山西：国资国企搭资本快车

孙睿

山西省是煤炭资源大省，以采煤卖煤为主营业务的煤炭国资国企，近几年遇到经营困难：一方面是煤价下行带来的企业利润降低；另一方面是低效率导致企业在激烈市场竞争中疲态尽显。前不久召开的山西省国有资产监督管理工作会议强调，山西国资国企改革必须搭上资本快车，通过资本的介入和运作，让企业重新焕发活力。

直面问题，厘清思路

困扰山西省国资国企改革的四大问题是：①国有企业资产负债率高，股权高度集中；②企业治理不规范，机构臃肿，负担沉重；③国资布局不合理，专业化不强；④行政色彩突出。负债率高、一煤独大、一股独大直接导致国有上市公司的盈利能力普遍偏低、竞争力不强、负担沉重。

改革该如何破题？还是要在资本层面花力气、下功夫，打通直接融资通道，借力资本运作，展开横向扩张或产业链并购，迅速整合资源，让企业发展搭上资本的快车。“18家国有控股上市公司，今年开始每年都必须在资本市场上有动作，放着宝贵的上市公司平台长期不善利用是一种失职行为。”副省长兼省国资委党委书记王一新掷地有声地强调。

“补短板”一直是中央经济体制改革领导小组强调的改革重点，而山西省国资国企的短板可以归结为资本运作意识弱、再融资能力差，以产融结合为抓手，通过资本化运作的国资国企改革思路则是一剂良药，直戳痛点，将这个短板补齐。

制定目标，亮点突出

山西的国资国企究竟该怎么“改”？必须因地制宜、对症下药，大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。能上市的上市，能整合的整合，该退出的退出。企业通过资本化运作实现产业链条化、企业集群化、公司股份化、混合所有制。

山西国资国企的资本化市场改革，有三点值得关注：

1.从单一独资向股份化发展

就国企而言，股权多元化可以在董事会实现制衡，规范公司治理结构。股权多元化意味着国有资产资本化，由原先的“管资产”“管企业”转变为“管资本”“管股权”，将国有企业完全推向市场；同时彻底盘活国有资产，实现资产合理配置，使国有资本进退有序，从而优化国有资本布局。

2.真正实现产融结合

山西的国有企业缺的是资本要素，企改需要与资本市场实现对接。搞好资本运作，唯有产融结合，实现“金融疏通血液、产业提供利润”的良性循环。

3.“十三五”时期，山西省的传统产业和煤炭产业占比将双降三个百分点

通过设立产业投资基金、私募股权基金，借力并购重组等资本运作方式，引导资本要素正向流动。对同质化竞争严重的传统企业，通过专业化重组来提高产业集中度；一些企业集团中非主业的其他专业公司，可考虑独立出来专业化发展。对省属企业中管理层级低、规模小，但技术含量高、市场前景好的新产业，可重点辅导、培育，促其改制上市，走向资本市场。

统一思想，改革提速

“不求所有、但求所在、但求所用”，凡是来山西投资，不论国民，不分内外，都是我资，一律平等、一视同仁。这充分表明了山西省国资国企资本化改革的态度。据记者了解，就在去年2月，山西省创立了一家专业资产管理公司，由华融控股（占总股本的51%），通过整合全国资源，运行当年实现利税1.55亿元，实现盈利3.79亿元，成为山西省国资国企资本化改革的典型。

思想统一了，改革典型有了，山西的国资国企加快了资本化市场改革的步伐，通过五种路径达成改革的目标：

1.“小上市公司+大集团”

集团公司将优质主业资产逐步注入上市公司平台，同时剥离非主业、非优势性资产。集团公司业务覆盖产业上下游链条的，比如煤碳、钢铁、电力等能源企业，可以将这些业务注入上市公司平台，以衔接上下游产业资源，实现产业联动和一体化发展。西山煤电、潞安环能、*ST山煤等上市公司其所属的集团层面，纷纷进行了资产的注入。

2.借壳上市

这种资本运作模式在A股市场屡见不鲜，但以往还是多见于民营企业的上市融资，国企“借壳”并不多见。2016年，晋煤集团重组煤气化，成功将旗下优质煤层气资产注入上市公司，实现了国资在资本市场的有进有退。在山西省18家国有控股上市公司中，像煤气化一样的“壳资源”仍有很多，太化股份、南风化工、山西三维等公司的动向值得关注。

3.借助上市公司平台，横向合并打造行业龙头

山西是我国产煤大省，煤炭资源优势明显。依照历史沿革的山西7大煤炭集团，都是围绕煤炭资源开展业务，同质化竞争的弊病已经非常明显。按照相关规划，山西省正在规划打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地，在已有煤炭大集团整合重组基础上，研究探索分基地、分煤种组建世界一流、国内引领的特大型煤炭集团公司。据记者了解，山西晋能集团与山西国际能源集团已于去年6月完成了并购重组。接下来，山西焦煤行业有望围绕西山煤电进行行业内兼并重组，省国资委下属的焦煤企业可能借助这一上市平台，将各自优质焦煤资产注入，打造焦煤行业的龙头老大。

4.引入戰略投资者

2015年-2016年期间，山西18家国有控股上市公司有超过8家报告亏损。省属煤炭集团极有可能通过出让股权给五大发电公司，来完成股权改革并实现上下游产业联动。山西焦煤集团旗下山西焦化、西山煤电，同煤集团旗下大同煤业、漳泽电力将积极推进这一改革举措。

5.员工持股、股权激励

山西省国资监督管理工作会议上提出“鼓励探索开展员工持股试点，使员工获得财产性收入”。据记者了解，山西汾酒集团有望参照五粮液集团的改革路径，积极推进员工持股、经销商持股；*ST煤气、国新能源有望参照深圳燃气集团的改革路径，通过股权激励激发改革活力。

无论是上市还是融资，无论是战略投资还是股权激励，都是山西省国资国企资本化改革的有效路径。它将进一步规范和完善国资国有企业的法人治理结构，逐步实现股权多元化，提升国资国企的市场竞争效率。山西省国资委表示积极开展地方董事会的试点工作，设立资本化改革的目标，层层推进，狠抓落实。“推进混改不存在试点的问题，谁家条件成熟就可以先行一步。”王一新对媒体表示。