五大卫星巨头的非GEO游戏计划和财务赌注

+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中国卫通）/译

五大卫星巨头的非GEO游戏计划和财务赌注

+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中国卫通）/译

卫星通信市场充满创新理念，面向回传、移动、消费宽带和政府领域的星座计划层出不穷。为了应对卫星通信商业模式的增生，传统卫星运营商正在调动各种能力，以捕获市场机遇，其中包括LEO或MEO星队这个途径。当运营商开始着手GEO能力扩展计划的时候，GEO-MEOLEO叠加组合就出现了，它带来了高度复杂和投机性的商业模式，以及对公司财务的不确定影响。有鉴于此，评估Big 5（Intelsat、SES、Eutelsat、Telesat和JSAT，它们占全球卫星通信收入的60%）的行业潜在需求、成本和CAPEX（资本开支）情况，以及最终对容量供应和制胜策略的影响，就显得非常重要。

Big 5的目前表现如下：

● 2016年，SES花费10.3亿美元收购了O3B剩余的50.5% 股份。预计到2021年底，SES从O3B那里获得7.5亿美元的增量收入，主要业务是中继、回传和移动等。

● 2015年，Intelsat投资2500万美元于OneWeb，用于获得航空/海事、政府、石油和天然气、蜂窝回传等市场的独家分销权力。虽然与Softbank的交易可能已经失败，Intelsat依然在GEO-LEO协同收入和OneWeb合作关系上投下赌注。

● Telesat力图开发自己的LEO星座，主要面向全球宽带、可能的加拿大政府项目以及移动应用，它的目标是于2021年完成系统部署。

● JSAT最近在LeoSat中投入了一笔没有公开数目的资金，以成为战略伙伴中的锚定投资者。随着投资A系列1亿美元融资回合可能成为现实，JSAT的赌注同时投向回传、银行/企业安全网络、能源/海事运营上传带宽、应急通信和远程连接等各个领域。

● Eutelsat是唯一一家没有披露非GEO计划的主流卫星运营商。它宁愿坚持GEO-HTS/FSS战略，热衷于与Facebook建立宽带战略合作，与ViaSat开展航空连接合作，与此同时，优化自己的视频业务。

品评一下数字

根据现有风险偏好来评估一下CAPEX密集型LEO计划，假定O3B、Telesat LEO和LeoSat三个星座的名义生命周期成本在25-35亿美元之间，可以理解将需要大量的CAPEX用于部署整个系统。

2012-2016年五大巨头年CAPEX情况

将25亿美元保守成本平摊到五年，每年就是5亿美元的CAPEX计划。如今，考虑到LEO星队主要用于数据/移动/政府类型的应用，非视频CAPEX可以作出适当的对应。假定CAPEX随收入线性变化，总体上非视频收入占大多数全球运营商总收入的70%，非视频CAPEX理论上占总CAPEX的30%。由此可以判断出，每个运营商花费在非视频上的CAPEX要远少于用来建造LEO星队所需的CAPEX（每年5亿美元）。这样，即便采用系统性的措施来削减20%的CAPEX，运营商可能还会发现每年筹集额外的5亿美元资本是件困难的事情（这几乎是SES/Eutelsat开支的3倍，Telesat的10倍），除非有一个特别的潜在应用需求，它不能通过现有(GEO) HTS星队的投资来开发。

表1 五大运营商资本开支与收入比值

五大巨头2016年非视频CAPEX（百万美元）

供应情况如何?

供应情景分析发现，目前不到40%的全球GEO-HTS容量得到了使用，这是应用滞后造成的。目前和即将发射的SES-12/14/15、EpicNG星队、Telstar 18/19 Vantage、Ka-Sat和Eutelsat 172B、ViaSat与Hughes卫星，以及拉美和亚太区域的HTS容量都将如此。这些HTS卫星大部分面向航空和海事、蜂窝回传、移动和政府市场，与LEO系统类似。即将到来的LEO星队也将大同小异，地面系统问题多多。

这样，在回收期内预期需求是否出现就成了问题。如果没有，那么它对每个运营商的财务将造成影响。NSR卫星运营商财务分析第七版报告对CAPEX与收入比做了分析，假定CAPEX与收入比不变，CAPEX增加5亿美元，五大卫星运营商的收入就需要增加40-85%，如表1所示。

到2021年，SES的增量收入预计将达7.5亿美元，低于40%-85%这个门槛，2016年收入增长33%。通过执行一大笔现金交易以抵消用于长期CAPEX（15-20亿美元）的债务，SES将净负债与EBITDA比值保持在3以下，以维持其投资评级。这样，EBITDA为5.7亿美元、缺乏现金的Telesat能否实现同样的CAPEX与收入比，以维持一个净债务与EBITDA比在4之下的健康周转率（0.15-0.18），假定年CAPEX投资总是高于非视频CAPEX 10倍以上，仍然不太明朗。

结束语

在这个卫星产业舞台上，结成战略伙伴关系的Intelsat和JSAT所扮演的角色非常有限，它们不折腾，但本质上也不冒风险，而是四平八稳增长，同时发展基于服务提供商的分发业务，以此来与其他三大巨头竞争。Eutelsat同样寄希望于类似的战略，少折腾，通过与服务提供结成细分行业的战略合作关系来实现GEO-HTS和FSS星队的内涵增长。

历史第一次，业界看到了区域运营商Telesat在LEO计划上雄心勃勃，其发射时间与OneWeb分庭抗礼，中长期增长收入多50%以上。但是，在EBITDA方面，它的能力要比前三强低得多，而且也在冒高曝光率的风险。也许在回报期内，收入无法兑现。SES早早以7500万美元投资投注于O3B，最近又进行了收购（CAPEX低于LEO星队），也已实现了MEO-GEO协同，从而进入一个短期内更有前景的增长区域。

问题是，尽管Softbank主导的Intelsat-OneWeb合并尚未失败，用于OneWeb CAPEX的每年5-6亿美元的现金注入，以及用于Intelsat的债务重组，会成为五大巨头舞台剧情的转折点吗？Intelsat与OneWeb能够通过精心构建的相互合作分销网络刺激增长（类似于CAPEX与收入之比），从而将其他运营商挤出局外吗？最终，在卫星行业分散运作的Intelsat和OneWeb或许是对其它全球运营商扩张其LEO/MEO野心的成全。