科技股越来越“贵”

宋奕青

科技对于提高生产力、改变人们生活方式的意义，被资本市场标注了一个前所未有的价值。

从今年开始，全球的科技股便表现强劲，而A股市场的科技股则表现相对消沉。不过近期A股科技股异动明显，颇有后发制人的味道。

为何海内外大相径庭

近期科大讯飞的强势上涨，让投资者重新思考一个问题——到底应该怎样给科技股进行估值？因为，在机构投资者眼中，科大讯飞暴涨背后，A股科技股龙头估值体系正在悄然生变。

中信证券分析师此前曾做过一个统计，截至2017年6月，全球市值前10位的公司，分别为苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、伯克希尔、阿里巴巴、强生、埃克森美孚、腾讯。值得注意的是，上述10家公司中，科技公司占据7席，而10年前，仅有微软一家。

相比之下，A股科技股龙头企业表现相对较弱。华泰证券分析师戴康分析认为，A股科技股一方面业绩增长少甚至出现负增长；另一方面规模较小，在产业结构中占比偏低，A股科技股以通信和电子科技股为主，这是由于我国资本市场现有的市场体系和发行制度更多考虑传统企业的特点。

有数字显示，与海外中资股及美股科技股相比，A股科技股估值最高，规模最小。A股科技行业的市盈率（TTM）为51.7倍、海外中资股为44.5倍、美股为27.2倍。从规模上看，A股科技行业规模最小，美股最大：目前A股科技行业总市值为1万亿美元，占A股整体14%，2016年净利润192亿美元，占A股整体6%。海外中资股科技行业总市值为1.2万亿美元，占海外中资股整体31%，2016年净利润266亿美元，占海外中资股整体13%。美股科技行业总市值为8.4万亿美元，占美股整体29%，2016年净利润2949亿美元，占美股整体28%。

从全球的发展情况来看，科技公司已经取代石油、金融，成为新一代霸主。例如美国的FAMGA（美国5家龙头企业的首字母缩写，包括Facebook、Apple、Microsoft、Google和Amazon），以及中国腾讯、阿里巴巴等。

趋势比估值更重要

随着股价一路高歌猛进，阿里和腾讯都出现在全球市值最高公司TOP10榜单中。与此同时，科大讯飞作为A股科技股龙头之一，近期股价一路高歌猛进，在8月28日盘中创出历史新高64.77元，市值超过800亿元，从而引發市场质疑其经营能力能否支撑这么高的市值。与此同时，华大基因也开始高举高打并强势涨停，股价再创上市新高172.48元，市值也已接近700亿元。

业界认为，华大基因和科大讯飞拓展了A股科技股想象力的边界，并占据了市场、资金、技术、人才优势，有望强者愈强。

从东吴证券的数据来看，科技板块的行业增速喜人。大数据、人工智能、信息安全与国产化、互联网金融子行业收入实现快速增长；从各子行业收入增长情况看，大数据行业增长较快，收入增速超过50%；人工智能、信息安全与国产化、互联网金融、云计算四个子行业增速超过30%。

从估值上看，目前A股科技股的估值并不便宜。不过，中银国际提出了科技股总是越来越贵的观点，其认为，当前集中爆发了以人工智能为代表的“智能科技”，包括人工智能、物联网、大数据、云计算等。“智能科技”对人类的生活将带来巨大改变，同时“智能科技”在未来的发展势头非常强劲，因此随着时代的进步，新科技呈现出越来越“贵”的特点。

不少公募基金早已动手建仓科技龙头股。近期的调研情况也显示，从近一个月的来访量来看，计算机软件、电子设备制造以及电子器件成为机构投资者最为关注的三大行业。其中，科大讯飞、四维图新、歌尔股份等均吸引了众多机构前去调研。

Pinpoint Asset Management是今年全球表现最出色的对冲基金之一。截至8月份，该基金旗下中国基金上涨了23%。这样的成绩在当前难以取得丰厚回报的对冲基金业脱颖而出。数据显示，今年截至9月8日，全球对冲基金平均仅上涨3.9%。

该公司首席投资长称，公司最大的投资是在科技领域。包括在智能手机配件领域有大量投资，还持有互联网平台公司的大量股票，包括腾讯、阿里巴巴和京，其中持有腾讯的股票最多。

泡沫担忧浮现

此类巨大回报也在太平洋另一边的美国出现，纳斯达克综合指数今年已上涨19.5%，自2013年年初以来已上涨一倍。由此，一些基金经理也开始对科技股过热风险担心。

业内一位知名基金总经理近期在演讲时公开表示，几乎人人都持有百度、阿里巴巴、腾讯和网易等中国科技股，无论是否是中国投资者，还是海外机构，而阿里巴巴、腾讯、京东股价都创历史新高，百度也达到了近五年来的次高点。投资者对科技股的高涨热情，正达到17年前“科技股泡沫”破裂时的最高水平。标普科技股指数于8月达到979.93点的收盘新高，超过2000年3月27日创下的908.27点历史纪录。

但蚂蚁金服首席战略官陈龙不这么认为，“本次科技股大涨与2000年的不同之处在于，从1996年到2000年，标普科技股指数涨了5倍多，但是盈利只涨了不到2倍，股价远远高于基本面。但2017年，指数和盈利几乎同步增长，2017年市盈率和1996年几乎一样，股价上升反映的是基本面。”

不过一些机构的确在减持科技股。全球最大资产管理公司贝莱德于今年6月减持科技股，贝莱德亚洲股票团队主管施安祖认为科技股估值已经十分昂贵。淡马锡于今年7月减持了几亿美元的阿里巴巴股票，其中国区联席总裁吴亦兵曾表示，减持阿里是投资组合的调整，2016年淡马锡增持了阿里5亿美元，在今年估值较高时会脱售一些。

美银美林于2017年7月进行了环球基金经理调查，结果显示68%的基金经理认为科技股现在估值太高，12%直接指出存在泡沫迹象，部分基金经理正在逐步减持，平均持仓约减少9%。

“当下科技股最大的风险在于，移动红利消退后新的增长从哪里来。”互联网行业观察者尹生说。2000年互联网泡沫发生在PC时代，以PC硬件为核心的普及与渗透率达到一定规模后，开始面临增长瓶颈，这也是造成泡沫破裂的一个原因。

而当下很多科技公司无论是用户数量还是消费行为，都受益于移动互联网，当这一波红利兑现以后，未来的持续性存在风险。endprint