互联网金融与传统金融的关系研究——基于网上银行的实证研究

戴代发， 胥 莉

(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

互联网金融与传统金融的关系研究
——基于网上银行的实证研究

戴代发， 胥 莉

(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

互联网金融的蓬勃发展引发了对互联网金融替代传统金融的关切。选取中国主要的101家商业银行为样本，使用面板数据OLS的方法，从网上银行与传统银行的角度研究了互联网金融与传统金融间的关系。研究结果表明：互联网技术引入传统金融机构两年之后，可以提升传统金融机构的盈利能力；互联网金融与传统金融之间是互补而非替代关系。

互联网金融； 网上银行； 互补； 替代

伴随中国金融领域的改革以及解决中小微企业融资难问题的需要，互联网金融在中国应运而生。互联网金融模式多样，包括点对点信贷、第三方支付、众筹、大数据金融、金融门户、金融信息化机构以及互联网货币等等。其中,点对点信贷及第三方支付是目前中国发展最为成熟的互联网金融模式,特别是第三方支付机构融合社区、购物、投资多重功能的特质，使得传统金融机构面临前所未有的冲击。浙江网商银行、前海微众银行两家纯互联网银行的获批，互联网金融公司如雨后春笋般出现，第三方支付服务的渗透，使得纸币作为支付媒介逐渐被电子货币替代。传统金融大有互联网化的趋势，并引发人们对于互联网金融是否会替代传统金融的关切。

虽然传统金融仍然是中国金融业的主流，对于新常态下中国经济的发展功不可没，但传统金融往往忽略了中小微企业的融资需求，或出于对风险的考量而规避对中小微企业的投资。互联网金融则弥补了传统金融的不足，受到中小微企业甚至个人融资需求者的青睐。但互联网金融企业依赖互联网底层技术，而互联网本身所具有的广域性、传染性以及金融机构对互联网安全防护的滞后性决定了在互联网金融发展的早期无法完全解决网络安全所带来的问题。互联网金融出现的一个主要原因是解决对中小微企业以及个人融资需求者信息不对称的问题，事实上，很多学者指出互联网金融平台并不能解决信息不对称的问题，反而会由于自融、监管真空等原因加剧信息的不对称。因此，我们对互联网金融企业能否完全摆脱传统金融又产生诸多疑问。

研究互联网金融与传统金融之间的替代或互补关系十分重要。由于互联网金融所带来的安全隐患造成的风险累积具有系统性及全局性，如果互联网金融与传统金融间是替代关系，则对于互联网金融发展的自由放任或盲目强力支持就是不可取的。而如果二者之间是互补的，则对互联网金融采取鼓励、辅助支撑政策，并给予互联网金融企业自由发展的空间更符合时代需求。

互联网金融是新生事物，可观测到的盈利指标以及控制变量少，且难以获得互联网金融企业与传统金融企业相互作用的数据。而互联网金融是依托互联网技术实现资金融通的金融模式，根据互联网金融的定义，网上银行也是互联网金融的一种类型，而且可以直接观测到网上银行与传统商业银行之间的盈利指标及控制变量数据。因此,本文从网上银行与传统商业银行的角度来研究互联网金融与传统金融之间的关系问题。选取101家中国商业银行为样本，首先考查了网上银行对商业银行绩效的影响；其次，在此基础上，对网上银行与传统商业银行分支机构之间的替代性和互补性进行考查，从网上银行与传统商业银行的角度探讨了互联网金融与传统金融之间的关系。

关于网上银行与商业银行绩效的研究多见于欧美商业银行。以2000年之前的样本为对象展开的研究发现网上银行对银行的经营绩效产生负向激励，或者发现二者之间没有明显关系。以2006年以后的样本为对象展开的研究，发现网上银行与银行绩效之间为显著的正相关关系，同时网上银行渠道并非对传统分支机构的替代而是与传统分支机构呈现互补关系。

Egland等[1]、Sathye[2]没有发现网上银行和银行绩效之间的显著关系。Sullivan[3]发现多渠道银行(拥有网上银行的传统银行，下同)收费更高，但由于其运营成本也相应提高，该研究也没有发现网上银行是否带来盈利水平的提高。De[4]分析了美国1997～2001年纯互联网银行与储蓄机构间的关系，发现纯互联网银行的绩效比传统银行要差。但De认为随着时间的推移和银行规模的增长，这些纯互联网银行会表现出更强的竞争力,这一结论与Delgado等[5]对欧洲的纯互联网银行的研究相一致[5]。实证中得到这种结果，很可能是由于网上银行对银行绩效的提升具有滞后性。

与前述研究结论不同，Furst等[6]发现多渠道银行权益净利率更高。De等[7]证实多渠道银行能通过增加存款服务的收费，使总资产净利率(ROA)及权益净利率(ROE)优于传统银行。同时,网上银行的引入使存款由银行账户迁移到货币市场账户中，增加了对经纪存款的使用，且网上银行渠道与传统渠道互补。Hernando等[8]发现多渠道银行能通过增加佣金、经纪费用收入提升银行绩效，但其表现在1.5年后的ROA以及3年后的ROE上，同时网上银行与传统渠道互补[8]。Ram等[9]、Onay等[10]发现网上银行的引入能显著提升银行的盈利能力。Batu等[11]发现不管是在欧元区还是欧元区外欧洲国家抑或是整个样本，网上银行的引入与银行的绩效之间都有很强的正相关关系。闵德寅[12]基于我国16家上市商业银行2003年至2013年的数据研究表明，网上银行能显著提升商业银行的绩效，但并没有对传统渠道形成替代，而是形成一种互补的关系。 闵德寅所使用的样本较小，不能反映城商行的情况，且其没有考虑滞后性。这些正是我们这篇文章所要补充的内容。

对于网上银行和商业银行绩效之间的关系的实证研究结果不具有一致性，这很可能是由网上银行作用的滞后性所导致的。对于传统商业银行引入互联网技术之后是否对原有传统业务形成替代的研究则得出一致结论，即互联网技术并未替代传统金融业务，而是与传统金融业务互补。

1 互联网金融与传统金融间的作用机理

使用传统金融服务的主要问题是会带来交通成本，互联网的广域性使得互联网金融可以免去使用金融服务的交通成本，且当交通成本越高时，开展互联网金融服务就越能降低用户的交通成本，从而能索取更多的消费者剩余。但开展互联网金融服务带来初始及后续的运营成本，互联网金融是否带来盈利尚不可知。另外，互联网金融使得资金在不同账户之间转移相对容易，交易成本较低，因此互联网金融会对传统金融机构沉淀的资金产生强大的吸力，会使得资金从传统金融账户中往互联网金融账户中迁移，第三方支付机构对传统商业银行的冲击很好地说明了这个问题。但是另外一方面，有些用户偏好于使用面对面的金融服务，而且传统金融实体分支机构对资金的导流显得更有安全感，没有实体机构担保的互联网金融机构对于较多考虑资金安全的客户不一定有吸引力，而与传统金融的合作可以解决这部分资金来源的担忧，金融机构开展互联网金融服务可能只是对传统金融服务形成互补。因此，互联网金融有可能会替代传统金融机构，也可能只是对传统金融机构形成互补。

就网上银行与传统商业银行(见图1)来说,网上银行的引入一方面带来成本的增加，另外一方面能通过中间业务带来收入，因此网上银行的引入并不必然带来盈利的提升。第二，网上银行使服务的传递由实体分支机构迁移到互联网上，导致网上银行对传统分支机构形成替代。另一方面，银行的客户是多样化的，多渠道银行能更好地满足客户的多样化需求，因此网上银行也可能只是传统渠道的一个补充而非替代。

图1 网上银行与商业银行间关系的两大疑问

从网上银行与传统商业银行的角度看，不管是在实证上还是在机理上，都有两个困惑：第一，网上银行是提升还是降低了银行的绩效；第二，网上银行渠道与传统渠道间是替代还是互补。对这两个问题的研究能为互联网金融能否替代传统金融提供佐证，同时也为如何制定针对互联网金融的政策提供参考。

2 研究方法和数据来源

2.1 研究思路及方法

针对前述困惑，从网上银行与传统商业银行的角度提出了4个问题：①网上银行的引入是否提升了商业银行的绩效；②如果网上银行的引入提升了银行的绩效，那么它需要多长时间；③网上银行通过什么方式提升或降低银行绩效；④网上银行与银行的传统渠道间是互补还是替代的关系。

本文以资产净利率(ROA)、权益净利率(ROE)衡量商业银行的绩效，使用面板数据OLS的回归方法，在Hernando等[8]的基础上建立了如下的多元回归模型[8]：

(1)

因变量PERFORMANCE包括资产净利率(ROA)、权益净利率(ROE)、利息收入总资产比(intinc)、利息费用总资产比(intexp)、息差收入总资产比(intmargin)、手续费和佣金收入总资产比(netfeecom)、非利息费用总资产比(nonintexp)、分支机构(包括分行和支行)数量的自然对数值(branches)。

其中，INTERNETj是一个虚拟变量，j=1,2,…,6。

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

YEARi,t-k是虚拟变量，k=2,3,4,5,6。如果在第t年该银行k年以前就引入了网上银行，则给YEARi,t-k赋1，否则赋0。β是虚拟变量INTERNET的系数。

控制变量X中：loans是银行贷款总资产比，deposits是存款总资产比，fixedassets是固定资产总资产比，imploans是不良贷款总资产比，offbalance是表外项目总资产比，branches是分支机构数量的自然对数值，hhi是赫芬达尔指数，year是时间变量，δ是变量X的系数。需要注意的是，在将branches作为因变量进行回归分析的时候，在控制变量中将branches剔除。

2.2 样本选取及数据来源

本文以Bankscope数据库所收录的中国商业银行(121家)为样本，剔除了入网时间无法准确获取以及指标数据不完整的银行，最后剩下101家商业银行的观测数据。这101家商业银行包括中、农、工、建、交五大国有银行，10家股份制商业银行，72家城市商业银行，14家农村商业银行，覆盖了所有的国有商业银行和大部分股份制商业银行、城市商业银行和主要的农村商业银行，样本具有代表性。入网时间的数据源于各商业银行招股说明书、银行年报、银行官网。银行盈利指标数据来自于Bankscope数据库、中国金融年鉴、Wind资讯、各商业银行年报。

3 结果及分析

3.1 描述性统计

2014年样本银行平均存款余额9 730亿元，平均贷款余额5 800亿元。其中,存贷款量最大的都是中国工商银行，存款量最小的是德州银行，贷款量最小的是长治银行。分支机构最多的是中国农业银行。2014年不良贷款率的平均值为1.38%。受经济下滑的影响，不良贷款率上升，2015年末我国商业银行的不良贷款率达到1.67%,权益净利率均值14.58%，最小者临商银行为0.98%，最大者德州银行为26.80%。

表1 商业银行重要指标描述性统计(2014年)

3.2 实证结果及分析

(1) 互联网技术的引入对传统金融机构绩效的影响。实证结果表明,网上银行的引入能在第2年使银行业的资产净利率提高0.146%，使权益净利率提高1.754%。说明网上银行的引入能提升银行的绩效，滞后期两年。网上银行显著提升银行绩效意味着互联网的引入能为金融机构带来更高的盈利，这在一定程度上能解释最近几年蓬勃发展的互联网金融。

(2) 网上银行提升银行绩效的方式。从结果看，息差收入与网上银行之间为正向相关关系，只是息差收入的提升是在引入网上银行之后的第3年。而手续费和佣金收入在网上银行引入的第2年就显著提升，这和ROA、ROE是相对应的。这种结果表明，网上银行主要是通过增加银行的中间业务收入来提高银行的绩效水平，而对息差收入的协同性表现得更加滞后。

(3) 互联网金融与传统金融间的互补性。以分支机构的对数值branches作因变量回归发现，网上银行的引入与分支机构的数量之间是显著的正相关关系，而且随着时间的推移，这种正向关系得到累积。这种结果表明，网上银行与传统渠道之间是互补关系，而且随着时间的推移，二者的互补性得到加强,这与我们对互联网金融将会替代传统金融的担忧是相反的。互联网金融与传统金融之间的互补性可能源于投资者对于互联网金融平台发展早期安全性的担忧。事实上，互联网金融平台资金的第三方托管可增强投资者对平台的信任感，使互联网金融平台更具竞争优势，而进行第三方托管就必须与现有传统金融机构进行合作，这表明互联网金融与传统金融的合作会表现出更强的竞争力，二者之间表现出互补性。

4 结论及建议

4.1 主要结论

中国经济增速放缓使中国政府对金融领域进行了一系列的改革，期望通过金融领域的改革为实体经济注入活力。伴随金融领域的改革以及中小微企业融资的实际需要，互联网金融应运而生。互联网金融所具有的广域性、轻应用、及时性等特点使其受到中小微企业以及个人投融资者的青睐，特别是第三方支付平台集社区、购物、投融资于一体，对沉淀于商业银行账户中的资金产生虹吸效应，传统金融机构受到来自互联网金融机构的强烈冲击。

对互联网金融是否会替代传统金融的研究具有重要意义。一方面，互联网金融具有全局性的安全问题，同时会因为自融等道德风险加剧互联网金融平台信息的不对称，互联网金融对传统金融的替代会导致金融体系内风险的过度累积，因此如果互联网金融与传统金融之间替代，则应当引导互联网金融与传统金融的融合，而不应对互联网金融实行过于宽松或强力支撑政策。另一方面，若互联网金融与传统金融互补，则应该对互联网金融采取更多辅助性政策，在规范行业发展的基础上给予互联网金融行业更多自由发展的空间。

由于互联网金融是新生事物，难以直接获得互联网金融企业的盈利指标及控制变量数据，以及互联网金融与传统金融相互作用的指标数据。本文从网上银行与传统商业银行的角度研究了传统金融机构引入互联网技术后所带来的变化。本文建立了一个多元线性回归模型，运用面板数据OLS的方法，从网上银行的角度研究了互联网金融与传统金融之间的关系，结论如下：

(1) 互联网技术的引入可以提升传统金融机构的盈利能力，但需要两年时间填补前期的成本投入。

表2 网上银行的引入与商业银行的关系

括号内为标准误***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1

互联网金融表现出比传统金融更强的盈利性，这一方面解释了近几年蓬勃发展的互联网金融行业，同时也为传统金融行业的转型升级提供了新的思路。

(2) 作为最早与互联网技术融合的金融业务，网上银行主要是通过提升中间业务收入的方式来提升商业银行的绩效。

(3) 互联网金融与传统金融之间是互补关系。虽然互联网金融表现出更强的盈利性，但这种盈利性依赖于与传统金融的融合。与传统金融的融合可以覆盖用户的多样化需求，增强投资者对互联网金融平台的信任感。

4.2 相关建议

提升互联网金融对实体经济支撑的相关建议：

(1) 由于互联网金融与传统金融之间是互补而非替代关系，对互联网金融的政策更多应该是辅助性而非限制性或过于宽松。比如，建立更加规范透明的信息披露政策，减少互联网金融平台的信息不对称，使优质项目获得必要投资的同时也降低了投资者的资金风险；建立互联网金融平台的负面清单，引导资金对中小微企业的支持，真正实现普惠金融。

(2) 互联网金融企业在发展过程中应当注重与传统金融企业的合作。比如，互联网金融企业在发展的早期可以充分利用自身对于融资者的信息优势，开展与传统金融同业之间的合作，加强负债管理，以解决资金来源问题。同时,互联网金融平台可以与传统金融机构开展第三方托管服务，增强投资者对平台的信任。

(3) 传统金融企业应当强化与互联网技术的融合，以充分利用互联网技术与传统金融间的协同效应，增强自身竞争力。证券公司可以开展远程开户服务,商业银行可以拓展网上银行业务，融支付、结算、购物、投资于一体，增强用户黏性。

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Relationship between Internet Finance and Traditional Finance-Evidence from Online-Bank

DAIDaifa,XULi

(Antai College of Economics & Management, Shanghai Jiao Tong University, Shanghai 200030, China)

The rapid development of internet finance has caused concerns that whether the Internet finance can substitute the traditional finance.In this paper, we chose 101 banks of China, which include all five state-owned commercial banks, ten of twelve joint-stock commercial banks, 72 city commercial banks and 14 rural commercial banks, these banks covered almost all the important banks of China. Then we discussed the relationship between online-bank adoption and the performance of business bank of China by using empirical method of OLS. We found that the impact on performance of adoption of the Internet takes two years to appear, and the Internet channel serve as complementary means rather than a substitute for physical branches.

internet finance; online-bank; complementary; substitute

2016-12-25

国家自然科学基金面上项目“平台型企业的价值创造、转移及其实现机制研究”(71272112)

戴代发(1988-)，男，湖南邵阳人，经济学硕士,主要研究方向：产业经济学。daidai-fa@163.com 胥莉，女，四川雅安人，副教授，研究方向：产业组织理论。

1005-9679(2017)04-0071-06

F 124.3

A