2017年军工行业半年报业绩总结：营收利润双增长，趋势向上

+ 李君海 骆志伟 国信证券

2017年军工行业半年报业绩总结：营收利润双增长，趋势向上

+ 李君海 骆志伟 国信证券

一、2017年上半年营收利润双增长，趋势向上

国信军工组根据申万军工、中信军工和中证军工等行业分类成份股和行业判断，遴选了146只军工股进行数据统计与分析，根据企业性质分为军工集团、其他央企、地方国企和民参军四大类上市公司，根据企业主营业务方向，分为总装类、信息化、机械配套类、材料类等四大类。详见附录一。

2017年上半年，军工行业营收增长15.32%、归母净利增长12.66%，业绩实现平稳增长。上半年度行业收入2585亿元，同比增长15.32%。受行业收入规模较快扩张的影响，归母利润也维持稳健增长态势，归母净利润105亿元，同比增长12.66%。营收增速相比2016年同期提升3.82PCT，归母净利润增速相比去年同期（2016H1归母净利增速66.57%）明显回落，主要原因是2015年受宏观经济不景气、军改影响、军工企业受税收优惠政策调整等影响基数较小，数据表明目前各种影响逐渐消除，军工行业业绩正恢复增长趋势。（图1、图2）

净利率4.00%，ROE1.12%，同比分别下降0.32PCT和0.59PCT，盈利能力略有下滑。军工行业整体利润增速小于营收增长，毛利率18.70%，同比降低0.03PCT；期间费用率13.69%，同比增长0.03个百分点，较为稳定。2016H1和2017H1数据表明，军工行业已经度过2015年业绩低谷，未来随着军改完成、采购恢复以及军品定价机制改革推进，行业整体盈利能力有望得到提高。

77%公司营收同比增长，但只有60%公司净利润同比增长，企业盈利能力分化。2017年上半年，77.4%军工上市公司营业收入同比增长，共计23家15.8%企业增速高于50%。22%企业（33家）营收出现下滑。利润方面呈现两极分化的格局，喜忧参半。只有59.6%的企业净利润同比增长， 其中24%的企业（35家）归母净利润增速超过50%，但40.4%的企业归母净利润同比下滑，共计59家。归母净利增速大于50%的企业和增速下滑企业数量均大于营收同类指标企业数量，说明企业盈利能力出现分化，有向龙头集中趋势。营收增长和利润增长企业占比图（图3、图4）可直观反映上半年军工行业营收、净利增速不完全匹配的状态。

1、申万一级子行业横向比较：排名靠后，估值偏高

根据申万一级子行业分类，比较了各行业营业总收入、合计净利润、合计归母净利润、市盈率及目前市值的分布情况（图5-12），我们使用行业上市公司总市值对总体指标进行标准化处理。结果表明，2017年上半年，银行、建筑装饰、化工合计营收遥遥领先齐头并进，国防军工、纺织服饰、休闲服务业绩排名靠后。使用总市值进行标准化后，银行业上市公司业绩依然领先，国防军工行业盈利情况位居末尾。估值方面，国防军工、通讯行业、及有色金属市盈率分别以100.15、86.81、69.29倍位居前三。国防军工指数上半年涨幅排名第23/28，年初至今排名第26/28，基本反映了上半年业绩状况。基于军工行业交付的周期性特征，4季度是军工企业业绩确认的高峰，下半年军工企业业绩相比上半年有望得到提升，股价有增长基础。

2、申万国防军工二级子行业：航天装备营收增长明显，舰船板块扭亏为盈

对申万国防军工二级子行业分类的历史成分股算术平均值进行统计，航天装备、航空装备、地面兵装和舰船制造营收分别增长25.1%、-2.62%、1.39%、-9.16%，只有航天装备营收实现了较快的增长，但受年中航天发射失利的影响，预计下半年航天装备板块营收增速将下降。（图13-16）

航天装备、航空装备、地面兵装和舰船制造净利润分别增长-4.18%、5.95%、-39.93%、-325.23%（扭亏），舰船制造板块实现扭亏为盈，得益于世界航运市场转暖与我国海军舰船建造驶入快速通道，未来舰船制造类军工企业利润稳步回升值得期待。航空装备净利润涨幅大于营收，毛利率及经营效率有所提升。

舰船制造板块毛利率显著提升。航天装备、航空装备、地面兵装和舰船制造毛利率分别为16.56%、17.63%、17.65%、11.35%，同比分别增加-2.65PCT、0.69PCT、-4.3PCT、11.32PCT，ROE分别为1.93%、1.60%、1.17%、1.47%，同比分别增加-0.12PCT、0.37PCT、0.41PCT、2.41PCT。除航天装备外的三个子行业整体净利率均有增长，航空装备、地面兵装、舰船制造类企业净利率较上年同期分别提升0.45PCT、0.05PCT、2.4PCT。航天装备净利率（3.78%）有所下滑，比上年同期减少1.44PCT。（图17-20）

3、国信分类：军工集团上市公司营收利润平稳增长，盈利能力减弱

军工集团上市公司是军工行业的典型代表，上半年度收入合计1519亿元，同比增长9.96%，虽然公司数量占本文所有统计上市公司的32%，但收入体量大占比高达58.75%。军工集团上市公司归母净利润40.87亿元，同比增长6.76%，占所有军工上市公司总利润的38.92%。营收增速相比2016年同期提升2.51PCT，归母净利润增速相比去年同期（2016H1归母净利增速90.78%）明显回落，2015H1年军工集团上市公司归母净利增速-43.67%，数据同样表明2015年军工企业业绩下降明显，目前军工行业业绩正恢复平稳增长趋势。（图21）

军工集团上市公司净利率为2.39%，ROE为0.92%，同比分别下降0.38PCT和1.05PCT，盈利能力较上年同期有所下降，因此整体利润增速小于营收增长。军工行业整体毛利率15.19%，同比增加0.49PCT；期间费用率11.87%，同比增长0.36个百分点。（图22）

毛利率提升的可能原因是关于政府补助的会计政策调整导致。2017年5月10日，财政部发布了修订后《企业会计准则第16号——政府补助》（简称：“新准则”），自2017年6月12日起执行。企业对2017年1月1日存在的政府补助采用未来适用法处理，对2017年1月1日至2017年6月12日之间新增的政府补助根据新准则进行调整。根据新准则，与企业日常活动相关的政府补助，应当按照经济业务实质，计入其他收益或者冲减相关成本费用，企业应当在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”项目，列示计入其他收益的政府补助。与企业日常活动无关的政府补助，应当计入营业外收支。因为与企业日常活动相关的政府补助计入其他收益或者冲减相关成本费用，所以企业的营业利润和毛利率有所提高的原因在于会计政策的调整。

军工集团上市公司整体营收保持稳定增长，但盈利能力有所下降，这也代表了整个军工行业的现状。预计随着军改完成、下游客户需求确定后，军工行业盈利能力有望在明年迎来向上拐点。

71.7 %公司营收同比增长，但只有54.3%公司净利润同比增长，企业盈利能力分化。2017年上半年，军工集团上市公司营收与归母净利增速分布情况与上文所述整体军工行业增速分布类似。体现出盈利能力分化的特点，特别是企业盈利能力有所下降，归母净利下滑的企业接近50%。（图23、24）

4、国信分类：民参军上市公司营收利润增长迅速，经营效率有所提高

民参军上市公司是军工行业的重要参与者，随着军民融合的推进其数量占比将继续提高，但因为其民品营收占比较高，因此企业经营表现与典型军工央企有所不同，近两年保持较高的营收和利润增速，盈利能力有所提高。

民参军企业上半年度收入合计710亿元，同比增长26.77%，收入体量占本文统计所有军工公司的27.48%。民参军公司归母净利润54.23亿元，同比增长26.95%，占所有军工上市公司总利润的51.65%。（图25）

民参军上市公司净利率为7.97%，ROE为1.62%，同比分别下降1.49PCT和增加0.09PCT，盈利能力较上年同期有所提高。整体毛利率26.43%，同比下降1.49PCT；期间费用率17.37%，同比下降0.64 PCT。可能的原因在于上游原材料价格上涨和公司经营效率提升。（图26）

民参军上市公司营收、归母净利保持较快速的增长，盈利能力有所提高，因为民品占比较高以及毛利率水平较高的缘故，公司盈利能力优于军工央企。

76.9 %公司营收同比增长，33.3%公司净利润同比下滑，同样企业盈利能力分化。2017年上半年，民参军上市公司营收与归母净利增速分布情况与上文所述整体军工行业增速分布类似。体现出盈利能力分化的特点。企业盈利能力有所增强，归母净利大于50%的企业占比29.5%（23家），数量多于16家营收增速大于50%的企业。同样归母净利同比下滑的企业数量也多于相关营收数据。（图27、28）

二、2017Q2业绩：民参军公司盈利能力领跑、信息化公司业绩领先

1、不同企业性质：军工集团公司业绩稳中有升，民参军公司盈利能力领跑

军工集团规模大、增速缓，民参军及其他央企军工企业实现营收、利润同步快速上涨。规模上看，军工集团上市公司得益于其业务规模巨大、包括企业数量相对较多的优势，2017Q2以860.67亿元位居四种类型上市公司榜首；民参军企业数量众多，以398.97亿元营收居于次席；地方国企处中游水平，共计实现营收154.62亿元；其他央企军工企业涵盖公司数量最少，共计实现营收48.447亿元。增速上看，第2季度民参军企业营收、利润双双实现大幅上涨，分别同比增长32.97%、28.94%；其他央企军工上市公司紧随其后，营收、利润分别同比增长23.70%及32.84%，增速同比提升8.43PCT及30.54PCT，实现近两年来增速最高峰。军工集团业绩稳中有升，但因其体量巨大涨幅有限。地方国企军工企业归母净利润较上年同期下滑28.48%，主要系毛利同比大幅减少所致。（图29-32）

整体盈利能力略有下降，民参军企业盈利能力最强。2017Q2军工板块上市公司整体净利率4.88%，ROE为1.71%，盈利能力有所下降。其中，民参军企业由于体制灵活和多处于高速发展的信息产业，盈利能力最强。毛利率、净利率分别达到26.68%及9.33%，两项指标均位列四种类型军工上市公司首位，但受制于其民企属性期间费用率也略高于其他分类企业。军工集团上市公司毛利率、净利率分别为15.30%及7.73%，盈利状况较16年Q2有小幅改善，分别同比增长0.39PCT、0.33PCT。地方国企与其他央企净利率分别为3.13%和6.48%。期间费用同比减少2.05PCT、1.03PCT，经营效率得到优化，但由于毛利下滑幅度更大导致净利率等指标表现均不及上年同期。（图33-36）

2、不同主业方向：信息化类公司营收增速快、机械配套类公司利润增速高

信息化企业收入规模与增速位列第一。2017Q2，信息化企业的营业收入规模501.61亿元、同比增长33.73%，在各业务类型军工企业中位列第一，主要系信息化企业数量占众多所致。总装类企业营业收入492.32亿元、同比下降5.12%，综合近三年表现，总装类企业整体营收规模维持高位并相对稳定，波动幅度较小，同期比较业绩增长成下滑均有发生。

机械配套类利润大幅增长，材料类小幅下滑。除总装类的其他三类企业营收上半年均实现超过15%的高速增长，但利润变化存在差异。机械类企业归母净利润激增50.76%，远超营收增速（18.76%），主要系期间费用率降低、经营效率提高所致。信息类企业营收、利润双升且涨幅匹配。材料类企业利润与上年同期相比小幅下滑，减少3.83%。（图37-40）

信息化企业利润率最优、总装类企业盈利能力相对较弱（图41-44）。信息化军工企业毛利率（25.23%）远高于其他类型企业，加之营收规模最大的优势，2017Q2归母净利34.2亿，排名第二的机械配套类企业归母净利19.19亿元。总装类企业营收规模维持高位，但毛利率及净利率均列四类企业的末尾。虽然期间费用率（8.97%）最低，但也难掩毛利率不高的劣势，利润为15.11亿元。总装类企业毛利率上涨，其他企业经营效率提升。总装类、信息化、机械配套类、材料类毛利率分别为11.94%、20.99%、25.23%、17.88%，同比+0.92PCT、-3.20PCT、-0.27PCT、-1.17PCT。期间费用率除总装类企业以外，信息化、机械配套类、材料类企业同比减少1.47PCT、0.69PCT、0.2PCT。在毛利率和期间费用率变化的综合作用下，机械配套类军工企业净利率较上年同期增长0.77PCT，材料类、总装类、信息类分别同比减少0.2PCT、0.67PCT、1.14PCT。

三、投资建议与重点公司

军工企业上半年利润占比小，对全年业绩的说明性有限。特别是总装类企业，下半年营收和利润占比可达70%以上，以航发动力为例，2016年1-4季度营收占比分别为12%、22%、23%、43%,归母净利润占比-11%、21%、24%、66%。此外考虑到2016年起的军改有望下半年完成，将带来军工装备需求的全面恢复，看好军工板块全年业绩保持稳定增长。

2017年2季度以来，军工板块在去杠杆带来超跌后，短期反弹力度较弱，板块也正在发生深刻的变化；长期看，军工板块也将出现分化，市场更加注重确定性。我们看好军工白马标的配置价值，建议聚焦代表主战装备换装方向的龙头标的和改革确定性强的核心标的。

1、投资主线一：主战龙头标的，装备换装市场奠定基本面增长确定性

目前全军武器装备换装已经进入高峰期，预计将持续十年以上的时间。此次换装预计是建国以来规模最大的一次，换装对象主要是在冷战结束以前设计定型的产品，如：59式坦克、69式坦克、歼7战斗机和歼8系列战斗机、051系列驱逐舰、053系列护卫舰等，这些装备目前已经达到使用寿命而且不能满足新时期的作战要求。随着诸多新型主战装备在“十二五”期间的陆续定型，接下来的十年里，为了打造符合目前国家经济发展状况的武装力量，大规模装备换装将进入最高峰，并在2030年以前进入尾声。在这个阶段里，中国自身的武器装备换装市场将是全世界在冷战结束以后技术最为先进、数量最庞大、市场空间最为广阔的市场。

美国空军和海军的总支出、采购费和研发费用保持总体增长态势，2017-2021年国防预算重点采购战机（13.24%）、舰船（12.53%）、通信与电子设备（8.06%）、飞机升级改造（6.93%）和导弹（4.39%）等高端装备，由此可见战略空军、远洋海军、国防信息化是美军的发展重点。目前，我国军工产业恰恰在这三方面与美国有较大差距。在新一轮军改中，中央军委强调要大力调整优化结构、发展新型力量，我们认为下一阶段军改将加速重点推动战略空军、远洋海军、国防信息化等方面建设，海军陆战队也将是建设重点方向。陆军方面则关注存量装备的换装需求。

2、投资主线二：军民融合、央企混改、院所改制、一带一路等主题性机会

军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力，也从题材、业绩两方面为资本市场带来投资机会。

国家“一带一路”战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，“一带一路”战略有利于为这些产品开拓新兴市场。

3、重点公司业绩情况与推荐逻辑（节选）

（1）航发动力（600893）：利润大幅增加，成长有望迎来双拐点

• 营收75.54亿，归母净利1.59亿，同比分别增长4.25%及85.38%

公司公布2017年半年报，营收稳步上升，净利润提升显著。实现营收75.54亿，同比增加4.25%，归母净利润1.59亿，同比增长85.38%，公司销售毛利率20.43%，同比增加0.92PCT。其中，航空发动机及衍生产品收入59.52亿，同比增长13.72%，外贸出口收入12.99亿元，同比增长5.28%，非航空产品及服务业收入4.36亿元，同比减少43.9%。“聚焦主业，提质增效”效果显著。子公司黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业，本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元，直接导致公司净利润大幅提升。

• 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大，业绩双拐点到来

《中国航空报》报道“太行”发动机改进型号研制成功，对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。目前，以我国4代战机用大推重比发动机WS15，大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进，未来必将完成俄制发动机的国产替代，新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行，实战飞行训练加强带来军用航发损耗，新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。

• 多因素叠加长期利好我国军用航空发动机产业发展，军用全种类航空发动机整机制造平台核心受益

2016年5月中国航空发动机集团成立，正式标志我国航空工业实现“飞发分离”，预计今年“两机”重大专项得以全面推进实施，逾千亿资金注入在即，战略层面频频动作，彰显国家意志，多因素共振长期利好我国军用航空发动机产业发展。公司基本独享未来我国军用发动机市场空间。

（2）内蒙一机（600967）：半年业绩持续上升，看好全年业绩增长

• 军工企业收入确认周期性强，看好全年业绩增长。

公司公布2017年半年报，总体保持平稳态势。营收45.82亿，同比减少0.02%，归母净利润1.96亿，同比增加8.22%。报告期内营业收入基本稳定，净利润略有上升，公司拥有应收账款15.52亿，比上年同期增加65.5%，加权平均ROE2.67%，毛利率11.47%，净利率4.29%，2017年,公司军品订货增加，成为公司当期经营的根本保障。军品订货占比走高，业绩受军品交付周期影响较大，军品存在三、四季度集中确认收入的特点，看好全年业绩增长。

• 中国坦克外贸性能优势明显，集中受益泰、巴、伊朗等国坦克换装需求

我国坦克外贸市场的主要客户泰国、巴基斯坦等国均因面临地面装备过于老旧、宿敌换装进程提速等窘境，提出大规模坦克升级需求。2020年以后，因核问题受到武器进口制裁的伊朗一经解禁，坦克升级诉求集中爆发，或将成为全球最大的市场。考虑地缘政治因素，俄罗斯是我国外贸市场的主要竞争对手，由于其自身人才资金匮乏、产能及研发能力不足等问题限制，新产品缺乏竞争力致使原有客户逐渐丧失。我国以VT-4、VT-5为代表的型号性能已全面超越俄罗斯，技术实力比肩美德，出口前景乐观。

• 全军地面重型装备“十三五”期间将迎换装潮，催生逾千亿市场空间

2016年，中国陆军提出“全域作战”的发展思想战略。依照此规划路线，未来中国陆军的装甲突击力量将由全重装部队、重装快速部队及快速反应部队构成，分别承担地面装甲突击力量核心、反应速度及火力优势兼备、快速投送快速打击的角色。根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。我们认为仅99A主战坦克及轻型坦克未来十年市场空间将达到1200亿元。

• 看好总装平台类资产注入预期

总装平台类资产还有生产步兵战车、两栖战车、伞兵战车、高机动车、自行火炮等产品的相关单位，地面总体核心院所有望开始改制，公司有望受益于这些单位的证券化。

（3）中航光电（002179）：业绩稳定增长，深耕传统军品力拓新兴民品

• 营收30.33亿，归母净利4.42亿，同比分别上升0.99%、11.36%

公司发布2017年中报，业绩实现稳定增长。公司实现营业收入30.33亿元，较上年同期上升0.99%。归属上市公司股东净利润4.42亿元，较上年同期上升11.36%。稀释每股收益为0.56元/股。报告期内，公司期间费用为5.40亿，期间费用率为17.83%，同比上升1.34PCT，主要由于管理费用上升以及本报告期外币汇率下降形成汇兑损失。公司销售毛利率为36.78%，同比上升2.89PCT；销售净利率为15.77%，同比上升1.61PCT。

• 深耕传统军品，力拓新兴民品，军民融合强劲驱动

公司是我国规模最大的军工防务及民用高端制造领域互连技术解决方案提供商。随着转型升级战略持续推进，高毛利率的线缆组件和集成产品业务营收占比总体持续提升，新落成的新能源及电动车线缆总成产业化项目、飞机集成安装架产业化项目将催化集成化业务快速发展。公司连接器主用于军用航空和新能源汽车、通讯等民用领域。

• 军品明后年放量预期显著，新能源汽车产品下半年迎来行业利好

受益于军费开支保持稳定增长、新装备大量服役、军用电子系统高成长性、高端连接器国产化，公司军品连接器及高毛利率飞机集成安装架明后年放量预期显著。公司新能源汽车产品将受益于下半年行业整体放量预期。2017年上半年，新能源汽车产销分别完成 21.2 万辆和 19.5 万辆，同比分别增长19.7%和14.4%。 2017 年上半年制约新能源汽车需求的因素如推荐目录数不足已基本消除，预计7-12月产销量将会有很大的环比增长。

（4）航天电子（600879）：军品业务高增长，加快新领域开拓步伐

• 营收55.83亿，归母净利2.09亿，同比分别增长18.53%、30.71%

公司发布2017年中报，业绩实现稳定增长。公司实现营业收入55.83亿元，较上年同期增长18.53%。归属上市公司股东净利润2.09亿元，较上年同期增长30.71%，稀释每股收益为0.078元/股。报告期内，期间费用为6.51亿，期间费用率为11.66%，同比下降0.53PCT，公司经营效率提升。毛利率为16.33%，公司营收增长较快主要受军品收入增长较快所致。

• 主业稳定增长，新业务领域亮点频现，加快市场拓展步伐

公司传统优势产业紧紧围绕航天产业，涉及测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等业务，随着我国航天器发射数量和发射次数的逐步增加，公司将受益于我国航天产业快速发展，主业稳定增长可期。

公司新增业务有无人机、制导炸弹和激光/微波遥感载荷三部分。公司多个型谱的无人机多次以第一名成绩中标军方采购，无人机产业已形成公司新的利润增长点。同时，公司作为国内少数几家制导炸弹总体单位之一，在国内外树立了FT精确制导炸弹品牌。随着近程低成本精确制导武器逐渐处于主导地位，未来市场空间有望逐渐增大。在激光/微波遥感领域中，公司实现了多个突破，公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷，获得激光雷达配套资格，将承担我国首个星载激光雷达的研制任务，其潜在市场价值数以十亿计。公司还拓展了船舶领域、航空领域、兵器领域等多个市场的产品批产销售与配套研制。

• 优质资产存在注入预期

航天科技集团资产证券化比例较低，按照2015年营业收入、利润总额和资产总额三个口径计算，其资产证券化比例仅有11.11%、12.19%和12.93%。距离“十三五”集团资产证券化率45%的目标仍有较大差距。航天九院有望充当航天科技集团中院所整体改制上市的先行者，目前，仍有营收为70亿左右、净利润为4.48亿左右的优质资产存在注入预期。

（5）中直股份（600038）：业绩略有下滑，长期将受益军品加速列装

• 营收53.09亿，归母净利1.53亿，同比分别下降4.46%、12.31%

公司发布2017年中报，业绩符合预期。公司实现营业收入53.09亿元，较上年同期下降4.46%。归属上市公司股东净利润1.53亿元，较上年同期下降12.31%。稀释每股收益为0.26元/股。报告期内，公司期间费用为3.55亿，期间费用率为6.67%，同比上升0.14PCT。公司销售毛利率为9.94%，同比+0.25PCT；销售净利率为2.90%，同比-0.25PCT。

• 直升机制造业龙头，军用直升机国内缺口巨大需求旺盛

公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心军品包括直8、直9、直11。当前美国军用直升机布局基本完善，而中国军用直升机种类多，但性能尚有欠缺，预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设将带来对军用直升机的巨大需求。“十三五”期间，我国军用直升机将继续加速量产装备部队，预计到2020年我国直升机需求将达到2000余架，缺口超过1200架。特别是对标美“黑鹰”10吨级别通用型直升机或将取得突破，市场空间巨大。

• 通用航空业发展需求增大，未来通用直升机批产带动新增长点

十三五中期后，我国有可能大规模建设通航机场，为通用航空业发展奠定基础。公司的AC311、AC312、AC313等型号直升机以及Y12和Y12F系列飞机均在国内处于技术领先地位。预计2025年，我国人均直升机达到3架/百万人，将新增民用直升机2000架左右。

• 大股东哈飞集团减持，资金用于新产品研发

2017年8月25日，公司收到大股东哈飞集团减持股份告知函。本次拟减持公司股份不超过2,300万股，即不超过公司总股本的3.91%。我们认为，本次大股东减持资金将用于新产品研发，短期是压制股价因素，但利好公司长远发展。

附录一 国信军工股票池统计与分类（略）

附录二 上市公司经营数据排名统计（略）

转自“国信军工研究”微信公众号