证券：转型跨越 行则将至

华泰证券

证券：转型跨越 行则将至

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投资要点：

1、严监管下业务守正出奇，竞争体现在更高层面。

2、投资回归价值，优质券商攻守兼备。

业务结构优化，转型摆脱“看天吃饭”，探索特色化业务空间2016年行业经纪、投行、资管、自营、资本中介业务占比分别为32%、21%、9%、17%、12%，其中投行及资管业务占比大幅提升。2017年1季度自营及利息净收入改善提振业绩，资管业务分化较大。2016年以来券商改革转型力度加大，但由于市场整体波动、经纪通道价值整体下降等因素，经纪、自营及资本中介业务承压。2017年初投行再融资业务及资管业务监管收紧，对券商业务实力及风控能力提出更高要求，未来业务将分化加剧。

严监管下业务守正出奇，竞争体现在更高层面。投行业务IPO规模预计达3000亿元，同比增幅接近100%；IPO费率维持在较高水平，预计将推动业绩高增长。2016年以来对投行业务的监管规范、以及年初再融资新政对券商业务实力提出更高要求。资管业务强调去通道、去嵌套的思想，主动管理能力较强、风控实力扎实的券商具备竞争优势。受IPO提速驱动直投业务迎来业绩加速释放期，券商直投依托全业务链竞争优势显著。资本中介业务成本端有望改善，业绩或将提振。自营投资风格趋稳，经纪业务佣金率进一步下降幅度有限。

当前板块处于长期制度利好与短期市场悲观的焦灼状态，预计2017年监管将维持高压态势，但新的风险监管将加速行业的分化，优秀券商竞争优势愈加凸显。当前板块估值处于历史中枢底部区域，优质券商攻守兼备，推荐广发、国君、国金、国元、兴业、长江。