美联储加息对中国经济的影响

苗艺锦

[摘 要]2017年3月，美联储宣布加息。利率作为一国货币政策的中介指标，对宏观经济环境有深刻的影响，因此美联储的再度加息受到了我国社会各界的关注。文章首先阐述了美联储加息的背景与原因，通过相关数据分析重点从我国进出口贸易、中国人民银行资产负债表、人民币汇率及短期资本流动、A股股市等方面研究了美联储加息对中国经济可能的内外部影响，最后结合我国经济发展“新常态”，提出为应对美联储加息中国金融市场可以采取的措施。

[关键词]美联储；加息；中国经济

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.24.050

2017年3月16日凌晨（北京时间），美联储正式宣布将联邦基金利率调高25个基点，利率区间从0.5%～0.75%调高至0.75%～1%，这是继2008年金融危机美国实行QE推行零利率政策之后的第三次加息。同时美联储宣布会缩减资产负债表并预期在2017年还会加息两次，这表明美国经济已经回暖，美联储进入加息周期。

1 美联储加息的背景与原因

1.1 收回次贷危机QE政策释放的多余流动性，抑制通货膨胀

2007年下半年，美国次级按揭贷款的贷款者无力按期偿还贷款，使得美国商业银行和投资于次级债的金融机构蒙受巨大损失，引发次贷危机。为了缓解次贷危机给美国经济带来的下行压力，美联储实行QE政策，将联邦基金利率基本降至0，为市场提供了巨额的流动性，以此恢复市场信心。自2014年以来，美国经济呈现回暖趋势，经济的增长可以通过失业率、通货膨胀率等可测指标客观反映。通过图1美国失业率走势可以看出，近年来美国失业率维持在较低水平，低失业率有利于拉动内需，为美联储加息提供了优质的经济环境。2017年3月，美联储宣布加息前后，美国就业率维持在4.75%左右，预测值与公布值偏差不大。美国经济从低谷期慢慢恢复常态，需求的增加提供了更多的就业机会，使美国失业率呈现下降趋势。根据短期菲利普斯曲线可知，由于失业率与通货膨胀呈负相关关系，良好的低失业率可能会引发物价的上涨，带来通货膨胀。由于次贷危机这一特殊的历史背景，一旦经济开始回暖，美联储必须采取措施收回市场上多余的流动性，否则将给通货膨胀带来巨大的压力。利率作为货币政策的中介目标，加息可以在一定程度上调整通货膨胀，稳定美国经济。失业率和通货膨胀状况的变动为美联储放弃实行QE提供了基本条件，是美联储加息的必要前提。除此之外，实行QE过程中导致的热钱流入，导致美国通货膨胀压力较大。这一问题已经明显抑制美国经济金融的发展，为抵制国际热钱流入，实行加息是从其根源解决这一问题的方法之一。

1.2 奥巴马时期采取各种政策刺激经济复苏——以页岩气产业为例

次贷危机后，美国经济受到了极大的冲击。奥巴马执政时期采取了各种政策刺激经济复苏，其中页岩气产业革命是一大亮点。随着勘探开放活动的不断增加，该产业为美国联邦和地方政府带来的税收逐渐增加。2010年美国联邦和地方政府因页岩气生产而获得税收收入总额达186亿美元。[1]由图2呈现类似线性函数，于是假设增长率恒定不变，建立线性增长模型，利用最小二乘法对数据进行拟合。假设满足线性关系x（t）=at+b，E（a，b）=ni=1（ati+b-xi）2，其中，xi是ti时刻的页岩气产业对政府收入总额的贡献值，则E=（a，b）=（a.2010+b-186）2+…+（a.2035+b-573）2，令Ea=0，Eb=0，用Matlab可解得a=0.0014，b=-2.7548，故x（t）=0.0014t-2.7548。进行线性拟合后，效果如图3所示。（代码见附录）可以看出拟合效果不是非常好，但是仍能反映页岩气在过去、现在和未来都将会带动美国经济发展；另外，从产业经济学角度考虑，页岩气的发展减少了美国对石油进口的依赖，有利于美国经济进一步稳健增长。美国经济的复苏是美联储加息的必要前提。

1.3 特朗普政府上台推行经济新政策

特朗普在就任总统前曾是一位商人，他对美国经济发展和建设有自己的见解。他最重要的经济政策包括全面减税、增加投资、废除奥巴马医改法案等。减税可以让大企业每年节约大量的税款，企业将把这笔钱用于扩大投资、增加就业。[2]减税政策使原本的财政收入减少，若要维持正常的运作，原则上将要求更多资金流入美国，因此美元的币值应该表现得较为强势，这也是在向市场释放一种加息的信号。

2 美联储加息对中国经济可能的影响

2.1 为我国进出口贸易带来双重影响

美联储加息对于中国进出口贸易的影响是把双刃剑。从利好一面分析，美国经济复苏扩大了美国国内需求，美联储加息使得人民币贬值，这促使中国对美国的出口增加，有利于我国出口贸易的发展。但从弊端一面分析，由于美元在国际货币体系中占据的主导地位，大部分大宗产品的定价都以美元作为基本单位，所以美元价格上升会使得全球大宗产品持续低迷。[3]这势必会影响中国对大宗商品的出口。我国出口的产品中大宗商品占比较大，目前我国去产能政策刚刚起步，并不能很好地应付美联储加息对此带来的冲击，这对于中国大宗商品的出口来说是一个严峻的挑战。

2.2 人民币币值减弱和短期资本外流导致中国人民银行被动缩表

由于资本具有逐利性，美联储加息会使得美元的需求增加，进而导致美元币值走强，相对来说人民币就有贬值的压力。由于中国加入SDR，人民币国际化走上新台阶，人民币的海外持有量在增加，人民币的贬值会导致其他国家短期内的资金撤退，造成短期资本外流。近年来，中央银行资产负债表中资产方占比最大的是外汇资产一项，美联储加息导致我国外汇储备减少。另外，中国在美国实行QE时借入大量外债进行融资，使得中国的偿还压力变大，债务负担变重。

2.3 短期内对中国股市的影响不大

由于我國股票市场尚不发达，更多受自身发展规律的影响。在美联储加息前的2017年3月10日，收盘价为3212.43点；加息后的2017年3月17日收盘价为3237.31点。通过数据可以看出，短期内美联储加息对中国股市的影响并不大，我国A股市场仍相对稳定。endprint

2.4 中国货币政策的制定难度加大

我国通过刺激性财政政策获得的边际收益率越来越小，中国经济亟待寻找新的增长点。同时，我国应该加强财政政策和货币政策的适应性和有效性。但是美联储加息可能会导致国际资本流向美国，使得国内的流动性骤降，加剧了国内金融市场的风险。此外，预期美联储的加息这一数量型货币政策的运用会导致我国被动加息以抵制热钱的流动以及维持现有投资，但这与目前中国人民银行多次降息政策恰恰相反。所以，未来的货币政策值得公众期待。

3 中国金融市场应对美联储加息可采取的措施

3.1 大力推进人民币国际化，加强跨境资金流动监管

美联储加息后，我国境内外存在的汇差和利差等套利机会是资本外流的根本原因。中美利差波动较大或者境内外汇差基点较高的情况下，会呈现异常跨境资金频繁进出我国实现套利。[4]因此为应对美联储加息，伴随人民币国际化进程的推动，我国应该尽快提升人民币的全球范围内的经营能力和定价能力，抓住利率市场和汇率市场的自身调节机制，加快利率市场化和汇率市场化改革，进行人民币利率、汇率的创新金融工具研发，以缩小利差和汇差，防止热钱流动，稳定国内外经济发展环境。与此同时，我国应建立跨境资金流动监控体系，实时预测跨境资金流动风险，审核跨境资金流动资格，防止假借经常账户项目实则进行短期大额套利的资金流动，做好跨境资金流动的统计工作，及时准确地把握目前跨境资金的流动状况。

3.2 扩张性财政政策与产业改革促进经济增长

美联储加息影响了许多大宗商品的价格，对我国出口贸易造成一定影响。我国应该进行产业结构改革，减少对大宗商品出口的依赖，将产业发展的重心从农业、工业转移到第三产业上来。要继续深化供给侧改革，寻求新的经济增长点，提高各种要素的使用效率。采取扩张性财政政策，减少税收，让作为社会投资主体的个人和企业持有更多可支配的资金，以提高社会资金的使用效率，保持国内经济低速稳定增长，更好地抵御美联储加息为中国带来的不利影响。

3.3 创新货币政策工具

美联储加息导致美元走强，人民币相对贬值，这势必会给国内资金的流动性造成一定的影响，使国内流动性被动紧缩。此时，中国人民银行应该大胆创新，摒弃以往忽略成本考量的做法，及时更新中国人民银行资产负债表的会计科目，特殊时期实行特殊的政策，灵活使用逆回购等创新货币政策工具，通过多种方式增加基础货币的投放和实现货币供应量的增加，提高货币政策工具的针对性，尽量避免由美联储加息引起的中国人民银行被动缩表。

4 结 论

通过分析不难发现，美国作为第一经济体，其加息行为对我国经济各领域都有不同程度的影响。我国应该以积极态度应对美联储加息，推行经济发展新常态下的各项改革，加强金融创新，促进国内经济稳定发展。

参考文献：

[1]孙鹏.页岩气产业助推美国经济作用分析及启示[J].当代石油石化，2013（1）：41-45.

[2]高蓓.特朗普的政策能提升美國经济增长速度吗[N].中国财经报，2016-11-16（006）.endprint