联络互动业绩大变脸

杜鹏

2014年借壳上市以来，联络互动通过股债方式累计融资接近百亿元，但却并未给投资人带来预期中的效果，相反业绩还出现大变脸，这背后究竟发生了什么？

联络互动（002280.SZ）主营移动终端操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营，分为计算机应用服务、智能硬件销售、其他，2016年分别贡献收入7.82亿元、4.05亿元、1358万元，营业收入合计为12.01亿元。按照7月18日收盘价计算，公司总市值为185亿元。

联络互动属于借壳上市。2014年上半年，北京数字天域科技股份有限公司（下称“数字天域”）作价21.29亿元借壳新世纪，2015年3月上市公司更名为联络互动。

借壳上市之后，联络互动通过股债方式大举融资。股权方面，公司在借壳上市之时配套募资4.99亿元，2015年又抛出了48亿元的定增计划，并于2016年2月实施；债权方面，2014年，公司有息负债只有1997万元，而2017年一季度末已经攀升至42.05亿元，期间增加额高达41.85亿元。至此，联络互动通过股债方式累计融资94.84亿元。

联络互动百亿融资却并没有给投资人带来预期中的效果，相反公司业绩还出现大变脸，究竟发生了什么？

7月13日，联络互动发布业绩修正预告，预计上半年净利润为2500万-4000万元，同比下降79.37%-87.10%，上年同期为1.94亿元。而公司于4月28日披露的一季报预计，2017年上半年实现净利润1.36亿-2.33亿元，同比增速为-29.85%至20%。

业绩变脸公告发布后，公司股价连续大跌，截至7月17日收盘已经累计下跌16.77%，远远超过同期指数跌幅。

对此，联络互动相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，2017年，公司整体的经营规模扩大，费用增加较多，部分业务处于前期投入阶段，短期内利润产生了一定的下滑，是公司转型升级过程中的一个阶段，相信未来随着各个板块协同发展，产能逐步释放，公司利润必将逐步提升。

收购标的变脸

对于业绩大变脸，联络互动公告中给出的解释是，Newegg.Inc并表预计新增部分亏损。

2016年9月27日，联络互动公告称，拟以支付现金的方式购买美国电商Newegg（新蛋）55.70%股权，资产交易价格为2.64亿美元，约合17.7亿元人民币。

联络互动采用的是全现金交易方式，显著缩短了交易时间，2017年一季度完成交割。从2017年一季度开始，Newegg纳入上市公司合并报表范围。很显然，Newegg的经营业绩并没有达到管理层预期。

Newegg主要从事电子类产品的电商业务，竞争对手都非常强大。在美国，Newegg的竞争对手为基础深厚的在线零售商亚马逊、百思买等；在中国，Newegg的主要竞争对手是淘宝、京东商城等电子商务服务商等。

从规模上来看，与亚马逊、百思买、阿里巴巴、京东相比，Newegg根本不在一个量级上。Wind资讯显示，2016年，亚马逊、百思买的收入分别为9433.42亿元、2702.57亿元；而重组报告显示，Newegg的2015年收入只有149.64亿元，远远低于竞争对手的规模。

对于電商行业而言，规模意味着一切，Newegg拿什么与同行业巨头进行竞争呢？更为值得警惕的是，在行业龙头规模仍然保持快速增长的背景下，Newegg的收入规模却出现倒退，其2014年、2015年、2016年上半年的收入分别为157.3亿元、149.64亿元、68.82亿元，2015年收入相比2014年减少4.87%，2016年上半年收入不及2014年和2015年的一半。

做大规模是电商盈利的前提，而目前的Newegg仍处于亏损泥潭，2015年、2016年1-6月的净利润分别为-8362万元、-3875万元。

根据Newegg支付条款中约定的Earn-Out目标：2016年、2017年及2018年EBITDA目标分别达到850万美元、2260万美元和3900万美元。

从业绩修正公告可以看出，Newegg的2017年上半年业绩没有达到原有预期。财报显示，2017年一季度，上市公司商誉增加8.07亿元，主要是Newegg并表所致，如果未来业绩不达预期，上市公司商誉将面临减值风险。

Newegg糟糕的业绩并没有阻碍联络互动收购其剩余股权的步伐。6月21日，上市公司发布公告称，拟以1.79亿美元收购Newegg的剩余37.81%股权。本次交易完成后，联络互动将合计持有Newegg Inc.的93.51%股份。

对此，上述负责人表示，最近两年来，由于电商市场竞争激烈以及运营资金不足，Newegg出现微亏，但公司看好未来和Newegg的协同效应；且购买协议中约定的Earn-Out目标是付款条件，不构成交易对手方的业绩承诺。

豪赌智能硬件

联络互动业绩大变脸的另外一个重要原因是，智能硬件业务的研发费用投入大幅上升。

业绩修正预告没有具体披露研发费用支出情况，但从2016年年报可以一窥究竟。上市公司2016年年报称，公司大幅增加了智能硬件业务的推广费用和研发费用，销售费用中的业务推广费用8793万元，比上年同期上升846.53%；管理费用中研发投入4565万元，比上年同期上升88.36%。

2015年，联络互动试水推出两款智能硬件之后，公司随机抛出定增计划，豪赌智能硬件。根据定增计划，公司计划募集资金48亿元，其中，向智能硬件项目投入募集资金33亿元，2016年2月2日该项定增计划成功实施。

然而，事实是联络互动大手笔投入的智能硬件业务根本不赚钱。

2016年年报显示，公司智能硬件业务贡献收入4.05亿元，占营业收入的比重为33.73%。不过收入突飞猛进背后，该项业务毛利率低的可怜，2016年的毛利率只有3.04%，如果剔除掉各项费用支出，这块业务恐怕会出现亏损。

公司的智能硬件业务为何毛利率这么低？未来还会如此吗？

对此，上述负责人表示，未来随着公司自研类智能硬件产品的不断发展与成熟，渠道建设的不断完善，产品的销售规模将不断扩大，毛利率水平也将逐步得到改善和提升。

对于智能硬件业务的具体布局，联络互动在2016年年报称，以联络智能（NASDAQ：LLIT）为载体，整合集团旗下多块智能硬件业务主体，加大智能硬件产品的研发投入和特殊芯片的技术储备；同时通过收购和参股的方式，拓展智能硬件销售渠道，线上主要通过控股子公司Newegg，线下主要通过参股公司百维博锐的线下店Ispace和乐泾达的线下渠道进行推广。

同Newegg一样，联络智能、百维博锐、乐泾达均是联络互动收购而来。2016年4月29日，公司以2000万美元获得联络智能64.18%股权，联络智能是纳斯达克上市公司，主营医疗智能硬件研发和销售；2016年3月17日，公司全资子公司数字天域以9000万元获得百维博锐48%股权；2015年4月2日，公司以1.29亿元收购乐泾达51%股权，乐泾达主要从事移动应用线下分发和运营业务。

联络智能作为纳斯纳克上市公司，Wind资讯显示，其2016年收入和净利润分别为9061万元、-7021.48万元，经营状况欠佳。此外，百维博锐同时作为联络互动的参股公司和下游销售渠道，两者之间的关联交易定价是否公允值得投资人关注。财报显示，2016年公司向百维博锐采购商品3.46亿元，同时向后者销售65万元。

对此，上述负责人表示，公司向百维博锐采购的产品市场价格透明，采购价格不高于同类产品的市价。

大举购置房产

除了以上两个原因之外，影响联络互动业绩的另外一个因素是，公司北京联络大厦启用带来的折旧和利息支出增加。

财报显示，2016年年末，公司固定资产较期初增加11.73 亿元至11.75亿元，“主要系本期公司在北京购置办公大楼。”

2016年2月23日，联络互动发布公告称，公司拟用募集资金5.78亿元加自筹资金5.52亿元，合计不超过11.3亿元与全资子公司数字天域组成联合体购买位于北京市朝阳区望京街10号院的3号楼物业。

联络互动使用的上述募集资金，属于变更用途。根据定增计划，上述5.78億元募集资金本来是要用于联络金融服务平台（1.98亿元）和渠道建设项目（3.8亿元）。很显然，这是长期投资人不愿意看到的。

一方面，公司所购置的房产列入固定资产科目，按照50年折旧年限计算，每年折旧额将达到2260万元，占2016年净利润的6.38%；另一方面，按照2016年年末计算，此次所购房产支付对价占上市公司总资产、净资产的比例分别为13.85%、18.25%，而房产是不产生直接收益的，这会大幅拉低上市公司的ROE水平。值得注意的是，2016年，公司ROE已经只有6.31%了。

此次购置房产，管理层及公司员工成为最大受益者，但联络互动员工人数并不多。2016年年报显示，公司在职员工数量合计667人，其中母公司在职员工数量只有56人。

除了办公房产外，联络互动的投资性房产继续攀升。2017年一季报显示，公司投资性房产从无到有，大幅攀升至5.28亿元。