我国外汇期货市场构建面临的困境与完善方略

褚阳

摘要：随着我国汇率市场逐步开放，境外金融市场人民币外汇期货得到不断发展。然而，由于当前我国外汇期货处于发展初期，在构建外汇期货市场中还面临着诸多困境。为此，本文分析了我国外汇期货市场的发展现状与面临的困境，并进一步提出了完善途径和方法，以期助推我国外汇期货市场良好健康的发展。

关键词：外汇期货；市场构建；困境；完善途径

外汇期货市场是外汇期货进行交易的场所，由期货交易所、场内经纪人、期货佣金商和清算所构成。而外汇期货是交易双方约定在将来某一时间，依据现在约定比例，用一种货币交换另一种货币的标准化合约交易，主要用于规避对外贸易中存在的汇率风险。近年来，随着我国汇率政策的不断升级，我国外汇期货市场不断完善，成交金额可观，但期货市场的构建仍面临着诸多困境。因此，探讨外汇期货市场的完善方略，对我国外汇期货市场的构建与优化具有重要意义。

一、我国外汇期货市场发展现状

（一）外汇期货市场规模逐渐扩大

最早初期我国外汇期货市场的交易只依靠上海证券交易所进行，仅与机构投资者进行简单交易，只推出了12个外汇期货品种，市场交易十分冷淡。此后，外汇期货交易机构对交易币种进行重新设计，还将个人投资者作为交易客户，外汇期货交易市场规模进一步扩大。根据汇通网数据显示，2015年中国外汇交易中心对境内外银行进行分析与统计，正式批准国外相关以外汇交易为主的金融机构作为外汇期货市场会员，包括奥地利国民银行、约旦中央银行、巴基斯坦国家银行、伊拉克中央银行在内的10余个境外银行，还包含境内的香港金融管理局。并且，根据中国外汇交易中心发布的公告，截止到2017年4月，政府批准香港上海汇丰银行有限公司、希腊银行、奥地利国民银行成为外汇期货市场会员。随着外汇期货市场会员数量逐渐增多，交易规模也逐步扩大。根据中国外汇局发布的数据显示，2016年，中国外汇市场总计成交额为119.64万亿元，较2015年中国外汇市场交易增长了7.85%。说明在当前金融行业高速发展同时，我国外汇期货市场会员不断增多，交易规模不断扩大，具有广阔的发展前景。

（二）政府大力支持外汇期货市场

为确保我国外汇期货市场的便利性，政府先后出台多个支持政策。2015年7月21日，国务院修订并公布了《中华人民共和国外汇管理条例》，为外汇期货市场的实施制定了可行性路径。随后，在同月政府出台的《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》中指出，允许国外交易者和相关经济机构与国内特定机构进行币种交易，并将原油期货作为首个期货交易品种。并且，为了保障《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》的顺利实施，国家外汇管理局随后发布了《国家外汇管理局关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知》，该通知明确外汇期货交易的相关管理政策，并简化外汇期货交易涉及的账户开立流程，使外汇期货市场交易操作更加便捷。此外，为了进一步保障外汇期货市场交易实施的便利性，政府还将《国际收支统计申报办法》作为期货交易所或者境内银行，进行国际收支统计申报的标准，有效规避繁冗的数据统计，有利于我国外汇期货市场交易顺利实施。

（三）外域期货交易币种逐渐增多

当前，我国外汇期货产品主要包括人民币外汇期货产品、交叉汇率期货产品和人民币汇率指数产品三大类。随着金融行业不断壮大，我国外汇期货产品种类也逐渐多样化，外汇期货市场交易也逐步成熟。根据新华社报道，2014年10月29日，我国外汇期货市场正式启动澳元兑美元、欧元兑美元的仿真交易，使我国外汇期货市场距离上市交易更进了一步。并且，继2014年我国外汇期货市场上市6个新品种后，2015年中国期货市场共上市交易5个新品种，分别包括上海期货交易所的镍期货和锡期货和上证50股指期货和中证500股指期货，交易币种包括美元、欧元、日元、港元、英镑等银行间外汇市场挂牌交易的货币，进一步丰富了我国外汇期货交易品种的序列。此后，我国外汇期货市场的交易币种逐渐增多，截止到2016年底，已成功上市了包括加元、迪拉姆、瑞士法郎、林吉特在内的15种外汇期货品种，使中国期货市场投资工具更加丰富。中国证监会副主席方星海表示，未来的外汇期货市场，将会以市场需求为导向，适时推出更多期货、期权新品种。外汇期货市场品种的增多，使我国外汇期货市场交易逐渐趋于成熟化，进一步推动我国构建外汇期货市场的步伐。

（四）企业交易方式呈现多元化趋势

近年来，随着我国外汇期货市场不断发展，全球外汇期货市场在地理位置、交易货币和交易方式均呈现集中化发展态势。从外汇期货市场的发展路径来看，外汇期货交易机构还出现了并购、收购和合作等多元化发展方式。根据中期协发布数据显示，2013年7月，广发期货（香港）公司斥巨资并购了法国NCM公司，并以此为基础开展相关交易活动；2015年1月30日，中国中信证券宣布收购KVB昆仑国际60%的股权，这意味着KVB昆仑国际被中信集团控股，为我国增加一个极具发展潜力的外汇经纪商。此后，在2016年12月14日，中国平台集团旗下的陆金所控股有限公司与全球领先社交投资网络和外汇投资平台商e投睿签订了战略合作协议，除了直接的货币交易，双方围绕产品推广、技术研发等多个领域达成了合作意识，成为了全球金融市场的重要战略伙伴，这为我国外汇期货市场提供了良好的贸易基础。

二、我国外汇期货市场构建面临的困境

（一）立法缺失，监管体系不健全

当前我国外汇期货市场发展处于初级阶段，立法工作尚不完善。现有的法律法规如《期货法》、《证券法》、《证券投资基金法》、《期貨交易管理条例》等相关条例，已不适应我国外汇期货市场发展需要。而政府出台相关政策文件，仅用以鼓励或支持外汇期货市场的规范。例如《合同法》、《外汇管理条例》、《担保法》等只为外汇期货市场的交易提供了最基本的法律规范。《中国人民银行法》、《商业银行法》等法律，也仅从外汇期货市场的基础建设角度进行规范性要求。目前，《期货交易管理条例》是规范国内外汇期货的主要法规，由于运行机制和交易规则上的差异，该条例对我国外汇期货市场的监管存在漏洞。可见，当前我国还未建立有关于外汇期货市场的完整法律体系。此外，当前我国对外汇期货市场进行监管时，多以行政命令为主，缺乏法律依据支撑，不利于外汇期货市场健康发展。endprint

（二）中小型企业避险成本高，进入外汇期货市场难度大

目前，我国外汇期货市场处于初级阶段，银行出于成本和风险考虑，往往不愿意为中小企业提供外汇避险服务。中小企业与大中企业相比，其避险成本相对较高。根据央行统计数据显示，我国大企业一年的远期结售汇价差控制在10个点以内，而中小企业的买卖价差平均高达250个点，约占汇率的0.4%，避险成本约是大企业的25倍。并且，根据国务院发展研究中心调研数据显示，2015年年收入不足1000万元的中小企业，只有12%的企业获得了银行提供的外汇期货避险服务，而一些规模更小的外贸企业很难进入外汇期货市场，寻求外汇避险服务。另据中国金融期货交易所统计数据可知，我国有30%的小微企业对外汇避险有需求，但是由于盈利能力、企业财务状况等达不到银行要求，这些企业很难进入外汇期货市场。综上所述，中小企业因寻求外汇期货市场避险服务成本大、难度高等因素，很难进入外汇期货市场。

（三）外汇期货市场避险能力差，国有企业汇兑损失巨大

随着我国对外贸易不断扩大，国有外贸企业对国际市场的依赖性逐渐增加。国有企业在开展对外投资、并购、贸易等业务时，面临着交叉汇率与人民币汇率两大风险。因此，为保证国有大型企业保本盈利，企业急需利用便捷的外汇避险工具，规避交叉汇率风险和人民币外汇风险。然而，我国外汇期货市场上外汇期货产品较少，国有企业无法在境内外汇期货市场获得避险业务。且我国现有的避险工具还存在使用繁琐、交易成本高、避险效率低等问题，使得国有企业在进行跨境贸易与投资过程中，遭受了巨大的汇兑损失。根据面包财经统计数据可知，2015年我国407家上市公司在对外经济贸易活动中遭受了汇兑损失，损失金额高达418亿元。其中，遭受汇兑损失的严重的前20位，都是我国的大型国有企业，损失合计金额达332亿元，占总损失额的80%左右。我国外汇期货市场不完善，导致企业规避汇率风险能力较差，使企业汇兑遭受巨额亏损，严重影响企业对外贸易合作。

（四）外汇投资风险大，投资者合法权益容易受损

近年来，随着国际外汇平台纷纷入驻我国外汇期货市场，使我国外汇期货市场逐渐形成复杂的外汇期货投资平台，投资者也面临许多投资风险。由于投资者自身对外汇期货缺乏基本了解，外汇期货交易平台也未能对外汇期货知识进行详细讲解，导致投资者无法识别外汇期货投资的风险程度，无法做出投资风险防范措施，甚至做出错误投资决策，进而给自身带来一定的经济损失。2014年10月，IronFX铁汇外汇交易平台中，投资者资金遭遇“无法提现”现象，涉及金额高达4.8亿人民币，投资者资金面临被套的风险。此后，中国160余位客户和经济商向塞浦路斯法庭对IronFX铁汇提起诉讼，但是对外诉讼面临较大困难，我国投资者的合法权益难以得到保护。2016年，香港汇业集团通过使用真假两套MT4软件在外汇平台进行交易，对我国投资者实施诈骗，最终涉案金额高达5亿人民币，使我国1700余名投资者蒙受经济损失。

（五）人民币交易量较小，国际市场利用率偏低

人民币国际化市场程度较低，是我国外汇期货市场发展的面临的困境之一。人民币外汇期货的交易量目前仍然集中在香港和新加坡等离岸市场，而美国、澳大利亚等国家的外汇期货成交量并不大。并且，我国相关法律规定，境内的金融机构不能参与境外的货币衍生品交易，当人民币开展外汇期货交易时，缺少金融机构有力支持，使人民币国际化进程步伐放缓。同时，人民币外汇期货只有渣打和汇丰两家结算银行，并不能满足国际外汇期货市场对人民币的需求。因此，国际外汇期货交易市场积极寻求其他币种替代人民金币，致使在国际外汇期货市场中，人民币的成交量极低。根据芝加哥商业交易所（CME）数据显示，2015年7月人民币期货的成交量是736手，而同期澳元期货成交量是1897913手，日元期货为2236015手，欧元期货4666042手。人民币期货交易量还不到澳元期货交易量的万分之四，日元期货的万分之三，欧元期货的万分之二，且在CME上市的其他人民币衍生品基本没有达成交易。除CME外，其他国际交易所中，人民币外汇期货交易量也比较低。人民币在国际外汇期货市场交易量小，导致我国在构建外汇期货市场中，难以依靠本国货币直接进行交易，进一步阻碍了外汇期货市场的发展。

三、我国外汇期货市场构建的完善方法

（一）健全监管机制，规范外汇期货交易市场

对外汇期货市场进行有效的监管，是外汇期货市场快速发展的保障。但目前我国关于外汇期货市场的监管不完善，使外汇交易面临诸多风险。因此，应健全外汇期货市场监管机制，规范外汇期货交易市场。一方面，证监会应负责监管交易所上市的外汇期货，中国人民银行和外汇管理局对外汇期货市场应进行整体监管，充分发挥金融监管协调部门的会议制度功能。减少监管真空、重复监管等现象，建立规范化、制度化的外汇期货监管体系。另一方面，监管体系内部应建立自我监督体系，通过对内部的监督控制，避免内部工作人员窃取客户信息或贩卖相关交易信息，给客户造成不必要的损失。内部监控还应当有高度权威性，渗透外汇期权交易的各个操作环节，确保任何决策或操作均应有备案。并且，监管部门应调整监管原则和目标，将监管的目标定位于完善市场基础设施，提供透明、公正的市场运行规则，保证市场运行的有效性和连贯性。同时，监管部门要严格防范市场中可能出现的过度投机炒作行为，防止虚拟经济过度膨胀。

（二）扩展本币结算业务，拓宽人民币结算范围

2016年人民币已经加入SDR，成为真正意义上的世界货币，但是人民币在国际贸易中使用范围较小，使用频率较低，對美元的依赖性较大。因此，我国与其他国家在贸易往来中，应加大人民币的结算力度。在与“一带一路”沿线国家进行业务往来时，发展本币结算，由之前将人民币转化为美元再进行结算，简化为直接使用人民币结算，进而增加人民币在国际市场上的使用频率，扩大人民币结算范围。并且，我国可与“一带一路”沿线国家开展外汇期货经纪业务，吸引相关企业参与我国的外汇期货市场，带动人民币国际化交易进程。与此同时，应扩大与新型市场国家相互间的本币结算、贷款业务以及本币授信合作，助推人民币国际化交易进程。也可通过技术援建、股权合作等多种方式，与贸易往来国建立外汇往来关系，加大人民币在国际市场上使用频率，提高人民币国际化水平。endprint

（三）引入第三方机构，提高外汇期货平台安全性

当前我国外汇期货投资之所以存在较大的投资风险，大多是因为外汇期货交易平台没有引入第三方机构，导致外汇期货交易过程中，交易资金存在很大的隐患。鉴于此，我国外汇期货交易平台必须引入第三方评价机构，对外汇期货交易币种进行风险评估，确定交易货币的风险性。同时，第三方机构应对货币交易投资企业或者金融机构的义务履行能力及企业运行能力进行评价，最后根据评价内容做出合理的货币交易风险评估报告，让交易企业和投资者根据报告做出科学合的决策。此外，政府还应建立第三方风险评价机构的托管制度，引入相关金融機构，负责外汇期货交易的资金托管，代理外汇期货平台在交易双方账户进行资金划拨，避免双方因直接资金划拨而产生的交易风险，提高外汇期货平台的安全性。

（四）强化行业协会职能，有效引导与监督外汇期货交易

行业协会在外汇期货交易市场起着良好的中介与沟通作用，能够引导与监督相关企业的货币交易，有效的保障企业货币交易的顺利实施。因此，我国应充分发挥外汇期货行业的职能，促进交易主体间的良性沟通。通过引入中小型企业，进一步完善外汇期货交易的外部规则与内部运行机制。首先，行业协会应制定行业准则，明确各参与主体的职责，确保各部门工作协调有序的进行。其次，行业协会应按照相关标准对外汇期货市场进行严格审核与认证，阐明权利与义务，并通过一定的赏罚机制，对相关违规操作的企业或者机构作出严肃处理，防止违规操作事件再次发生。最后，行业协会还可建立专门的网站，对外汇期货市场的相关知识进行宣传，加强对外汇交易主体间的风险教育，引导外汇期货市场良性发展。

（五）加强外汇期货市场信息披露，降低投资者投资风险

信息披露是降低投资者投资风险的有效手段。但当下我国外汇期货市场的信息不全面，甚至有信息造假等现象的存在，造成投资者与外汇期货交易平台之间的信息不对称。所以，我国在构建外汇期货市场时，应加强对外汇期货交易平台的信息披露，投资者可及时获取相关外汇期货交易信息，避免或者降低投资风险。一方面，外汇期货交易平台应将最新的汇率信息进行披露，包括各国汇率波动情况、各交易所的交易记录等，便于投资者具体了解外汇期货相关数据，避免外汇交易平台对投资者欺诈行为的产生。另一方面，我国交易所应将外汇交易平台的交易情况、信用状况、使用软件类型进行相关披露，并根据金融衍生品投资的风险评估标准，建立国际外汇交易平台安全等级评价系统，为投资者提供参考依据。同时，我国也应加强外汇币种所属国家的政治和经济环境，确保汇率波动在可预计范围内，进而降低投资者投资风险。endprint