大理药业占据细分市场较大份额的中药注射剂生产商

心脑血管疾病是严重威胁人类身体健康的一类疾病，近年来的发病率一直居高不下。心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，中成药在治疗方面具有独特的优势，治疗心血管疾病的中成药在医院终端中成药市场占据重要地位。

在中国心脑血管中成药市场，注射剂占主导地位。根据米内网统计，2015年，全国医院终端销售额排名前10位的心脑血管中成药品种中，注射剂占有9席。

大理药业（603963.SH）主营中西药注射剂的生产与销售。公司核心产品为属于脑血管疾病用药的醒脑静注射液和属于心血管疾病用药的参麦注射液，二者占公司收入合计超过90%。2014-2016年以及2017年上半年，公司营业收入分别为33868万元、26696万元、27576万元和13008万元，公司净利润分别为10006万元、6229万元、6216万元和3117万元。

公司本次公开发行2500万股新股，发行价12.58元，发行市盈率20.69倍，发行市净率2.79倍。

产品市场规模庞大

中药注射剂是现代药物制药技术与传统中医药相结合的创新剂型，是中药产业的重要组成部分。中药注射剂改变了中药传统给药方式，药物可直接进入人体血液，吸收快、作用迅速，便于临床应用，尤其对急重症患者及不宜口服给药患者的治疗更为有利。中药注射剂是中药现代化的重要成果，一直广泛应用于心脑血管、恶性肿瘤、呼吸系统等临床领域。

2014年，医院终端中成药前10大品种均为中药注射剂，心脑血管疾病用药占主导，前十大品种中心脑血管疾病用药品种占7个。

根据中国2008年第四次《国家卫生服务研究》统计调查数据显示，从1993年至2008年以来的15年间，居民心脑血管疾病患病率呈现了快速增长之势，年平均增长率达到8.37%。高发病率为心脑血管疾病治疗药物带来了庞大的市场规模。

根据米内网统计，2011-2015年间，中国重点城市公立医院心脑血管疾病中成药销售额由74.12亿元增长到111.93亿元，年复合增长率为10.85%。

《国民经济和社会发展十三五规划纲要》中提出，在“十三五”期间将人均预期寿命提高1岁，达到77.34岁。为了实现这一目标，加强慢性病防控是关键，其中心脑血管疾病的防控是重点之一。

随着新医改的不断深入，基础医疗卫生建设将不断完善，特别是新农合等将使农村地区更多心脑血管病人得到治疗，心脑血管疾病的发病率和治疗率将不断提高。

同时，老龄化进程的加快以及现代人饮食和生活不良习惯的增加，预计心脑血管类疾病总体发病率将进一步提升。未来心脑血管医药市场容量预计仍将保持较快增长，大理药业产品的市场空间将持续增长。

主要产品占据一定市场份额

“中精牌”醒脑静注射液在大理药业营业收入中占比最高，2014-2016年以及2017年上半年，醒腦静注射液在营业收入中的占比分别为66.38%、63.79%、60.13%和60.76%。

醒脑静注射液属于脑血管疾病用药，主要用于治疗脑脉瘀阻所致的中风昏迷、脑栓塞、脑出血急性期、颅脑外伤，系国家医保中成药乙类产品，曾系国家二级中药保护品种。

根据米内网重点城市公立医院中成药格局统计，2015年，脑血管疾病用药（中成药）重点城市公立医院市场中，醒脑静注射液市场份额为8.12%，是该领域第四大品种。

目前，全国主要有包括大理药业在内的三家生产企业生产醒脑静注射液，市场竞争相对稳定。根据米内网公立医院中成药终端竞争格局统计数据，2014-2016年，公司醒脑静注射液的市场份额分别为11.49%、10.59%、9.19%。

报告期内，公司2ml、5ml、10ml规格产品的中标省份包括：广西、贵州、海南、河北、河南、湖北、江苏、江西、辽宁、内蒙古、青海、山东、山西、陕西、新疆、云南、浙江、北京、甘肃、黑龙江、湖南、上海、天津、四川、西藏，涵盖了国内大多数地区。

2014-2016年以及2017年上半年，参麦注射液在大理药业营业收入中的占比分别为26.74%、34.61%、38.73%和38.03%。

参麦注射液属于心血管疾病用药，主要用于治疗气阴两虚型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒细胞减少症，能提高肿瘤病人的免疫机能，系国家基本药物目录品种、国家医保中成药甲类产品。

根据米内网重点城市公立医院中成药格局统计，2015年，心血管疾病用药（中成药）重点城市公立医院市场中，参麦注射液市场份额为3.06%，是该领域第八大品种。

目前，全国主要有七家生产企业生产参麦注射液，市场竞争格局相对固定。根据米内网统计数据，2014-2016年，公司参麦注射液在重点城市公立医院当中的市场份额分别为5.99%、5.61%、5.24%。

人口结构变迁带动市场发展

随着经济的增长，中国城乡居民收入增长迅速。医疗保健作为人类一种基本需求，具有一定的刚性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民保健意识提升，医疗保健需求上升，从而拉动药品需求。

2014年，城镇居民人均医疗保健支出和农村居民医疗保健支出额分别为1193.6元和722.1元，分别同比增长6.77%和17.56%。相比较而言，农村人均医疗支出的绝对数较低，存在较大的增长空间。

随着“三农问题”改革的深入，农民收入会有比较大的飞跃，带动农村医疗市场的发展。

根据国家统计局数据，2016年年末，中国城镇化率达到57.35%，城镇常住人口达到79298万人，与2012年相比，常住人口城镇化率提高了4.78个百分点。预计城镇化率2020年、2030年将分别达到60%和66%。根据历史数据来看，城镇居民卫生费用支出是农村居民的3-4倍，城镇化进程将扩大城镇人口卫生需求的规模。endprint

根据国家统计局《2016年国民经济和社会发展公报》的数据显示，中国60周岁及以上人口数为23086万人，占比为16.7%，其中，65周岁及以上人口数为15003万人，占比为10.8%。伴随老龄化社会而来的，是心脑血管、肿瘤、糖尿病等老年性疾病发病率的日趋提高，人口老龄化加速带动医药市場的需求。

1999年以来，中国大力规范药品生产管理，通过严格实施GMP、GSP等认证，严格规定药品生产经营企业准入条件，加快医药生产经营企业的技术改造和科学管理，进一步增强了药品生产经营企业的质量意识，逐步淘汰一批不符合技术要求的医药企业，医药行业“小、散、乱”的格局有所改善，促进了产业升级，为医药产业营造了良好的产业环境。

募投项目强化核心竞争力

本次募集资金的运用全部围绕公司现有主营业务来进行，项目的建设完成将对大理药业带来积极影响。

首先，中药注射剂现代化发展项目的实施将进一步提高公司产品的质量标准，扩大公司主要产品的生产能力，缓解产能压力，从而扩大市场占有率，增强产品竞争优势，增强公司盈利能力。

其次，药品研发技术中心建设项目将进一步提升公司的技术实力，提高新产品开发能力，丰富并优化公司的产品线，增强公司的核心竞争力，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

最后，营销网络建设项目的实施，将进一步完善销售渠道和销售网络，提高市场营销管理的精细化程度，为公司顺利消化新增产能，扩大产品的品牌及影响力起到关键作用。

大理药业目前资产规模稳定，结构良好，资产流动性较强，财务状况良好。本次募集资金到位以后，公司所有者权益和资产总额将有所增长，资产负债率将进一步降低，资产负债结构将更加稳健，短期内公司的流动比率将迅速提高。从所有者权益来看，股本和资本公积将大幅增长。

另外，随着企业的持续盈利，股东权益将会进一步增加，资产负债率将会降低，资本结构将会更加稳健。

未来公司将坚持稳健的财务政策，保持良好的财务状况，努力扩大经营活动产生的现金流量，控制财务风险。

中药注射剂系列产品是公司目前的主要产品，公司已经建立了良好的销售网络和渠道，报告期内公司主营业务突出，除醒脑静注射液受到原材料供应限制而生产、销售规模有所下降外，其他产品收入和利润规模保持稳定。

未来公司将继续巩固并扩大公司主要产品的市场优势，随着公司原材料供应情况改善、生产效率提升、销售渠道进一步完善及管理效率提升，公司的盈利能力将逐步恢复。endprint