金融监管升级及其影响分析

刘雅莹

近期，银监会密集发布了7大文件，对银行同业、理财、投资和信贷等领域业务做出细致和严厉的规定，标志着金融业尤其是银行业去杠杆提速。

监管文件覆盖面广

涵盖框架性原则至业务细则

银监会发布的《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文），是审慎规制局起草的文件。作为纲领性的文件，6号文涵盖了十大风险防控，包括资产信用风险、流动性管理、债券投资（自营、理财和委外）、同业业务、理财业务、房地产融资、地方债务风险、互联网金融、跨境业务风险和民间金融风险。6号文涉及的风险防控是全方位的，其对银行的表外理财，杠杆比率、多重嵌套与资金池操作皆做出明确规定。因此这个框架性的指导意见对债券市场造成的影响更为深远。

而银监会发布的《关于开展银行业专项治理工作的通知》（46号文）则主要针对“套利”，集中在监管套利、空转套利和关联套利三个方面。银监会要求银行全面自查是否存在各种套利手段，并覆盖了银行假出表、调节监管指针、信贷与票据业务中的绕道监管、理财与同业的空转等问题。46号文规定各机构于2017年6月12日前提交自省报告，于2017年11月底前全面完成检查和问题整改工作，具体的细则可能在银行进行自查自纠后陆续出台。相较于6号文对十大风险的管控，46号文直接指向2015年以来盛行的同业套利问题，涉及银行理财、存单和委外投资等多种业务，因此对中小型银行和非银行金融机构造成的影响会相对较大。

《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（53号文）与46号文有所重叠，但侧重点有所差异。53号文在“不当交易”方面的内容比“三套利”更为细化，对同业业务、理财业务、信托业务的检查亦更为严厉。同时53号文还强调对不当创新、不当激励和不当收费的自查。

就此来看，银监会近期多个文件的关系可以理解为，6号文是纲领性文件，对于银行业金融机构提出了重点风险领域的管控和监督要求，而45号、46号、53号文则聚焦合规、套利等细节方面，深入涉及理财、同业业务等资管领域，是6号文的进一步延伸和细化。

同业业务屡受提及

同业存单监管成市场关注焦点

6号文虽为框架性的指导意见，但也提及同业业务整治。银监会在6号文中提出“新开展的同业投资业务不得进行多层嵌套”，在同业业务上要“做实穿透管理，准确计量风险，足额计提资本和拨备”。这是银监会层面首次正式在文件中提及禁止同业投资多层嵌套。46号文对银行同业业务则提出了更为明确和规范的要求。46号文中最受关注的是有关银行同业“空转”套利行为的治理。主要涉及：是否吸收同业资金来对接投资理财产品、资管计划等，从而通过放大杠杆赚取利差；是否通过同业进行“通道业务”和“绕开信贷监管”；是否通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资，从而导致期限错配和延长资金链条。在53号文中，“不当交易”方面也是着重检查银行的同业、理财、信托业务。53号文提出“若将商业银行所持有的同业存单计入同业融出资金余额，是否超过银行一级资本的50%；若将商业银行发行的同業存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一”。从2016年下半年的数据看，中小型银行纳入同业存单后的同业负债在总负债中占比平均约为26%左右，但部分股份制商业银行和激进的中小型商业银行在该项占比超过三分之一。可见53号文对同业存单的要求将制约中小型银行发行同业存单的冲动。

近期银监会接连出台的规范性文件，不但强化同业投资链条监管，而且针对性也极强，囊括了负债端的同业融资和资产端的债券投资。监管政策对具体业务的监管要点与金融机构宏观审慎评估体系（MPA）框架保持高度一致，延续去杠杆的监管方向。在同业存单的监管问题上，6号文和63号文均暗示着银监会认为同业存单本质上属于同业融资，业内目前认为未来关于同业存单有三个监管方向：要求同业存单也交纳法定存款准备金以挤压资金空转套利的空间；将同业存单纳入到同业负债进行监管，占比不能超过33%；出台量化指标以限制通过同业存单购买同业理财或进行委外业务。总体而言，随着银监会强化对同业链条的监管，银行将需严格控制投资杠杆和同业融资规模。若后续出台的政策细则实施力度更为严苛，债市可能面临较大的抛压，债市收益率亦会上行。

金融监管加速落地

规模性的委外赎回或冲击债市

金融监管落地对债券市场的最直接影响是导致银行同业、理财和委外业务的收缩。过去很多中小银行通过吸收短期的同业负债进行委外投资来赚取收益，而46号文将同业资金对接同业理财和委外投资的行为归入“同业空转”，直接打击同业套利活动。业内相信银监会在全面摸底后将出台更为详细的文件，以填补监管政策漏洞。未来金融监管的执行力度若进一步加强，债券市场压力还可能继续释放。首先，随着监管新政对同业、理财、投资业务全面收紧，中小银行的广义信贷扩张将持续放缓。对影子银行的监管将驱使表外业务回归表内，这会导致新增贷款扩张，对债券资产产生挤出效应。其次，同业存单发行受限使银行负债端不稳定性加大，此时银行的资产端会先压缩流动性较好的同业、债券类资产，对债市形成冲击。最后，在监管新政下，委外赎回将是大势所趋。由于近期新规更加严格控制同业存单委外投资的资金流转链条，随着中小型银行缩表并抛售同业资产，同业链条终端的非银行金融机构面临更为严峻的赎回压力和流动性风险。

监管升级或暂时淡化

货币政策作用

由于自2016年下半年以来，监管层主要是通过中性偏紧的货币政策与金融监管升级的组合操作来达到去杠杆、防风险目的，因而近期金融监管力度的加强或淡化货币政策作用。目前中国经济正处于缓慢复苏进程当中，政府加强房地产行业的调控对经济的影响或在未来几个季度才开始显现。而中美的百日贸易协议也意味着年内中国贸易顺差有收窄可能，出口对经济的支撑力度或不如过往。在此背景下，监管层或更偏向于逐步温和去杠杆，即在挤压金融市场泡沫的同时会确保不发生系统性的流动性风险。

从人民银行近日的公开市场操作中，亦可看出其有意稳定市场情绪，以实现“温和去杠杆”目的。人民银行在此前连续13日暂停公开市场操作后于4月13日恢复逆回购操作，同时辅以投放839亿元抵押补充贷款（PSL）。此外，人民银行于4月17日意外开展4955亿元中期借贷便利操作（MLF），规模超过近两次MLF到期总和。随着近日银监会加强监管，短期内货币政策的作用或会淡化。可见，监管层在努力避免监管政策升级导致市场出现恐慌和践踏情况，因而会提供必要流动性以引导市场平稳过渡。

另一方面，由于海外金融市场的不确定性上升和地缘政治局势紧张程度加剧，国家外汇管理局也指出今年第一季度售汇率明显下降，反映出企业购汇更趋理性。随着中国跨境资金流出情况好转，以及中国对美联储加息的应对和适应能力的大幅提升，人民币汇率压力有所缓解，这在一定程度上降低了人民银行于近期内再次提高政策利率的紧迫性。未来监管细则的落地时点和执行力度或主导资本市场的走势。（作者单位：中银香港）