人民币升值动力何在

巩胜利

三大动力推动人民币升值，

而最主要的支撑还是来自我国GDP消费和出口

9月11日，人民币升值，对美元达6.5，美元指数由103点降至近90点。深度探究，人民币升值背后到底有哪些因素？

第1动力源：美元指数由103降至90上下

来自国际货币基金组织的数据显示，截止今年6月末，美元占全球货币市场份额为61%，欧元为33%，人民币为1.89%。9月份，美元由今年最高103指数，回落到指数90左右，最高点贬值了11点，这就是人民币升值超过1/3的第一主动力之源。

美元每一天在全球交付使用达3.6万亿。

当前，人民币升值已超过半个月。从美元百年多来的经验看，这次贬值不过是其强劲前的周期性回落，回落之后又是一个强劲的升值周期。而人民币则是其历史上前所未有过的一个升值期，这与人民币加入SDR相悖。按大势所趋的原理，美元贬值、且是占全球货币市场份额61%的货币贬值，那么其它货币会当然贬值，但人民币却升值。这就证明：人民币汇率形成机制中，美元比率所占的20多种货币比率弱小、不起作用有关。否则，人民币就会当然跟着美元来贬值了。

来自中国外汇交易中心的数据显示，9月11日人民币对美元汇率中间价报6.4997，较前一交易日上涨35个基点。值得注意的是，这是人民币对美元中间价实现9月份连续11个交易日上调，创2011年初以来最长连涨纪录。

9月12日，人民币对美元的汇率下调了0.43%，这是人民币两周来首次下调，而在过去的16个月内，人民币持续升值。中国央行称会继续控制人民币与美元的兑换率，将其限制在央行制定的参照汇率的2%。

第2动力源：中国GDP6.9%以上、中美贸易稳健

人民币升值，必须要有中国国内GDP、消费、出口来支撑。近期人民币汇率升值主要由中美经济的基本面决定，这是人民币升值1/3的动力。

从全球外汇市场看，今年年初到9月上旬，在美元指数贬值超过11点之下，欧元对美元汇率升值约13%，多数非美货币对美元升值均在5%以上。在此情况下，人民币汇率不可能逆市下跌或保持极其平稳，人民币汇率也顺势走高。那么，近期人民币汇率的变化，究竟是短期阶段性升值，还是长期趋势性的走强？

今年人民币升值是趋势逆袭。中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年已经出现，中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解，中美基本面对比将进一步带动人民币走强。

但若人民币继续升值，对中国出口以美元结算的企业会构成更大的打压。事实上，根据中国海關的统计，中国8月份的出口贸易又开始萎缩。

有报道称，委内瑞拉弃美元使用人民币进行贸易结算。这是因为，美国对委内瑞拉进行经济制裁，委内瑞拉因工业生产和出口90%是石油，以换汇取得收入，换取食品等生活必需品。一旦美国限制住了委内瑞拉用于石油投资的资金，其实等于间接断了委内瑞拉的粮食来源。在人民币地位不断提升之后，俄罗斯与伊朗纷纷弃美元用人民币，但委内瑞拉经济处于崩溃的边缘，货币通胀超过千倍，这对人民币有百害而无一利。

然而也有观点认为，人民币经历的趋势性贬值已经结束，未来将进入双向拉锯式波动周期。但若美元进入升值周期的话，那么人民币或进入贬值周期。短期来看，汇率还可能处于稳中有升的走势，金融市场存在一定的交易惯性；人民币升值态势和企业结汇互相促进，进一步强化了人民币升值态势，但对中国出口企业是弱势。9月份人民币升值到高峰，那么今年四季度人民币汇率或出现回调，但即使回调，全年人民币总体仍是升值。

第3动力源：亚洲大多数货币升值

（A）人民币在升值，中国的外汇储备也在8月实现了七连涨。中国人民银行9月7日更新的官方储备资产表显示，截至8月末，中国外汇储备余额为3.09万亿美元，较今年7月增加108.07亿美元，连续7个月上升。

2017年上半年中国宏观经济持续向好，经济先行指标PMI已连续13个月保持在经济荣枯线50以上，“经济新周期”呼之欲出，人民币对美元升值预期进一步强化。预计8月份银行结售汇逆差将进一步收窄、外汇占款余额或由降转升，基础货币投放改善有助于金融体系流动性保持稳定。

（B）进入9月，美国遭遇一系列飓风袭击，进而成为触发全球货币政策新分化的催化剂。据美国劳工部最新数据显示，受飓风等自然灾害冲击，美国9月2日当周首次申请失业救济人数暴增6.2万人至29.8万，创2015年2月以来的新高值。受此影响，金融市场预计美联储12月加息的几率进一步降低至30%左右。

与此形成对比的是，前不久加拿大与欧洲央行接连释放收紧货币政策信号。加拿大央行意外加息；欧洲央行行长德拉吉在货币政策会议暗示10月很可能做出收紧QE政策的决定，欧元受此鼓舞，兑美元汇率一度突破1.2整数关口。由于美国风灾，美元的加息被迫延后，那么美元贬值会否继续向下？美元基准利率目前为1.25%，通常是美元基准利率超过1.5%之后才会发力。

高盛首席经济学家Jan Hatzius预计，接踵而至的飓风使美国三季度GDP增速预期下调0.8个百分点，至2.%，削减幅度达30%。而美联储很可能为由风灾而放缓美元加息步伐，这又为人民币升值提供了正能量。

（C）纽约联储主席杜德利（William Dudley）对美元加息持谨慎乐观态度，他预计今年末或明年初，多场飓风带来的负面冲击效应将会消散，而灾后重建会提振美国经济增速。来自芝加哥商交所（CME）的联邦基金利率期货交易数据显示，受风灾影响，市场押注美联储12月加息的概率骤降至31.9%，小于前一周的43.7%；美联储在明年3月再度加息的概率也降至40%，低于一个月前的50%；2018年6月的加息概率降至51%，低于此前的60%。

对比之下，加拿大央行近期意外加息25个基点，将基准利率调高至1%。加拿大央行对此解释称，今年以来加拿大经济表现强劲且超过预期，必须收紧部分QE政策。在德意志银行分析师George Saravelos看来，加拿大央行此举吹响了非美国家集体收紧货币政策的号角，今年年底前，英国、欧洲央行都将出台明确的收紧QE政策。

过去数年的全球金融市场每逢货币政策分化中，都是美联储加息、其他国家央行延续宽松货币政策。而这次彼此的位置做了调换，欧洲、加拿大开始加快收紧货币政策的步伐，美联储对加息却顾虑重重，一直无法进行，这就拖延了美元升值的步伐。这次原本疲软的美元指数雪上加霜，无法让美元进入加息通道。由于美元利差优势收窄，全球数千亿美元利差交易资金撤离美元资产，美元面临更长时间的贬值压力。相反，人民币升值就有了以往没有的“新动力”。