潘兴广场：曝光率最高的基金公司

石伟

不少成名人物基本上都是“誉满天下、谤满天下”，比尔·亚克曼自然也不能例外，他是华尔街当之无愧曝光率最高的基金经理，自认为是一名激进投资者，很多人认为他是当今能够与索罗斯、鲍尔森等人媲美的投资大鳄。

2014年，潘兴广场的净利潤高达45亿美元，自2004年成立以来的10年累计盈利116亿美元，在史上最会赚钱的对冲基金经理中，比尔·亚克曼位居第19名。当年的10月，潘兴广场在位于阿姆斯特丹的泛欧证券交易所上市，募集资金30.7亿美元。

十余年来，比尔·亚克曼率领潘兴广场纵横捭阖，有时斩获颇丰，有时铩羽而归，但其张扬的个性从未改变。

进入2016年后，亚克曼可谓流年不利，先是传出2015年巨亏，后又被迫裁员，而最大的投资也毫无进展。

潘兴广场最著名的案例当属重仓持有加拿大制药商Valeant，比尔·亚克曼甚至进入了Valeant的董事会，但目前这笔投资远远称不上成功；实际上，早在潘兴广场成立之前，亚克曼就已经由于参与竞购洛克菲勒中心而声名鹊起，也正是因为此次收购，亚克曼尝到了曝光的甜头，从此一发不可收拾，此后亚克曼由于做空康宝莱一战成名。

高潭合伙：小试牛刀

1966年5月，比尔·亚克曼出生于纽约州的查巴克，其父是纽约一家房地产融资公司的主席，他是标准的富二代。

1988年，亚克曼从哈佛大学毕业，并于1992年获得哈佛商学院MBA学位，此后与另外一名哈佛校友创立高潭合伙企业，主要是对上市公司进行小额投资。

1995年，改变亚克曼命运的时机到来了，这一年他与保险及房地产公司来卡地亚合作，投标收购洛克菲勒中心。

竞购虽然失败，但却让亚克曼这个不足30岁的年轻人声名远播，投资者纷纷涌向高潭合伙企业，其所管理的资产规模在1998年超过5亿美元。

也许，在投标时亚克曼就已经心知肚明，高潭合伙不可能赢得这场交易，但其仍然知其不可而为之。

然而，或许是由于年轻的亚克曼还没有驾驭大资金的能力，高潭合伙企业在2002年陷入了与外部投资者的系列诉讼案之中，并招致纽约州首席检察官艾略特·斯皮策的调查，虽然最终结果认为高潭合伙并无不当之处，但亚克曼仍然决定关闭该公司。

做空康宝莱

2004年，亚克曼创立潘兴广场资本管理公司并担任首席执行官，目前该公司管理的资金大约200亿美元。

2005年，潘兴广场大量买入快餐连锁店温迪的股权，后者于2006年成功IPO，募集资金6.7亿美元，随后卖掉其持有的温迪股份，获得了丰厚的回报。

与后来狙击康宝莱相比，这次投资只是小打小闹。2012年12月，潘兴广场发布做空报告，直指康宝莱的营销模式，认为其多层次商业模式本质上是一种传销行为，甚至极端地认为康宝莱股票的价值应该归零，并于2012年5月卖空康宝莱。亚克曼认为，康宝莱长期以来以误导性的财务信息掩盖公司业务的本质，通过发展会员来赚钱，而不是销售产品，这本质上是一种金字塔骗局。

康宝莱是一家有着30多年历史的美国营养保健品公司，一直以来都是采用直销模式，业务遍及全球84个国家和地区，公司股票在纽交所上市，总股本9300万股。

亚克曼表示，康宝莱销售模式的受骗者主要是低收入家庭，而只有不到1%的参与者能够从中嬴利。

然而，康宝莱在华尔街的拥趸也不在少数，其中就包括另外一名以激进投资著称的投资人，即卡尔·伊坎。2013年1月25日，亚克曼与伊坎进行了30分钟的电视辩论。

截至2013年年底，潘兴广场在康宝莱股票上的空头头寸超过4亿美元，亚克曼表示，其将持续做空该公司，与其同一战壕的还有绿光资本的大卫·埃因霍恩等，做空阵营合计动用的资金超过10亿美元，仅亚克曼持有的空头头寸就占康宝莱流通市值的20%。

在突发性利空的影响下，康宝莱的股价一度在4天内暴跌40%，甚至相当长一段时间在30美元左右徘徊。

为了平息外部对做空康宝莱进行声讨所带来的压力，在接受媒体采访时，亚克曼表示，将把做空而产生的个人嬴利捐献给慈善机构。

作为亚克曼的对手方，伊坎连续买入大笔康宝莱，在战局开始后的半年内，伊坎迅速增持至1603万股，占康宝莱流通股的比例约为15.55%；截至2016年11月8日，伊坎共持有2250万股康宝莱的股票，持股比例为24.18%。

康宝莱的支持者还有查普曼投资的创始人罗伯特·查普曼，以及私募股权公司第三点的投资人丹尼斯·勒布。

除了在媒体疾呼及发表做空报告，亚克曼2013年9月还向美国证券交易委员会发送举报信，并花费360万美元买通康宝莱的一位内部员工，由其出面指控康宝莱。

根据2016年第一季度的报告，潘兴广场在康宝莱头寸上的亏损只有1.4%，而一季度康宝莱的股价在40-60美元之间徘徊；这或许得益于其在2013年第三季度将40%的股票空头仓位转换为场外交易的看跌期权等衍生工具。

在双方激战正酣之际，美国联邦调查局及联邦贸易委员会于2014年4月开始对康宝莱进行调查，并于2016年7月15日与康宝莱达成和解协议，康宝莱将支付两亿美元的罚款，并重组美国业务，以避免被定性为传销机构。此后，康宝莱股价大涨，一度创出历史新高72.22美元。2016年11月18日，康宝莱股价收于50.86美元。

坚定做多Valeant

Valeant是加拿大的一家全球仿制药巨头，此前主要是研发、生产和销售皮肤病用药、神经病学和品牌仿制药领域的各种药品，但近年来开始通过收购扩张业务，并在加强销售队伍的同时大幅缩减研发投入，因此财务报表上体现出了很高的成长性。

据统计，Valeant从2011年至2015年进行了多达50次收购，其市值从不足200亿美元一路蹿升至900亿美元，可谓市值管理的高手。

故事的转折出现在2015年10月21日，做空机构香橼研究发布报告称，Valeant存在虚假抬高销售收入的行为，该公司将大量的產品通过由其实际控制的两家连锁药房进行销售，并故意虚构销售价格。

香橼认为，Valeant以此给外界制造了产品“销售幻象”，并称该公司为“制药业的安然”。

此前，对冲基金Kynikos Associates的创始人、华尔街著名空头投资者吉姆·查诺斯曾经指责Valeant以并购驱动业绩的会计方式隐藏公司自有业务增长的乏力，而香橼的报告不仅揭露了其会计行为，范围扩大至其基本业务。

报告发布后，Valeant股价大跌，当日盘中下跌40%，市值一度蒸发200亿美元，截至当日收盘跌幅仍达20%。

2016年3月份，Valeant将2016年营收预期下调12%，并称推迟公布年报可能会导致债务出现违约，加之此前的做空阴霾不散，3月15日Valeant股价暴跌超过50%。

2016年11月18日，Valeant股价报收于17.95美元，与最高点的263.81美元相比已经暴跌90%以上。

根据Wind资讯，Valeant的股东名单中包括贝莱德、鲍尔森公司、摩根大通等著名机构，而潘兴广场第一次出现在Valeant前20名股东名单中是在2015年的一季报，当季季末共持有1947万股，占Valeant已发行普通股的比例为5.69%，位列Valeant的第三大股东。

根据市场推测，潘兴广场持有Valeant股份的成本为大约每股196美元，以持股2000万股和现价18美元的股价计算，潘兴广场已经浮亏超过35亿美元。

2016年3月，Valeant宣布改组董事会，潘兴广场的代表、董事会副主席史蒂芬·付浪迪入驻Valeant董事会。

虽然受困于Valeant，亚克曼在艾尔健的投资上却印证了“东边不亮西边亮”，但这笔投资同样面临诸多问题。

2015年4月，潘兴广场已经开始与Valeant进行合作，共同狙击艾尔健，后者是一家以制造肉毒杆菌及其他抗皱药物的制药公司，并且是全球化妆品行业的领导者。

当时，潘兴广场与Valeant联合向艾尔健发出460亿美元的收购要约，随后将筹码加大至530亿美元。然而，艾尔健将此举视作恶意收购并明确拒绝，董事会决定自救，并邀请“白衣骑士”阿特维斯参与竞购，双方最终以660亿美元达成合并协议。

在提出收购要约之前，潘兴广场已经暗中持有艾尔健接近10%的股权，成本为每股126.54美元，收购要约提出后，艾尔健股价大涨65%，亚克曼半年时间狂赚24亿美元。

然而，此举颇为市场诟病，亚克曼也因此受到内幕交易的指控，就连股神沃伦·巴菲特都忍不住出来吐槽，“亚克曼在做这笔交易之前肯定已经把法律问题想清楚了，不过如果我卖股票是因为我通过某种方式知道随后的收购事件，那我可能就有麻烦了。”

但是，圆滑的巴菲特随后又说道，“如果一家公司有意收购另一家公司，它当然有权买入对方的股票。”