公司自由现金流与资本结构动态调整

蔡燕青

摘 要：公司的自由现金流，代表公司的资产流动，以及可用资金的数额。本文针对公司自由现金流与资本结构动态调整进行研究，论述了公司自由现金流与资本结构研究设计，以及公司自由现金流与资本结构的实证研究。

关键词：自由现金流；资本结构；动态调整；设计

公司的自由现金流过多过少，都会对企业产生影响，诸多公司会采取一定的措施，使得现金流处于平衡位置，不会过多也不至于过少，从而使得企业顺利发展。当公司的自由现金流发生变化时，需要对资本结构进行调整，从而来平衡自由现金流的金额。

一、公司自由现金流与资本结构研究设计

（一）研究思维

在企业属于目标资本结构时期，根据动态权衡理论的内容可知，企业的资本利益得到满足，企业有能力向目标资本结构调整。企业资本结构的动态调整，需要花费较大的成本，使得结构调整的速度减慢，并且二者是相对应的关系。公司的自由现金流，需要保存平衡。自由现金流较少时，公司的资金会出现周转不灵的现象，影响企业的日常运营，对公司的生产、进货、以及销售都会产生影响。企业的自由现金流过高时，会增加公司的代理成本。所以企业的自由现金流要处于适合的水平，不宜过高也不宜过低。公司也会通过各种手段，对自由现金流进行控制，使其保持在平衡的状态。企业的自由现金流不平衡时，可能是由于企业的资产负债过高，此时企业可以对资本结构与现金流进行调整，而调整所產生的成本，由二者共同负担。通过这样的方式调整资本结构，所需要的成本较低，而单独对其进行调整，需要的成本较高。

（二）结构设计

通过具体的模型设计，来研究企业是否对自由现金流与资本结构，同时进行调整。

目标现金流的盈亏情况是衡量的标准，当目标资本结构的偏离程度高于其时，企业可以同时进行目标现金流与资本结构调整，这时的资本结构调整速度较快，成本很低。若二者分开调整，需要独自承担调整成本，速度慢，却花费较大。反之当目标现金流的偏离程度低于现金流的盈亏范围时，企业可以对二者进行同时调整，这时的资本结构调整与上述情况相同。当资本结构调整到最佳的状态时，二者的调节达到平衡，使得资本结构保持在最佳状态[1]。

（三）样本变量以及数据

以某公司的财务数据作为样例，排除不确定因素的影响，对企业资产负债大于1，或者小于0时的观测值，进行有效排除，然后添加滞后变量以及增量变量，最后对数据进行研究分析。企业的自由现金流，代表的是企业可以使用的动态资金，因此自由现金流，能够体现企业的经营流水。再对自由现金流进行定义时，需要采用现金流计算方法进行计算，为避免公司的发展规模，对现金流的盈亏带来影响，从而使现金流水平与资本结构具有比较性[2]。因此需要用滞后一期的账目财务与自由现金流相除，所得的比值，可以用来说明自由现金流的情况：

二、公司自由现金流与资本结构的实证研究

（一）目标资本结构

目标资本结构的虚拟，是为测试资本偏离程度与自由现金流状况同时调整时，二者的共同影响。本文采用动态的面板模式进行研究，虽然ols估计和固定效应存在偏差，并且二者的方向相对，因此最佳值处于二者之间。Flannery与Hankin对各种方法进行分析，得出对应的优势与劣势，最后得出结论GMM估计模型，计算出的目标资本结构最适合。

（二）自由现金流与资本结构的调整

自由现金流与资本结构的调整，需要通过上面的资本结构，通过计算，可以得出企业实际资本结构和目标值之间的差距，从而分析现金流的盈亏程度与资本结构的关系。采用OLS的方法，通过回归效应，可以得出结果：

，且都大于0并在%1的水平显著。大于，而接近于0且不显著从而证明推断内容的正确。

自由现金流与资本结构的调整，在估算方式的选择方面，要根据F的结果与实验的结构进行分析，从而选择最适合的效应模式。公司自由现金流与资本结构的实证研究，主要体现为目标资本结构的研究，以及自由现金流与资本结构的调整研究。

（三）融资约束影响回归结果

融资约束对企业的影响巨大，公司存在约束现象的时候，使得资本市场的成本上升，对企业资本结构调整不利。本文对我国公司是否存在融资约束的情况进行调查，不存在融资约束的企业有3801个，存在融资约束情况的公司有5971个，前者占全国百分比的39%，后者占全国百分比的61%。通过回归结果可知，融资约束的情况是否发生，都不会影响预期结果。而存在融资约束的公司，资本调整速度缓慢，不存在融资约束的公司，资本调整速度较快[3]。

三、结论

综上所述，公司自由现金流与资本结构研究设计，主要包括自由现金流与资本结构的研究思维、结构设计、以及二者的样本变量数据。公司的资本调整，需要花费一定的成本，利用有效的办法，将二者同时进行调整，可以降低调整成本，加快调整所用的时间。

参考文献：

[1]王朝才，汪超，等.财政政策、企业性质与资本结构动态调整——基于A股上市公司的实证研究[J].财政研究，2016（09）：52-63.

[2]谢盛纹，孙微微.企业所得税与资本结构动态调整——来自中国上市公司的经验证据[J].会计与经济研究，2015（06）：15-27.

[3]姜翔程，肖放，等.自由现金流对资本结构调整速度的影响研究——基于我国沪深A股上市公司2002—2012年的经验数据[J].会计之友，2015（09）：

92-97.endprint