金融支持与中小企业技术创新：一个文献综述

成定平 张艳茹

(1. 浙江财经大学东方学院 浙江 嘉兴 314408；2.浙江财经大学 浙江 杭州 310018)

金融支持与中小企业技术创新：一个文献综述

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(1. 浙江财经大学东方学院 浙江 嘉兴 314408；2.浙江财经大学 浙江 杭州 310018)

近年来中外学者围绕金融支持对技术创新的作用效应进行了大量理论研究和实证分析。本文以中小企业为考察对象，按照文献的发展脉络与逻辑关系，从融资规模和融资利率等角度就金融支持对技术创新的作用进行了梳理和综述。发现融资规模的增加对技术创新具有显著推动作用，融资利率的上升对技术创新存在“抑制论”和“促进论”两种观点。文章最后对现有研究的主要观点进行简要评述，并提出需深入研究的方向。

金融支持;技术创新;科技成果转化

一、引言

党的十八届三中全会提出全面深化改革，加快建设创新型国家，将金融体制改革促进技术创新作为当前中国经济转型升级的重要途径。2015年政府工作报告也指出要实施创新驱动发展战略，强化金融支持，为技术创新和产业升级提供助力。金融是现代经济的核心，也是促进自主创新的重要变量，科技与金融的结合是推动经济社会不断向前发展的重要引擎。

根据经济增长理论，技术创新是经济持续增长的主要驱动力。以技术创新提升全要素生产率、推动经济增长从主要依赖自然资源向更多依靠人力资本转变已成为提高经济增长质量与效益的内在要求。推进技术创新，引导经济资源向创新行业、企业流动能够提高资源配置效率，增强经济的内涵动力和可持续性。近年来我国不断深化金融体制改革，大力推进多层次资本市场建设，持续扩大保险市场规模，金融业对我国经济社会发展的支持与推动作用日益显著。截止到2015年，我国66% 的专利发明、74% 的创新和82% 的新产品均由中小企业完成。显然，中小企业已成为我国技术创新的中坚力量。在此背景下，有必要对金融支持与中小企业技术创新的关系进行梳理和研究。

二、融资规模与中小企业技术创新的关系研究

从融资规模讲，企业的融资渠道主要包括间接融资和直接融资。总体讲，中小企业在技术创新领域具有数量多、效率高、周期短、成本低等优势，独特的创新精神与活力使其成为我国成长最快的科技创新力量。围绕融资规模与中小企业技术创新的关系，学界进行了大量研究。

(一)间接融资

间接融资是指拥有闲置货币资金的单位将资金提供给金融中介机构，然后再由金融机构以贷款、贴现等形式将资金提供给使用单位，实现资金融通的过程。在我国，间接融资主要以国有银行和股份制商业银行的融资为主。

Schumpeter(1912)提出，金融中介提供的服务是技术创新和经济增长的原动力，功能完善的商业银行能够发现并支持具有较大成功概率的创新项目。商业银行主营工商业存、贷款业务，并以获利为目的，高质量的创新项目贷款对贷款组合的安全性、盈利性更具保证，因此商业银行对技术创新高度敏感。King & Levine(1993)发展了Schumpeter流派增长模型，证明了金融中介具有获取投资项目信息的能力和动员、运用储蓄的功能，从而能够提高技术创新率。

改革以来，我国的储蓄结构发生了较大改变，由政府储蓄为主转变为居民和企业储蓄为主，储蓄率多年居世界第一。储蓄的发展为金融中介提供了支持，并通过金融中介发现创新项目，直接提高了技术创新率。

但是，也有学者从行业规模、租金、风险管理等角度对间接融资的技术创新效应提出质疑。林毅夫等(2003)指出，当行业的平均规模较大、集中度较高时，以银行为主的间接融资优势才能得以发挥，而现实是我国行业的平均规模较小、集中度较低，当间接融资对企业的影响力过大时，会对企业内生动力的形成带来负面效应；商业银行为获取企业内部信息，会产生大量费用，企业为获取资金就必须支付租金，这将减少企业从事风险投资行为[14]；商业银行天生的谨慎倾向性意味着更倾向于服务稳定的大型企业，使得银行主导型的金融体系不利于中小型企业创新和增长，同时，与直接融资丰富灵活的风险管理工具相比，金融中介只能提供比较基本的风险管理服务。

(二)直接融资

直接融资相对于间接融资，指没有金融中介机构介入的资金融通方式。直接融资包括股权融资和债券融资，在不考虑交易成本的情况下，股权融资成本几乎为零，债券融资成本低于同期限信贷融资成本。Kim&Weisbach(2008)认为，发达国家中的金融摩擦是企业决策投资和研发支出的一个重要障碍，而发行股票能够缓解企业创新项目的融资约束，通过降低融资成本来释放资金，能够促进企业更多研发并获取更多技术专利产出；Lerner(2011)认为对外发行股票不仅在企业创新项目的外部融资中发挥着至关重要的作用，并且对拥有创新项目和创新动力而缺乏资金的年轻企业来说更为重要，与债务融资的高成本相比，股票发行是企业创新项目融资的关键来源。通过直接融资降低实体经济融资成本，使得企业获得经济动力，并加大研发投入和专利产出。

直接融资能够有效促进技术创新的一个前提在于融资能否加速企业的资本积累。理论上讲，若企业的规模效应不变，则当企业的净资产收益率高于总资产收益率时，企业的资本才能通过融资方式得到加速积累，而要让企业的留存收益更加高效地转化为资本积累，则需要通过直接融资来降低融资成本、减轻税负成本。

对偶地，也有学者从信息披露成本、公司治理激励等角度提出不同观点。林毅夫(2009)指出，直接融资在股票发行前以及发行后都要定期进行信息披露，这种披露需要支付相当高的固定费用，因此，对于资金需求企业而言,在股市上进行融资具有很大的规模经济，有利于资金需求规模较大的企业，而对资金需求规模较小的中小企业来说，股市融资的单位成本会非常高，这将抑制其直接融资；此外，直接融资带来的更高的流动性可能会减少对公司治理的有效激励。由于流动性提高意味着退出成本的降低，股市的流动性使得所有权更为分散，从而导致单个股东有效监督管理者的激励下降。更为重要的是，目前我国主板市场存在较高的门槛，二板市场发展不成熟，对中小企业的直接融资带来较大的难度。

三、融资利率与中小企业技术创新的关系研究

融资利率是指一定时期内的利息额与借贷资本总额之间的比率，反映单位货币在单位时内的利息水平，是构成融资成本的主要方面，也是全社会衡量资本价格的主要指标。融资利率上升对中小企业技术创新的影响存在着“抑制论”和“促进论”两种观点。

“抑制论”认为，较高的融资利率抑制中小企业技术创新。该观点认为，企业作为一个利益最大化的主体，目的在于获得最大利润，其目标的实现途径有两条：或者降低成本，或者提高收入。尽管要素价格不由企业自身所决定，但较低的融资利率对企业降低成本是显而易见的。更重要的是，中小企业的特征之一即为对资本高度敏感，而利率直接作用于企业资本，因此较低的利率有利于企业通过融资来形成资本，并通过创新来提高资本的边际产出，两方面的共同作用使企业达到利润最大化的目的；此外，由于我国中小企业资金基础薄弱，规模普遍较小，市场风险较大，且民营企业偏多，并少有政府财政补贴，因而李程(2014)认为应给予中小企业利率优惠，并且实证发现贷款利率的上升会使企业的资金约束加大，并显著降低企业的专利申请数。

“促进论”的学者从成本推进型创新模式和中国要素价格扭曲的现状分析认为，较高的融资利率能够激励企业技术创新。Pol Antras and Hans-Joachim Voth(2003)利用英国1770-1860年间的工业生产数据研究了要素价格与创新效率之间的关系，发现租金成本、劳动成本、土地成本等生产要素价格的上涨引起了创新率和生产效率的提高。针对中国实情，叶振宇和叶素云( 2010)认为要素价格上涨是推动中国制造业技术效率提高的内生因素，也是市场供求机制作用的结果，当资金成本上升时，会逼迫企业通过创新来获取新的利润增长点，存在成本推进型创新，并且实证显示这种创新作用的滞后周期达到3—5 年；支持“促进论”的另一类文献认为，我国要素市场的资金成本被压低，价格被扭曲，这种扭曲显著抑制了创新，并且扭曲程度越高，对创新效率的抑制作用越强。在对所处的发展阶段进行分析的基础上，刘世锦(2008)指出我国目前正处于生产要素成本上升阶段，成本推动的压力加大。但从发达国家的经验事实和国内学者的研究发现，我们应当充分利用要素市场的决定作用来实现成本推进型创新，尽管推行成本推进型创新意味着大量中小企业在此期间会面临巨大压力，但从国家的长期发展而言，要素市场的扭曲状况能够得到改善，在利率上升的考验中必将新生出健康、有活力的要素市场和一群生机盎然的中小企业。显然，融资利率过低是我国资本市场多年来一直没有解决的问题，完成要素成本的市场化改革，让自由市场来决定要素的价格，尽管要素成本可能上升从而减缓经济增长，但是经济却能够获得更加平衡和可持续的增长。

四、简要评述及需研究的问题

围绕金融支持与技术创新的关系，本文梳理了国内外主要文献的观点，研究表明金融支持是技术创新的重要因素。但是，我们认为下列问题仍待深入研究。

第一，在对技术创新的研究中，大多数学者用R&D(Research And Development)支出、专利申请数、全要素生产率增长、市场结构优化等指标来刻画技术创新，存在着研究内容不尽完善的问题。弗里曼(1982)指出，经济学意义上的技术创新还应包括新产品、新过程、新系统和新装备等在内的技术向商业化实现的首次转化，这一论述可理解为，一国的技术创新体系应该包括R&D的投入、产出和使用等三个递进层次，当评价中国R&D的投入与产出时，研究R&D支出和专利申请数等指标是可行的，但要考察技术的使用，技术交易则是更恰当的指标。目前学界对技术创新的研究仅局限于创新的投入和产出，成果转化这一重要环节却被忽视，究其原因，似与我国技术创新现实相一致，在1997—2013年间，我国专利申请数由45664项增至2234560项，年增22.9%，但按不变价计算的技术市场交易额由351.4亿元增加到5367.7亿元，年均增长仅有18.6%，存在着重专利申请而轻成果转化的问题。深入研究金融支持与技术交易的关系，有助于为制定促进科技成果转化的货币政策提供理论依据。

第二，金融支持促进技术创新的科技资源配置，融资利率变动与技术创新效应的关系问题值得深入研究。已有研究表明，利率对技术创新存在着“抑制论”和“促进论”等两种观点，说明其作用效应及企业反馈机制尚不甚清晰。重要的是，我国自1997年起就启动了贷款利率的市场化改革，期望通过市场决定利率的政策来产生实际贷款利率，改变资金价格被扭曲的状况，并通过实际贷款利率的杠杆作用诱导资金更多地进入到有助于产业升级的新领域，但是，这项改革改改停停，任务一直没有完成。当前，中国进入全面深化改革的攻坚阶段，利率的市场化改革是重中之重，深入研究融资利率与技术创新的关系，对于成本推进型创新机制的建立意义重大。

第三，促进中小企业技术创新的间接融资体系建设问题。中小企业是我国创新体系的中坚力量，但间接融资更多地服务于国有大中型企业，专门服务于中小企业的信用担保体系也不够健全，致使中小企业虽承担着科技创新主体的重任，但却没有得到相应的金融支持。学界发现，中小企业在较低的间接融资情况下却取得了较高的创新实效。研究包括融资、风险评估、信用担保等在内的融资体系建设问题，有助于释放中小企业的创新活力[32]。

第四，直接融资如何支持中小企业技术创新的问题研究。扩大直接融资是降低融资成本、提高资源配置效率的有效途径。对中小企业而言，由于数量庞大、质量不齐，少有政府的支持，银行、借贷机构对其的间接融资也较为严苛。因此，直接融资应该成为中小企业获得资本的主要方式。但是，现有主板市场上市条件严格，难以为中小企业创新承担融资的重任；代办股份转让系统发展不完善，无法满足中小企业创新融资需求；产权交易市场资源整合力度不足，中小企业创新融资区域限制明显；债券市场发展落后，支持中小企业创新的债券融资规模偏小；风险投资受资本市场缺陷制约，不愿投资创新初期的中小企业。此外，资本市场也存在着不成熟、不规范、结构单一、层次少、投资品种不足等问题。因此，怎样通过完善中小板市场建设来促进中小企业技术创新应该得到进一步的研究。

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成定平(1963.01-)，汉族，研究生，浙江财经大学东方学院，研究方向：管理经济;张艳茹(1992.08-)，女，汉，硕士研究生,浙江财经大学,研究方向：数量经济。