009(4)：65.

[2] 梁珊珊，焦棋森.私募股权投资基金对中小企业的影响[J].金融市场，2014(1)：89-90.

[3] 邓艳华，刘伟平.中小企业引入私募股权投资基金的若干思考[J].福建论坛，2015 (11)：19-24.

[4] 张一晋.浅析我国中小企业私募股权融资[J].企业研究，2012 (04)：14-16.