基于因子分析的创业板上市公司财务业绩评价

孟庆军+赵舒心

摘 要：基于创业板上市公司自身的特点，构建一套创业板上市公司财务业绩评价指标体系，并采用因子分析法对26家创业板上市公司最新的2015年度业绩进行分析评价。研究结果表明，我国创业板上市企业整体竞争力还不够强，没有形成特有的优势，发展层次良莠不齐，要实现创业板的长期稳定发展，需要创业板上市公司不断提高自身的综合实力。

关键词：创业板；财务指标；业绩评价；因子分析

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）12-0057-05

引言

自2009年创业板市场正式设立以来，我国创业板上市公司具有较大成长空间，但由于创业板上市公司自身存在创立时间短、规模小、抗风险能力弱等缺陷，使得发展前景增添了几分不确定性。为了将这些缺陷的影响降到最低，创业板上市公司应注重增强市场竞争力、提高公司经营能力和改善内部管理水平。而作为公司管理控制系统的核心部分，基于财务指标体系的经营业绩评价的研究和完善无疑会成为创业板上市公司高效稳健发展的重要基石。对创业板上市公司的财务业绩进行评价，可以了解企业当前的财务状况及营运水平，在一定程度上预测企业未来的发展前景，为企业经营者做出有效经营的改善措施提供借鉴，为广大投资者的投资提供有价值的参考，也有助于提高创业板上市公司总体的竞争能力和保障投资者的经济利益[1]。本文基于因子分析模型，挑选出13个能够代表创业板上市公司的财务业绩指标，提出对创业板上市公司财务状况进行综合评价的一套指标体系并建立因子分析模型，对创业板上市公司的业绩进行综合评价，为投资者与经营者提供有意义的决策信息。

一、分析模型

对上市公司进行业绩评价的研究通常通过因子分析从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力、扩张能力等方面选取建立评价指标体系，对企业的经营业绩进行评价。

因子分析是一种降维、简化数据的技术，它通过研究众多变量之间的内部依赖关系，探求观测数据中的基本结构，并用少数几个“抽象”的变量来表示其基本数据结构。这几个抽象的变量被称为“因子”，能反映原来众多变量的主要信息。原始变量是可以观测的显在变量，而因子一般是不可观测的潜在变量。因子分析模型为：

Xi=ai1F1+ai2F2+…+amFm+ξi i=（1，2，…n）

式中xi为第i个标准化变量，F1，F2，…，Fm称为公共因子，ξi称为Xi的特殊因子。aij是第i个变量在第j个因子上的负荷，它一方面表示Xi对Fj的依赖程度，绝对值越大，密切程度越高；另一方面也反映了变量Xi对公共因子Fj的相对重要性，因此把ai称为因子载荷。模型中的因子载荷矩阵需要用适当的方法进行估计，使得各个公共因子之间相互独立，然后，分别计算出各公共因子Fj的得分：

Fj=bj1X1+Bj2x2+…+BjnXn j=（1，2，…m）

式中Fj为第i个因子的因子得分，X1，X2，…Xn为标准化变量，bj1，bj2，…bjn为因子得分系数。最后，以每个因子的方差贡献率占因子总方差贡献率的比重作为权数进行加权计算综合得分[2]。

根据财务管理的有关理论，财务比率指标能将资产负债表、现金流量表和利潤表有机结合起来，而且能消除企业规模和行业差异所带来的影响。本文基于创业板上市公司自身的特点，在原有公司财务评价指标体系上，提出评价创业板上市公司经营业绩的指标体系。这一体系包括13个指标，分别是：反映偿债能力的流动比率、速动比率、资产负债比率；反映盈利能力的每股收益、资产净利润率、净资产收益率、总资产报酬率；反映营运能力的应收账款周转率、总资产周转率；反映成长能力的主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率[3]。

二、样本选取

本文通过剔除财务数据不全及缺乏连续性的公司，最终得到26家创业板上市公司，选取26家公司的2015年度财务数据，样本公司的数据来源于巨潮咨询。

（一）因子分析的可行性检验

使用因子分析法进行企业经营业绩评价，首先要对分析数据进行标准化处理，再将标准化后的数据进行因子分析的可行性检验，只有检验结果能够通过KMO和Bartlett球度检验时，才能进行因子分析。应用SPSS统计软件，导入样本公司标准化后的数据。得到KMO值为0.545，大于0.5，Bartlett球度检验值为411.992，自由度为78，显著性的概率sig为0.000，小于0.05，检验结果显著，表明指标变量的相关矩阵有共同因子存在，适合使用因子分析法。

（二）公因子的检验

将标准化整理后的分析指标数据通过SPSS软件进一步运行，得到原始变量的特征值、贡献率及累积贡献率的因子总方差解释情况（如表1所示）。其中，前4个变量的特征值均大于1，累积贡献率为83.717%，表示这4个变量对原有变量的解释程度达到83.717%，能够较好地评价创业板上市公司财务业绩。

为了更好地分析公共因子的实际意义，采用方差最大化正交旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵，结果（如下页表2所示）。可以看出，第1个因子的载荷系数较大的有流动比率、速动比率、资产负债率，反映企业的偿债能力，将第1因子命名为偿债能力因子F1。第2因子的载荷系数较大的有每股收益、资产净利润率、净资产收益率、总资产报酬率，反映企业的盈利能力，将第2因子命名为盈利能力因子F2。第3因子的载荷系数较大的有应收账款周转率、总资产周转率，反映企业的营运能力，将第3因子命名为营运能力因子F3。第4因子的载荷系数较大的有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率，反映企业的成长能力，将第4因子命名为成长能力因子F4。

（三）因子得分计算

根据SPSS软件运行得到的因子得分系数矩阵，计算各因子得分，并以因子贡献率为权数计算因子综合得分：

F=（36.559%*F1+19.501%*F2+15.49%*F3+12.167*F4）/83.717%

各因子得分和综合得分及排名（如表3所示）。各因子的得分排序和综合得分排序并不一致，这是因为各因子只是在一定程度上解释了总体方差。综合得分总体上反映上市公司的财务状况，更能说明样本的总体情况。

三、研究结论

由下页表3可知，综合排名前3名的企业为东方财富、鼎汉技术、华昌达，综合排名最后3名的企业为佳士科技、珈伟股份、东宝生物，但各因子的贡献呈现差异性。各因子的得分排序和综合得分排序并不一致，这是因为各因子只是在一定程度上解释了总体方差。综合得分总体上反映上市公司的财务状况，更能说明样本的总体情况。

（一）创业板上市公司的发展不确定性较大

由下页表3可知，排名比较靠前的公司都有一个或几个因子的得分排在前五位，但是没有一个公司的所有因子得分都排在前面。例如，排在第一位的东方财富其偿债能力仅排名第十一位，而緊随其后的鼎汉技术和华昌达虽然能够排名前三，但都有一项因子得分排名倒数，这说明还没有企业能形成绝对的优势。大部分创业板上市公司现在的发展还处于摸着石头过河的阶段，公司财务没有形成绝对的优势与绝对的劣势，这主要是由于我国创业板上市公司主要是一些高成长性、创新性的科技型中小企业，这些公司相对于主板上市的公司而言，存在着更多的法律风险、经营风险、技术风险、财务风险以及流动性风险等，使得企业的发展增添了几分不确定性[2]。因此，要促进创业板上市公司的稳健发展，需要其注重通过运用财务指标、财务比率对公司的业绩进行分析评价，寻找自身的优势特长，充分发挥自身优势。

（二）创业板上市公司偿债能力有待提升

偿债能力在财务业绩评价模型中所占权重最大，为36.599%，由此可知偿债能力对创业板上市公司的发展有着举足轻重的地位。而由下页表3可知，创业板上市公司的偿债能力较弱，只有9家上市公司的偿债能力因子得分为正数，仅占所有公司数的1/3。

偿债能力是企业经营者、投资人、债权人都十分关注的问题。创业板上市公司处于初期高速发展的阶段，在经营期间，它的权益资本通常不能满足公司业务的快速扩张与发展，因而创业板上市公司会通过债务融资来缓解公司的现金流需要。然而投资于此类中小企业的风险较大，公司的信用不高，可供抵押的资产均较少，很难获得投资者的青睐，公司为了能够获得债务融资以维持正常经营和公司成长，通常会采用较高的借款利率来吸引投资者，这也导致许多公司的财务杠杆系数十分高，从而进一步加重公司的债务负担和经营风险。针对创业板上市公司偿债的困境，公司应发掘自身优势，提高盈利能力，通过扩大利润的留存比例，用留存收益转增资本或者用于对外投资，适当增加长期贷款比率，从改善公司的负债结构的角度去改善公司的经营管理，提高公司的偿债能力。

（三）创业板上市公司盈利能力良莠不齐

盈利能力在财务业绩评价体系内比重次之，占19.501%。从公司的角度来看，公司从事经营活动的直接目的就是最大限度地赚钱利润并维持企业持续稳定地经营和发展。由上页表3可知，创业板的各公司财务盈利能力得分基本都是正向的，然而从表中数据看出盈利能力的排名并不能完全左右一个公司的也业绩的好坏，这一方面是由于本文的财务指标评价体系建立得不够完善，另一方面从26家公司的实证分析中也证明了创业板上市公司的盈利能力良莠不齐，说明创业板上市公司未能抓住公司赚钱利润这一直接目的。同时由于盈利能力不足导致的利润留存比例小，进而影响到公司的偿债能力，这显然是不利于公司的持久发展的。因此，创业板上市公司应注重企业的盈利能力的提升。

（四）创业板上市公司营运能力和成长能力较为重要

排名前六的公司其因子3即营运能力因子排名均名列前茅，综合得分最低的东宝生物，营运能力排在26家公司的最后。可见，营运能力在创业板上市公司的经营业绩中占有举足轻重的地位。创业板上市公司对营运能力的研究，实际上就是企业在资产管理方面所表现的效率研究。而这种能力首先表现为各项资产周转率的贡献上，营运能力决定企业的偿债能力和获利能力，而且是整个财务分析的核心[4]。因此，创业板上市公司应注重优化资产结构，改善财务状况，以及加速资金周转。

虽然在财务评价体系中成长能力的比重不高，但是前十名公司成长能力因子的排名基本与综合排名一致。创业板上市公司主要以具有先进技术水平、优良创新能力的科技型中小企业为代表，这些高新技术型公司通常具有较大的成长空间，其成长能力因子是创业板上市公司相比于主板公司的优势所在，同时说明创业板上市公司未来生产经营活动的增长能力不断加强，资产规模和股东财富也将持续增长。然而公司也要注重基本能力的培养，从而提高公司综合能力，实现创业板上市公司长久的稳定发展。

参考文献：

[1] 龚光明，张柳亮.基于因子分析的湖南省上市公司绩效评价[J].会计之友，2012，（1）：36-39.

[2] 张显峰.基于成长性和创新能力的中国创业板上市公司价值评估研究[D].长春：吉林大学，2012.

[3] 张建同，王维保.创业板上市公司业绩评价——基于因子分析的实证研究[J].中国城市经济，2011，（2）：103-104.

[4] 纪建悦，李姣.营运能力与公司绩效的相关性研究[J].新会计，2011，（4）：11-13.

[责任编辑 刘兆峰]