AMC盘活大型债务违约企业的投资投行对策探析

王元凯

摘 要：近年来，部分大型企业出现债务兑付危机，涉及到央企、地方国企、民企集团等。对此，金融资产管理公司（简称AMC）要积极发挥独特的金融功能，以投资、投行手段处置盘活一批大型债务违约企业，化解区域性、行业性金融风险，主动维护国家金融安全，促进供给侧结构性改革稳步推进。

关键词：公司债；AMC；金融资产管理公司；债务违约

中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（7）-0028-03

一、当前大型债务违约企业的趋势及特点

所谓“大型债务违约企业”，主要是指存在重大债务到期无法兑付的大型企业，其债务形式包括但不限于银行贷款、企业债、公司债、非金融企业融资工具，以及固定收益性质的信托计划、资管计划、基金份额等SPV。目前，在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国大型债务违约企业的规模和数量在总体趋于增加。与上世纪九十年代不同，我国现在发生违约债务的大型企业不仅包括国有独资、国有控股等国有性质企业，也包括大型的股份制、民营、外资等企业，主要呈现出以下特点。

一是债务关系复杂。从爆发债务违约的实际案例看，我国大型债务违约企业往往都是过度负债，其债务非常复杂。首先，债务融资工具复杂。大型企业的负债工具多样，包括银行贷款、信托贷款、委托贷款、公开发行的债券、固收类投资、夹层投资、应收账款等。同时，大型企业与外部企业之间，以及大型企业内部各子公司之间、母子公司之间也存在应收账款、相互担保、循环担保等复杂的债务关系。其次，债权人复杂。大型企业很多是以集团公司形式存在，母公司及子公司的债权人往往也是分布广泛，包括银行、信托、券商、基金、金融租赁、金融资产管理公司等各类金融机构，也包括实体企业、个人等。部分子公司、孙公司可能还存在民间借贷。在资不抵债、陷入破产情况下，很多大型企业的潜在债务人又显现出来。最后，债务合同约定复杂。在众多债务工具和债权人情况下，陷入债务违约困境的大型企业基本也面临着复杂的债务合同约定，包括各类复杂的债务期限、到期偿债规模、担保种类等。

二是资产关系复杂。大型债务违约企业常常以公司集团形式存在，形成了错综复杂的资产关系网络。以资产大类划分，主要可以分为股权、债权及实物资产三大门类。在股权方面，持有可流通及非流动的境内外股票，新三板及区域性股权交易所的股权投资，对集团内外的子公司、孙子公司的控股权、参股权，以及可能包括以股权为基础的收益凭证等具有期权性质的资产。在债权方面，存在大量的应收账款等商业债权，也包括投资的各类债券、银行理财、资管计划、信托计划等，以及委托贷款、商业借款等债权类资产。在实物资产方面，包括各类性质土地，厂房、住宅、商业房产，专用、通用等设备，以及技术专利等无形资产。

三是涉及关系广泛。大型债务违约企业因为具有复杂的债务、资产关系，涉及到的社会主体多而广，牵涉到的社会关系异常复杂。一方面，如果大型企业陷入债务危机，必将牵涉到地方政府、金融机构、关联企业、人员等众多社会主体，并很快会成为社会媒体的关注焦点，社会影响大、关注度高。另一方面，大型债务违约企业涉及到的银行等债权金融机构、政府主管部门、相关企业、职工人员等利益主体众多，并且利益也不完全一致，增加了盘活难度。

二、AMC盘活大型债务违约企业的内在动力

AMC主动盘活大型债务违约企業，运用投资、投行手段发挥独特金融功能，既是开拓新的业务领域，更是维护国家金融安全的政治责任。

（一）作为中央企业，AMC有责任处置盘活大型债务企业，主动维护国家金融安全。我国四家AMC都属于财政部控股。截止2016年末，财政部持有华融公司股本63%以上、信达公司股本67%以上，控股长城公司股本97%、东方公司股本98%。同时，与我国三大政策性银行、五大国有银行类似，华融、长城、东方、信达四家AMC也都属于在名单内的中央金融企业。因此，四家AMC需要从政治责任高度，主动化解金融风险，主动维护国家金融安全。从大局看，作为中央金融企业，四家金融资产管理公司，要主动贯彻落实习近平总书记提出的“维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事”等讲话精神。从国家发展看，作为财政部控股的金融企业，四家金融资产管理公司也要主动盘活陷入债务困境中的国有实体企业。同时，从社会责任看，为应对大型债务违约企业带来的社会冲击，AMC也应主动化解金融风险，维护金融安全和社会稳定。例如，中国长城资产在早期通过债转股处置国企债务，在近期对“超日债”实行债务重组和并购重组，发挥了维护金融安全和维护社会稳定的独特功能。

（二）作为金融集团，AMC有能力处置盘活大型债务违约企业，发挥独特金融功能。我国四家AMC都已经发展为开展多元化业务的金融控股集团。目前，华融、长城、东方、信达四家AMC分别控股了10家左右具有专业金融牌照的平台公司。在母公司层面，四家AMC拥有金融不良资产收购、非金融不良资产收购、股权投资、固定收益投资、债转股等金融资质。在子公司层面，四家AMC均控股了银行、证券、信托、置业、私募基金、金融租赁等专业平台公司。其中，华融公司、信达公司还拥有期货公司，长城公司、东方公司和信达公司则控股了保险公司，信达公司还控股了一家公募基金公司。由此可见，四家AMC已经具有了丰富完善的金融资质和金融功能，有能力为大型债务违约企业提供融资、投资、投行等全方位金融服务。此外，在硬实力方面，截止2016年末我国四大AMC总资产在4万亿元左右，拥有遍布国内各省的分支机构，也包括在自贸区、香港等地区的国际性机构，积累了成立以来近18年的成功经验、专业金融技术、大批专业人员等，完全有实力通过投资、投行等手段盘活或处置大型债务违约企业。

（三）作为市场主体，AMC有激励处置盘活大型债务违约企业，保持国有资本保值增值。我国四家AMC都已经完成了股份制改革，发展为独立核算、自负盈亏的市场主体。在1999年成立之初，四家AMC只开展政策性不良资产收购处置业务，经过十多年的改革发展，现在已经转变为具有强大竞争力的市场主体。信达公司、华融公司分别于2010年、2012年完成了股份制改革，东方公司和长城公司在2016年都改制为股份有限公司。完成股份制改革之后，四家AMC开拓业务的积极性更高，也更加有动力处置盘活陷入债务违约中的大型企业。从国有资本考核看，四家AMC都需要保持国有资本保值增值，增强企业经营净利润，完成股东核定的考核目标，有动力挖掘债务违约企业的新业务。从市场竞争看，我国五大国有银行已经获批成立资产管理公司，部分股份制银行也在建设资产管理公司，地方资产管理公司在不断扩容，国内同业竞争不断加大，推动这四家AMC主动挖掘债务违约、债务困境等企业，主动开拓非金业务、金融救助等新领域。endprint

三、AMC盘活大型债务违约企业的投资投行对策

（一）从战略认识上，始终保持政治正确，高度重视大型债务违约企业的重大问题。作为中央金融企业，AMC要主动落实中央提出的维护金融安全、支持实体经济、调整经济结构等精神，要主动处置盘活涉及面广、影响重大的大型债务违约企业。在管理层面，AMC要提高政治站位，增强维护金融安全的政治责任，加强发挥化解金融风险的独特功能。在业务层面，要抓住债务违约企业的业务机会，发挥投资、投行等综合金融业务优势。在人员认识方面，要打破过去处置坏账的畏难情绪，要善于运用投资、基金、收购、投行等新手段盘活债务问题企业，切实化解金融风险，维护金融安全和社会稳定。

（二）从市场竞争上，提高核心竞争力意识，牢牢把握大型债务违约企业的业务机会。一方面，要认识到大型债务违约企业是不良资产市场中最具有投资价值的标的之一。从金融不良资产看，各类银行的真实不良贷款及潜在不良资产规模巨大，总量要高于公开披露的不良贷款数据。另外，信托计划、资管计划等非银行金融机构以SPV形式持有的债权性不良资产规模也不小，实体企业的应收账款类等非金融不良资产规模也在日益增加。在各类不良资产中，大型债务违约企业最为复杂，也最具有投资价值。另一方面，要关注特定领域的大型债务违约企业。在产能过剩领域，由于国内外需求疲软，煤炭、钢铁、水泥、化工等产能过剩行业不断出现大型债务违约企业，而且潜在的债务违约大型企业也为数不少。在民营企业集团中，近期一批过度负债、相互担保严重、发生重大经营问题的多元化大型民营企业集团不同程度地陷入了债务困境。针对上市公司及其关联企业，需要重点关注那些负债率高并具有专利制造技术、优质土地房产资源的大型企业。

（三）从内部管理上，积极组织投资投行资源，有效处置盘活大型债务违约企业。首先，以投资投行工具发现提升并实现大型债务违约企业的内在价值。围绕大型债务违约企业，以投资投行为切入点，综合运用债务重组、资产重组、并购重组、破产清算等一系列投资投行工具，深入发行并提升债务违约企业的潜在价值。包括股权、债权、专利技术、专业设备、不动产等各类资产，管理、市场、技术等企业再生价值等。其次，打造投资投行的专业机构和专业团队。在集团系统内，AMC发挥券商、基金、投资、资本等各类平台公司的综合优势，形成上下联动的业务合力，打造一个或者几个专门盘活大型债务违约企业的处置平台机构。然后，在指定的处置平台公司或相关机构、部门中，打造一支或多支具有投行、投资、法律、工业技术、不良资产处置等专业技能的专业团队，推广并落地大型债务违约企业项目，与分公司的客户营销形成互补。最后，以投资、投行业务为核心，带动集团协同业务。处置盘活大型债务违约企业的投资投行业务，涵盖了不良资产、信贷、债券、股票、资金、不动产、工业技术等各个市场，涉及到分公司、银行、证券、信托、基金等各类平台公司，具有带动效应强、投资收益高、社会效应好等特点。

（四）从风险控制上，切实管控项目风险，维护国家金融安全，保障社会稳定。在市场风险方面，需要防控股票定增、未上市股权投资、债转股等股权资产的退出风险，需要关注分类、分区、分层调控带来的房地产市场风险，需要关注资金市场的利率波动风险。在信用风险方面，加强固定收益类投资项下的抵质押品管理、融资主体评级、债权项目评级等，加强管理资产销售、债权转让等变现风险，加强防范债务重组、资产重组及并购重组导致的不确定性。最后，由于大型企业的债务处置活动涉及面广、涉及职工多，存在一定的社会稳定风险，为此AMC要管控自身的法律风险和声誉风险，坚定地维护金融安全和社会稳定。

参考文献

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The Analysis on AMCs Investment Policies on Revitalizing

Large-sized Debt Default Enterprises

WANG Yuankai

（China Great Wall Asset Management Co.， LTD.， Beijing 100045）

Abstract： In recent years， some large enterprises such as China iron， Bohai steel， Huishan dairy and Qixing group have defaulted on their debts， involving central enterprises， local state-owned enterprises and private enterprises. To this， the financial asset management company （AMC） should actively play a unique financial function by means of disposal of investment and investment banking to revitalize a batch of large debt default enterprises， resolve regional and industrial financial risk， take the initiative measures to safeguard the national financial security， and promote the steadily advance of the supply-side structural reform.

Keywords：corporate bonds；AMC；debt defaultendprint