新三板与科技型中小企业融资问题研究

王荔

【摘 要】新三板市场建立旨在提高中小企业股份流动性，并解决中小企业融资难问题。自2006年成立之初至今，新三板市场发展迅速，挂牌企业数量及融资成交量井喷式发展。科技型中小企业具有高技术含量、高创新性、高成长性、高研发投入和高风险性的特点，能够快速适应市场多样性及个性化的需求，在创新机制和创新效率方面具有其它企业无法比拟的优势。由于科技型中小企业大多自身实力弱，产品技术含量要求高，企业必须具备承受高风险的能力，必须能够获得高投入的资金，才能维持企业持续发展，获得高收益的利润回报。但科技型中小企业普遍存在融资困境，获取融资效率低，而在新三板市场挂牌的企业融资效果较好，因此研究分析新三板缓解科技型中小企业融资困境的机理具有理论价值和现实意义。

【关键词】新三板；企业；融资

一、绪论

（一）研究背景

自2006年1月非上市股份公司股份报价转让系统（新三板）正式在中關村科技园推出，2013年12月新三板又正式扩容至全国，使新三板的推出能够促进中小企业特别是科技型中小企业蓬勃发展，使企业在资金方面获得较大的金融支持，缓解了企业的融资困境，并且新三板的扩大能够在一定程度上加快建设我国多层次资本市场的发展。2014年1月24日首批全国285家企业集体挂牌，证明市场规模得到飞速提升，企业在市场的影响力逐步提高，企业的市场价值获得认可升值，全国性股份转让系统也进入创新和快速发展新阶段。随着新三板挂牌企业数量跳跃式的增长和投资交易量的日渐活跃，使新三板对促进科技型中小企业的发展起到了显而易见的作用，改善了科技型中小企业融资渠道少，成本高的融资困境，明确了新三板成为更适合科技型中小企业发展的一种新渠道途径。我国科技型中小企业约13余万家，帮助解决了一千多万人的就业，创造了大量的专利发明和高科技新产品，但科技型企业大多自身实力相对其他类型的企业差，需要具有高风险承受力，研发新的产品需要投入大量资金，因此面临着严重的资金缺失，获得资金支持渠道少，成本高，信息不对称等问题始终困扰企业的生存和发展。由于科技型企业基本没有可供抵押或质押的有形资产，向银行贷款难度大，而又不具备工PO上市条件，没有足够的资金支持，难以开拓市场，也限制企业的发展，因此最为适合科技型中小企业的融资方式是挂牌新三板进行股权转让，研究新三板缓解科技型中小企业的融资困境具有理论与现实意义。目前我国多层次资本市场体系是以主板、创业板为主的场内交易市场和以全国性中小企业股份转让系统（新三板）、区域性股权交易市场为主的场外交易市场组成。近年来新三板突飞猛进的发展呈现挂牌企业数量的跳跃式增长和投资交易量的日渐活跃。大力发展新三板市场不仅有助于构建我国多层次资本市场，助推科技型中小企业的发展，使科技型中小企业能够运用新三板融资方式获得发展资金。新三板改善市场运行支持多种创新型经济的发展，培育更多的优质企业，从而推动高新技术产业又好又快发展。其次，新三板市场的发展解决了中小企业的融资困境，提供了新的融资渠道。

二、科技型中小企业融资需求与融资困境

（一）科技型中小企业的界定

众所周知，处于不同规模层次的企业面对的融资环境是截然不同的，特别是在国内金融体系发展尚不完备的情祝下。所以，本文有必要从‘科技型”、“中小企业””两个方面对研究对象做一个相对严谨的界定。随着高科技技术的发展，科技型中小企业增强了对社会经济活动影响，高技术型产业己被世界各国的企业界和学术界广泛关注，但到目前为止学术界对科技型中小企业的界定没有统一的标准，也没有形成统一的定义。中小型企业的经济规模不论是从从业人员的数量、营业收入及企业的资产总额上来看，企业员工、营业收入一般没有特定的指标规则，数量相对大型企业较少。在查阅大量文献及官方文件的基础上，秉着全面概括又务实可行的原则，笔者认为科技型中小企业是指具备独立企业法人资格，主要从事高新技术产品的研究、开发、生产和服务业务的企业，以市场需求为导向，自主经营、盈亏自理。企业职工总数原则上不超过500人，其中具有大专以上学历的科技人员占比不低于30%，直接从事研究开发的科技人员占比10%以上；企业全年销售收入在3亿元以下或资产总额在3亿元以下，每年用于高新技术产品研发的经费占比不低于3%。

（二）我国科技型中小企业融资困境

近年来随着我国国民经济的发展，科技革命日新月异，科技型中小企业己成为推动国家进步发展的中坚力量和重要组成部分，这类企业在我国整体经济增速放缓的大环境下，市场对产品的寻求会有所下降，生产成本无法避免的上升，致使中小企业的综合成本不断攀升。

1.融资渠道少

我国科技型中小企业从理论上来说，可以从二十余种渠道获得有效资金支持企业持续经营，在银行等类型金融机构获得高利息贷款，发行企业债券，金融租赁，发行定向融资，转让股权等融资方式获得资金。但从统计数据上看，大多企业从内部获取的积累资金不足以满足企业发展，只能提供总融资需求的13%，而从外部进行融资，绝大部分资金来源还是依赖银行贷款，由于主板和创业板资本市场门槛较高而无法进入进行股权融资，部分企业甚至连门槛较低的新三板市场都不能达到入市门槛，对于部分企业股权融资或者不存在。

2.融资规模小

中小微企业往往知名度不高，经营管理模式陈旧，对于精英人才的吸引力不足，并且企业自身也普遍存在着重业务、轻管理的思想。所以，在中小企业中往往缺乏企业家类型的领袖、高级投融资人才、高级则一务管理人员以及熟悉市场化运作的现代化管理人才。我国金融机构分业经营使企业相关信息不能有效传递，使融资成功率相对较低，致使企业所能获得的融资规模相对较小。不少科技型中小企业所有资产比例中，无形资产占据较大的比重，因此它们普遍缺乏有形资产，没有足够的固定资产就无法向银行等金融机构进行贷款，导致融资规模小。同时企业日常经营中，由于高技术产品导致的不确定因素较多，保证正常经营的流动资金的需求量巨大，而许多企业还达不到上市标准，不能有效的在资本市场内获得足够的资金。总的来说，大部分科技型中小企业从银行等金融机构获得贷款有困难，造成融资规模小。

3.融资成本高

科技型中小企业受自身特点所限，规模小且所需资金多，加之我国的资本市场还不完善，不能满足企业所有的融资需求，大多企业还主要选择间接外源融资。科技型企业在间接融资中，需要获得短期贷款主要来自银行，而银行为了规避风险，要求在保证限额控制下，能得到最大限度的资金回报，导致在科技型中小企业的风险投资方面会提高贷款利率，企业想要获得这种融资贷款就必须付出更高的还贷利息，最终的融资成本持续走高。

三、新三板缓解科技型中小企业融资困境的有利影响

1.新三板拓宽了科技型中小企业融资的渠道

相较于主板、中小板和创业板的上市标准，新三板的入市门槛比较低，对企业的其他项目指标要求也不高，基本不设限制。科技型中小企业获得融资的融资渠道就不再局限于银行贷款或民间借贷，可以在新三板上市进行融资，有效的解决了融资难困境，并且无需承受高息压力，能够获得长期稳定的资金，有效的增强企业创业与创新的动力，使公司资产价值得到大幅增加，帮助企业改善资本结构，为企业提供了广阔的发展空间。对地方政府而言，新三板市场有利于规范企业经营，便于政府监督管理；支持地方经济，有效地缓解中小企业多、融资难，民间资本多、投资难的现状；有力的扶持地方企业发展壮大，增加地方税收收入。借助资本市场进行并购重组，发展壮大自身；为企业提供股份公开转让的平台，提高权益的流动性；提升企业形象和认知度，有利于市场拓展。

2.新三板有利于完善科技型中小企业内部治理结构

中小微型企业知名度不够，很难打开市场，占领市场份额，而高额的品牌宣传费用对于中小微企业来说，会造成不小的资金压力。从已登陆新三板的中小企业来看，他们能够受到更多传媒机构、证券机构以及投资人的关注，这不仅有助于提高企业股权价值，也会获得了一定的宣传效应，从而有利于提高挂牌企业的知名度和品牌形象。科技型中小企业想要在新三板挂牌上市，满足挂牌上市标准，需要提供规范的对外信息披露，企业的所有权和经营权关系分明，促使企业对结构机制不合理的地方进行改进，建立现代化企业规范管理制度。也会加强企业持续规范管理和发展，为企业后期资本运营提供良好基础，最终可以提供企业后期转入创业板、主板市场的一个良好平台。

3.新三板促进科技型中小企业定向融资

挂牌新三板的中小企业在新三板进行股权融资活动，需要按照规定向特定的对象进行募资，其特定的对象包括公司股东；公司的董事、监事、高级管理人员、核心员工；符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者及其他经济组织。新三板的融资功能逐步加强，科技型中小企业挂牌后，流动性股票拥有良好的定价机制，将会吸引风险投资及私募基金对科技型企业的关注，扩大投资者范围，使其看到挂牌企业的潜在的发展能力和市场前景，会给企业投入部分资金以获取部分股权，未来分享企业的收益。新三板为企业资产的证券化提供了一个公开的交易平台，挂牌后的企业可以根据自身需要自主选择股权激励方式，只要履行信息披露即可，并且企业股权有了市场定价和进出通道，员工拿到的股权可以较为方便地变现，这为股权激励的实施解除了后顾之忧，为中小企业留住核心人才创造了条件。

四、中小企业融资问题的对策

（一）完善企业组织结构

当前国内多层次资本市场建设缓慢，过去长期计划经济体制下形成的强大信贷融资体系依然是国内金融体系的支配力量。虽然这种支配力量正随着国内金融市场化改革的推进而逐渐势弱，但是在可以预见的未来较长时间里，科技型中小企业依然需要面临这种不利的外部融资环境。科技型中小企业想要成功挂牌新三板市场，首先需要对企业近期状态进行调整，并计划实施中长期战略规划，突出显示企业的主营业务，帮助投资主体了解企业文化。大部分拟挂牌的科技型中小企业都存在财务管理制度不健全、管控能力及监管体系薄弱等问题，对外公布的信息少，降低公众对企业的好感，贷款会变困难，有可能需要支付高额利息，因此企业的管理者要充分认识了解企业经营中能够改变企业发展方向的因素，最基础的要有规范的财务制度，不仅对企业的信誉、知名度、融资能力等方面造成重大影响，更是企业挂牌新三板时关注的重点问题以及挂牌后监管工作的关键所在。

（二）新三板市场不断完善的制度安排

目前，新三板保障市场交易的稳定性，维护市场的平稳运行，设置较高投资门槛一定程度上限制了投资者进入，随着做市商制度的大幅扩张，经过做市商推荐进入市场的参与者越来越多，许多企业能够在市场内找到合适投资人，获得合理的股权价格，挂牌科技型中小企业已具备数量规模，但股权交易的成交量依然较为低迷，原因在于投资者基数严重不足，无法带动市场的流动性，投资门槛要求个人投资者要移交500万元资产的证明才能融资是重要原因之一。引入市场化竞争机制，改革优化协议转让制度，扩大做市商队伍，加大做市商做市投入，提升做市能力和水平，除了传统的投资机构和做市商外，私人机构也要参与新三板市场，做市商规范运行实施，市场内所有交易合法合规，交易参与者更有活力投入新三板市场，进而推动新三板的快速发展。

（三）政府鼓励支持企业挂牌新三板

政府部门可以从行政思想观念上积极宣传新三板，营造新三板融资环境，使科技型中小企业及其他市场参与者了解新三板这种融资方式，提高新三板市场参与者的积极性。通过制定相关优惠政策，扶持科技型中小企业上市新三板进行股权融资，使企业自身有意愿并且愿意挂牌新三板，提供幫助指导企业在新三板融资。进一步地缓解研发过程中科技型中小企业资金供给紧张的问题。此外，推进科技税收法律体系建设以提高其在我国法律体系中的层次地位，加大相关优惠税收政策的宣传和执行力度，将大量研发投入产生的管理费用等费用列入增值税进项税额的抵扣范围等，都可以有效缓解科技型中小企业面临的经营困境，提高其融资效率。

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