探路者：迷失的主业

杜鹏

探路者赖以起家的户外主业呈现继续恶化的趋势，这两年多元化进入的旅游服务和体育行业同样不容乐观。

2017年上半年，探路者（300005.SZ）实现收入12.78亿元，同比增长17.48%；净利润7901万元，同比下降16.3%；经营现金流净额-1.2亿元，远远低于同期净利润。

截至目前，户外用品依然是上市公司最主要的利润来源。不过，该业务自2015年步入调整以来，2017年上半年依然未见起色，下滑幅度继续扩大，呈现持续恶化趋势。而且，与行业平均水平相比，公司户外主业表现不佳，这也就意味着公司户外市场份额遭蚕食，公司真实经营能力堪忧。

与此同时，公司这两年多元化新进入的旅游服务和体育行业，表现同样不容乐观。

其中，旅行服务业务收入规模虽大，但盈利能力畸低，目前尚处于亏损状态。易游天下作为这块业务的经营主体，是由上市公司收购而来，不过，其不仅2016年業绩远远没有达到承诺值，2017年上半年的业绩相比2017年全年承诺值也相差甚远，上市公司账面巨额商誉面临减值风险。

体育板块方面，公司自2016年3月就已经开始运营的滑雪场目前仍然处于亏损状态，且消费者关注度极低，前景存疑。

户外主业继续恶化

户外用品板块2017年上半年实现收入5.43亿元，占营业收入的比例为42.51%，其中户外服装、户外鞋品、户外装备贡献的毛利额分别为1.91亿元、5755万元、1618万元，合计2.64亿元，占毛利总额的89.88%。

2017年上半年，公司户外用品板块表现依然未见起色，整体收入额较去年同期降低19.83%。

公司户外用品主要有两个品牌：TOREAD（探路者）品牌和Discovery Expedition品牌，前者专注于登山、徒步等专业户外领域，后者专注于户外休闲时尚领域。

上半年，TOREAD（探路者）品牌实现营业收入4.86亿元，较上年同期降低21.01%，探路者品牌线下连锁经营店铺数量为1353家，较2016年年末的1370家继续下降；Discovery Expedition品牌实现收入6491万元，同比增长15.56%，品牌线下连锁经营店铺数量147家，较2016年年末的120家店铺数量有所增长，但由于基数过低，难以扭转整个户外板块的下滑态势。

同往年相比，探路者户外用品业务呈现继续恶化趋势。《证券市场周刊》记者注意到，公司户外用品主业从2015年开始步入调整期，业绩底部尚未探明。

公司在财报中，将原因归咎于整体户外零售消费低迷、行业竞争持续等市场环境因素影响。这本无可厚非，但令投资人担忧的是，公司户外用品业务在调整期的表现明显不及行业平均水平。

探路者在2016年报中披露了整个户外用品行业的发展情况，根据COCA提供的《2016年中国户外用品市场调研报告》，2016年，国内户外市场零售总额为232.8亿元，较上年同比增长4.91%，增长率较上年同期下降了约5.6个百分点，即2015年，国内户外市场零售总额同比增速为10.51%。

对比可以发现，探路者2015年、2016年的户外用品业务收入增速均明显不及行业水平，这表明公司在整个行业调整期不仅没有借助领先优势去抢占市场份额，反而市场份额遭到竞争对手蚕食，公司的真实经营能力堪忧。

探路者在2016年年报中还表示，当年国内户外市场品牌总数达到975个，较上年同比增长2.09%，但增长率较上年同期下降了1.03个百分点，各品牌商增加研发设计投入以追求功能提升，品牌商间的竞争愈加激烈，行业内竞争也进一步加剧。

反观探路者自身的做法，在过去几年期间，公司不断压缩研发投入，2016年同比下降13.79%至6429万元，2017年上半年同比继续下降0.96%至1770万元。而且，在过去两年，公司开始多元化，投入重金进入旅游、体育等行业，户外主业陷入困境也就不难理解了。

对此，探路者相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，公司历经2009-2014年的高速发展后，户外用品业务进入阶段性的夯实整固期，与行业近年来的发展情况基本相符；公司研发投入每年都在收入的3%以上，未来会继续加强研发投入。

旅游并购苦果

旅游服务是探路者过去两年进行多元化投入的重点领域，不过该业务盈利能力畸低。

2017年上半年，公司旅行服务业务实现收入7.23亿元，同比增长81.31%，但是毛利率却只有2.99%，而且相比2016年同期还下降了1.63个百分点。

公司旅行服务业务的经营主体是子公司易游天下，2017年上半年，这家子公司实现收入6.97亿元、营业利润-311万元、净利润-312万元，仍然处于亏损状态。

易游天下由上市公司收购而来。2015年3月，探路者发布公告称，以股权受让和增资相结合的方式合计取得易游天下74.56%的股权。

收购之时，交易对象承诺，易游天下2016年实现收入40亿元，税后净利润大于零；2017年实现收入60亿元，税后净利润6000万元。

财报显示，2016年，易游天下仅实现收入10.88亿元，净利润亏损2035万元，较业绩承诺值相差甚远；而2017年上半年，易游天下的收入、净利润分别为6.97亿元、-312万元，收入仅有2017年全年承诺收入额的11.62%，净利润更是与承诺额相差甚远。

截至2017年6月30日，探路者因收购易游天下形成账面商誉1.47亿元，2016年计提1025万元的减值准备。

对此，上述负责人表示，易游天下在公司入股后进行了业务转型，新业务品类处于开拓期，因此2016年收入下滑且亏损，预期2017年将重回增长并盈利。

除了易游天下以外，探路者在旅游板块还投资了新加坡交易所凯利板（类似国内创业板）上市的Asiatravel.com Holdings Ltd，Asiatravel是集酒店、机票和旅游景点及时预定确认于一体的在线旅游平台，服务范围包括亚太及中东的17个国家和地区。endprint

截至2017年6月30日，公司对Asiatravel投资总股份为6000万股，持股比例13.87%，该股权投资市场价值为2093万元。

值得注意的是，公司对Asiatravel股权投资的总成本合计有5875万元，而如今这些股权的公允市场价值只剩下了2093万元，缩水幅度高达64.37%，公司已于2016年计提减值准备3572万元。

滑雪场依然亏损

体育是公司多元化布局的另外一个重点领域。

2015年8月，探路者与自然人孙波合资成立了“北京探路者冰雪控股发展有限公司（下称“冰雪公司”），计划选取合适地点在全国范围内进行滑雪场的建设运营。截至目前，合资公司在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建建设的第一个滑雪场已于2016年1月23日开始运营，该滑雪场一期项目共对外开放8条雪道，造雪总面积为13万平方米。

但是，公司滑雪场业务盈利状况并不乐观。财报显示，2016年，冰雪公司收入为零，净利润为-758万元；2017年上半年，收入为133万元，净利润为-982万元。在建工程显示，嵩山滑雪场项目投资额为5900万元，而公司2017年上半年收入只有133万元，从目前的经营状况来看，这不是一项特别能赚钱的生意。

更值得注意的是，滑雪场在1年之内真正的经营时间只有几个月，其余大部分时间是无法经营的。大河票務网（http：//www.dahepiao.com/jingqulvyou1/2016102622062.html）显示，公司的中岳嵩顶滑雪场，开放时间为11月下旬至次年3月。这也就意味着，公司滑雪场1年之中只有4个月可以营业赚钱。

此外，《证券市场周刊》记者从大众点评网中发现，截至2017年9月17日，公司中岳嵩顶滑雪度假区只有16条网友评价，很显然，消费者对这个滑雪场的关注度并不高。

对此，上述负责人表示，巩义滑雪场2016年上半年为试运营，正式运营时间为2016年12月至2017年3月的雪季，因此，目前营业收入相对较低，净利润呈现为亏损，关注度不高是因为尚未进行大规模宣传和推广。

除了滑雪场业务以外，公司还成立了多只体育并购基金。

2015年年初，公司发起设立探路者体育产业并购基金，募集资金1.1亿元，之后完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。2016年年末，公司参与设立襄阳东证和同探路者体育产业基金，并于2017年年初完成2.4亿元的资金募集，目前已投资万国体育等项目。

不过，这些项目目前仍处于培育期，短期难以贡献利润，而且，这些项目在未来的激烈竞争中能否脱颖而出也存在较大变数。endprint