被“误判”的研报

被“误判”的研报背后也隐藏着太多的利益环节。

近日，“某券商分析师今年以来47次荐股竟有45次赔钱”的消息被刷屏，对于盈利概率只有4.3%的成绩单，很多网友惊叹，“这是如何做到的？”

基本面研究就是盲人摸象

在证券市场从事研究工作的分析师，是一群高智慧、理论扎实，实战能力强的人，他们是非常熟悉资本市场的专业人士。就影响力而言，大型金融机构的资深分析师，广为外界关注，他们的观点经常在媒体中出现，有的时候更成为确定投资建议的出发点，如摩根士丹利的谢国忠。

值得注意的是，近几个月以来，内幕被查、业绩变脸、高管减持、股价闪崩……不少上市公司成为市场走弱的主力，而此前强推它们的研究员的日子则不可避免地不大好过。

几年前，被称为A股“巫师”的安信证券前首席策略师程定华就曾在某场投资策略会上直言，“证券咨询行业从一诞生就是骗子行业，所以证券策略是盲人骑瞎马、夜半临深池，错了是家常便饭。”

对此，一家基金内部人士吐槽，“A股本來就奇葩，有时涨跌没有道理可讲，分析师观点并不能以一个比较短的周期来考察。”2015年11月底，他看好的一位券商分析师强烈看多稀土板块。他们仔细研究后，陆续买了两家板块内公司，谁知道两个月内这两家公司股价跌了四成，只好紧急做了止损处理。让人想不到的是，次年的1月底后，这两家公司迎来了波澜壮阔的上涨，其中一家4个月涨了两倍。“这种情况，你说分析师说对了还是说错了？”他反问道。

某家券商研究员分析这种现象时表示，“本来预测就不是简单的事情。你可以查查市场最牛的分析师，预测的准确率能有多少。”据某机构统计近两年券商的策略报告准确度统计显示，在2014年，无论是预测点位还是推荐金股，大部分券商准确率不高，其中有56%的券商在大盘点位上预测出错，而其中某大型券商因为47.05%的荐股失误率获评“最不靠谱券商”。而在2015年，26家券商推荐的不少带中字头蓝筹股表现也令人失望。

分析师也是优秀销售

早前，安信证券首席经济学家高善文曾公开表示，一个成熟卖方分析师需要经历资本市场完整的牛熊交替，这无疑需要时间积淀，但由于近年来券商对卖方分析师的需求扩张，导致一些高校和实业的新进入者大量涌入，他们需要时间来积累对行业和市场的理解，造成卖方分析师“成长的烦恼”。

“平时一半时间出差，一半时间路演。晚上加班写报告。这还不算有重大事件发生，比如重大政策对所在行业与公司的影响，比如国际或国内的突发事件等。”某一线的大券商的首席分析师表示，时间安排得非常紧张。

另一位上海的资深研究员称，在网络、微信、直播视频和图片迅速传播的背景下，尤其是受到网红的影响，研究报告不仅有标题党，而且要语不惊人死不休。要拼影响、拼时效、拼点击率，更重要的还要给基金公司赚到钱。他感叹道，“研究员的报告，是一样都不能少啊。”

市场曾经给券商研究员画过这样的肖像，券商研究员为基金研究员提供研究服务，基金公司通过在券商席位交易支付佣金，实现对券商研究员服务的报酬。基金公司成为了研究服务的买方，而券商研究成为提供服务的卖方，对应就有买方研究员和卖方研究员。

作为卖方研究员，券商分析师每天需要长时间和高强度的工作，核心还是通过服务买方获得佣金。所以，他们需要将大量精力投入到向客户销售，以及上市公司的市值维护中。卖方分析师有一半的基因是优秀销售，他们需要自己安排路演，以及给客户预约专家上门交流，安排小型行业研讨会。需要随时接客户电话，做大量的沟通。最重要的是，分析师要成为多面手。

另据了解，80后甚至85后已成为研究员主力。一家有百名研究员的中等规模的研究所，80后分析师占了八成。作为年轻人挑战的行业，90后研究员也陆续登场。新财富去年统计数据显示，报名参评的1200余位分析师平均年龄仅为31岁。其中有606位分析师是85后，90后研究员已陆续登场，20余位参评分析师未满26岁。

潜规则也因此应运而生

实际上，“误判”研报的背后也隐藏着太多的利益环节。

业内人士透露，比如，某家新股的承销商是某家券商，上市前后这家券商研究员会极力推荐这家公司；某只股票被某家券商自营盘买入，券商分析师也会一直关注，帮助抬高股价、自营盘借机出货；考虑到券商研究所的客户主要是机构投资者，在这种经营模式下，不论是券商还是券商旗下的分析师，都不得不在出具研究报告时有所考量，对基金重仓股不仅手下留情，且常常积极唱多。

此外，上市公司也牵扯其中。“有些明星分析师简直就是某家公司的代言人，他们组织研究员调研、召开电话会议，积极发布唱多研报，背后的利益关系难以言说。”

一位券商研究所内部人员直指此行业潜规则：研究员即便发现调研的上市公司存在问题，也可能采取隐晦的手法或干脆忽略，通过发布唱多的研究报告在关键时点配合利益方进行相关运作。若得罪了上市公司，下次调研时，上市公司便不予配合。

研报里面也有潜规则。一家南方券商资深人士表示，“与卖方研究员注重公司闪光点不同的是，我们调研除了挖掘公司的亮点，还会注意公司存在的风险。我们对卖方研究员的研报一般会打个折扣，如果券商研究员对某公司给出强烈推荐的评级，一般表示可以买；如果给予中性的评级，一般相当于卖出。”

资深人士则认为，对于券商的调研报告，应该客观理性地来看待，报告只能说明公司一些基本面的情况，只是一种投资参考，至于是否马上买入，投资者应结合基本面、技术面等因素综合分析后来决定。endprint