投资量化基金 挖掘阿尔法收益

许亚岚

近年来，很多类型的基金表现都不容乐观，比如去年以来普通股票型和偏股混合型基金平均净值增长率分别为-8.44%和-12.43%，但量化基金尤其受投资者的关注。近两年的量化基金迎来了发行热潮，其规模随之快速扩张，迄今为止，公募市场上现存的量化基金超过140只。其收益率也表现优异，在市场低迷的情况下很多主动型量化基金依旧取得正收益。

投资覆盖广、风险可控

说到量化投资，很多人并不了解，这也是一个相当专业的领域。它结合计算机技术，利用数据和模型，寻找能够分散风险并带来稳定、超额收益的大概率策略，力争获取超额收益。

量化投资的特征包括数据模型驱动、依靠大概率取胜、风险较为可控等特点。具体来说，所有的量化模型都需要利用数据检验策略的可靠性，不论思想是来源于金融学理论、交易积累的经验或者纯粹的数据统计，都需要利用交易数据反复验证，在此后的实际运行也主要依靠这些检验过的规则行事。

万家基金量化投资部总监卞勇告诉《经济》记者，因为是主要依赖计算机执行和监控，所以经验得以迅速复制，可以同时关注市场上所有的股票或者其他投資产品，这往往是单个基金经理或者研究员难以全面覆盖的。

由于利用概率取胜，所以只要市场运行的规律还在，那么这种重复事件仍然可以大概率发生。为了实现大数定律，一般量化投资选择的标的比主观投资多，所以量化投资的分散性一般高于主观投资。

不仅如此，一般量化模型都会有较为严格的风控标准，既然是基于历史数据产生的模型或者策略，就会同样根据历史数据测试组合的回测等一些数量化的风控标准，所以在执行的时候就比较容易知道当前是符合模型预期的波动还是已经出现了未理解到的问题和变化，需要做出相应的修正。

总体来说，对比一般的基本面或价值投资方式，量化投资具有投资范围广和风控严格的特点，还能够避免因为人为的选择而踩雷的情况。

从基金管理人的角度来说，由于基金管理人能够通过数量化方式对市场进行全面的剖析，相比主动投资的基金选股覆盖面更广。业内一位基金分析师对《经济》记者表示，量化投资与生俱来的特点就是个股投资分散程度极高，且基金管理人对于所选标的不带偏好，会均衡的投资于模型所推选出来的标的股票。

从实际操作结果来看，通常量化基金持有股票数量在100只以上，且个股占比相对平均，重仓股个股占比在1个百分点左右，这也是量化投资能够更好地规避非系统性风险的主要原因。

格上理财研究中心研究员杨晓晴也告诉《经济》记者，普通基金由于受人力限制，仅覆盖二三十只股票，而量化基金可以覆盖全市场标的，投资上百只股票，“不仅可以充分挖掘全市场投资机会，而且还能降低个股或个券的负面影响，实现风险的有效分散”。

此外，量化策略建立的择时选股模型，既能合理控制仓位，还能克服人性弱点，规避人为主观非理性给业绩带来的负面影响，做到了纪律投资。量化基金通过多因子模型对个股进行筛选，挖掘价值被低估的个股，最终选出具有超额收益的标的组合进行投资，在震荡市中表现亮眼，颇受欢迎。

总的来说，正是因为大量数据检验、大数定律保证、风险容易描述的特点，现在量化投资正逐渐被大众接受。

行情稳定、投资可长期

近期表现较好的量化基金主要采用的是多因子策略，整体收益远高于权益类基金，尤其在震荡市行情中，量化基金分散持仓的优势更亮眼。而量化基金持续火爆也引发投资者的担忧，在未来这种趋势会延续多久，是昙花一现还是值得长期关注？

对此，华泰证券研究所研究员刘志成告诉《经济》记者，量化基金的市场行情在未来一段时间内仍然会不错。“其实量化投资还是有一定门槛的，一般的投资者可能没有办法把这些投资思想精确地描述出来，也没有办法基于历史数据来做一个回测，所以一般没有这样能力的投资者买一些量化投资的产品会更方便。”

某基金分析师认为，量化基金的投资热潮与其业绩也存在一定程度的联系。2014年以来，采取主动投资的量化型基金业绩持续向好，相比于股票型基金和混合型基金，量化基金更能够捕捉市场波动中的投资机会，更快缓解前期市场整体回撤造成的损失。

2016年度主动量化型基金、对冲量化型基金和跟踪股指的指数量化型基金的平均收益率分别为-2.29%、-1.79%和-4.55%，而同期中国股基指数和中国混基指数的跌幅分别为-16.25%和-8.52%。

大部分投资者都观测到，量化基金整体在牛熊行情中保持与传统基本面和价值面投资基金收益或亏损相当，而在震荡行情中获取更多的回报，出于对未来市场不确定性的考量，投资量化基金相当于另辟蹊径，也不失为一个较好的选择。

近期量化基金有一定分化，因为市场正面临成长与价值风格的转型磨合期，近3个月市场偏中小市值风格的量化基金可能受到了一定的损失，偏市值中性风格的量化基金会突显出来。卞勇判断，随着今年证监会IPO的稳定，筹码供给的增加和证监会对于注册制的推进会更利于市值中性风格的基金。未来量化基金也会衍生出更多更丰富的策略类型，按照国外的经验，量化基金占比持续提高是重要的趋势，其稳定性和在风险加权收益上的优势还是较为明显的。

除了市值中性风格的基金，还有一部分基金可能会在多因子选股的基础上加一些事件性选股，它会有一些事件驱动型策略，刘志成还表示，也有基金会主动去做一些风格轮动或行业轮动，这个目前来看不是特别普遍。

2017年市场发展的主基调还是稳。高层多次强调经济发展要平稳有序进行，而且宏观经济数据持续向好，企业基本面得到改善，股市存在结构性布局机会。“这种稳中有进的环境有利于量化基金挖掘阿尔法收益。”杨晓晴表示。

关注三大板块、三种类型

对于普通投资者来说，投资量化基金产品要把握好时机。在杨晓晴看来，投资者在选择量化基金时可以从量化模型、基金经理、业绩稳定性、持仓情况和基金规模等角度进行考察。

第一，模型是决定基金表现的直接因素，毕竟择时选股的依据是模型，但模型还得靠人来管理，基金经理才是决定基金业绩的最核心因素；第二，历史业绩稳定的基金，对市场的适应力更强，模型更有效；第三，分散持仓能够起到分散风险的作用，所以仓位越不集中的基金，在震荡市中越有优势；第四，不易选择规模偏大的量化基金，因为大规模会摊薄阿尔法收益。

目前市场上普遍被个人投资者接受的量化基金均属于主动量化型基金。某基金分析师认为，普通投资者投资主动量化型基金还应从四方面考虑：分散化投资特征显著、投资风格可持续；规模及其变动幅度均不宜过大；长期业绩表现稳定、风险收益交换效率高；所选基金的风险在自身可承受范围之内。

就拿个人的风险偏好来说，如果你是一个低风险型的投资者，应当选择更为稳健的套利型产品或者灵活配置的打新基金，因为不同的量化产品在产品设计之初就会约定一些如止损线、平仓线等要求，同时会展示策略的历史表现。“投资者最好想清楚自己是否能够接受这样的风险收益水平再做决策。”卞勇如是说。

而在投资时机上，一般不需要特别选择，因为量化投资的基础思路就是复制历史规律，不会受到太多当前短期市场影响的冲击，但投资者如果选择的是指数增强类的产品，可能需要考虑大盘的相对高低，目前指数相对估值并不高，正是布局指数增强型产品的较好时机。

量化基金雖然可以覆盖全市场标的，但也各有侧重，如有的量化基金重仓金融地产，有的重仓制造业，有的偏爱沪深300成分股等。“所以投资量化基金时还需要根据市场行情因城施策，选择最有上升潜力的基金。”杨晓晴表示，就目前市场来说，主动管理类量化基金表现较好，重仓金融地产板块的量化基金尤其亮眼。

2017年受政策引导影响，经济脱虚入实，去杠杆、抑泡沫有序进行，供给侧改革、“一带一路”热火朝天，宏观经济数据持续向好，企业基本面得到持续改善，股市稳中有进，出现了结构性布局机会，如周期行业、价值蓝筹板块值得重点关注。

卞勇则预计今年股票型量化基金、对冲型量化基金的收益会受到股指期货放开以及贴水持续改善的利好，商品CTA类的基金也会受到美元加息周期带来的商品大波动利好。

量化基金走入普通投资者的视野时间并不长，许多公募基金中的量化基金的运作时间也相对较短，对于基金管理人来说，量化投资也需要经历不断摸索调整和进步的过程。在这样的过程中，投资者谨记公募基金投资风险与收益并存，不以短期业绩论高低，调整好投资心态，即可以做出正确的投资选择。