中车电机风电整机项目并购风险量化研究

王怀中

自2011年起，全球经济持续低迷，风电行业由前几年的欣欣向荣、百花齐放转入“深度调整期”。2013年中车电机结合对当前产业所处环境和未来发展态势的深刻剖析，做出延伸风电产业链的重大战略决策——拟通过收购金峰江苏直驱永磁同步风力发电机整机制造相关资产，开始向风力发电机整机制造商进行转变。

企業并购是现代经济活动中企业自我持续发展的一个重要内容，通过并购，企业可以有效地优化资源配置，扩大生产经营规模，实现整合效应与协同效应，降低交易成本，实现价值最大化。因而并购风险的量化研究对于我国企业，尤其是像中车电机这样的大中型国有企业的发展将起到十分重要的作用。

一、中车电机风电整机并购项目的风险量化

中车电机风电整机项目并购风险识别可以通过对立项阶段的风险定性、评测性指标量化分析和并购项目风险的量化分析进行。

（一）立项阶段否决性和评测性指标量化分析

并购项目立项阶段量化分析主要从否决性指标和评测性指标进行分析，通过对否决性指标进行定性分析和评测性指标量化分析，从而确定该并购项目能否立项。

1.否决性指标分析

否决性指标是进行并购项目首要考虑指标，若在立项环节出现以下指标时，则考虑否决该并购项目。具体的评估标准见表1。

对照此表对风电整机并购项目进行评分立项分析，可以得出公司该并购项目在宏观环境和产业关联度方面没有出现不符，具体表现在政治法律环境方面，产业没有面临国际关系、政治干预、政治局势、行业法律法规的重大风险；经济环境产业符合经济、产业政策，不存在贸易纠纷、金融危机等重大风险；科学技术环境符合科学技术政策和技术发展规律，行业整体技术水平具备产业化的条件，技术领域不存在不可逾越的风险；社会文化环境方面，产业符合公众和客户价值追求，不存在遭遇抵制的风险；新产业十分符合公司战略定位和战略目标。由此，可以得出该并购项目可以立项的结论。

2.评测性指标量化分析

为降低新产业拓展项目投资风险，提高项目成功率，提升公司新产业项目管理水平，新产业和企划部共同完成对项目评估模型的构建，从具体指标出发，定性分析与定量分析相结合，系统化、层次化对项目进行分析，并组织相关部门对项目进行评估，具体评估结果见表2。

从表2可知，各个部门风险评估的平均得分为87.42，大于可行性良好85分的标准，证明该并购项目可行。

（二）风电项目风险指标的量化分析

通过对立项阶段量化分析以后，还需要对风电并购项目进行定量分析，从而能更清晰地显示哪个风险点是相对更重要的，需要公司特别关注和预防。量化主要风险的指标主要包括风电产业竞争风险、风电产业发展实施规划风险、并购对象评估风险和并购风险总得分五个方面进行。根据并购金峰江苏进行阶段的前后进行打分，从而量化不同阶段的风险。

1.风电产业竞争风险量化分析

风电产业竞争风险分析主要从组织资源和组织能力两个方面进行分析，而组织资源又可以分为行业资源、研发设计资源和资金实力三部分；组织能力也可以分为资源整合能力、经营团队能力和成本控制能力三方面。产业竞争风险量化见表3。

说明：组织资源和组织能力占产业竞争的比重分别为40%和60%（下面项目比重和此类似），计算出组织资源的得分和组织能力的得分，最后加权得出产业竞争项的得分。

资源整合能力+80，可以计算得出风电产业竞争项风险的得分为87分。

2.风电产业发展风险量化分析

产业发展风险从战略业绩目标和财务业绩目标两个方面进行分析，而战略业绩目标又可以分为市场地位、关键竞争要素优势两部分；财务业绩目标也可以分为销售收入规模、销售毛利率和动态投资回收期三方面。产业发展风险量化具体见表4。

计算风电产业发展项的得分98，可以得出产业发展项风险的得分为87.6分。

3.风电整机项目并购实施规划风险量化分析

实施规划风险可以从实施规划完整性与可行性和风险评估的可行性两个方面进行分析，而实施规划完整性又可以分为商业模式规划与可行性、发展定位与业务运营规划的完整性与可行性和组织规划的完整性与可行性三部分；可行性和风险评估的可行性也可以分为财务风险评估的可行性、技术风险评估的可行性、商业化风险评估的可行性和其他风险评估的可行性四个方面。实施规划风险评估量化见表5。

计算实施规划风险评估项的得分，可以得出实施规划风险评估项的得分为88分。

4.并购对象风险量化分析

并购对象风险评估可以从信息对称性、并购对象背景、并购对象竞争力和并购意愿四个方面进行。并购对象评估量化见表6。

计算并购对象风险评估项的得分，可以得出并购对象风险评估项的得分为87.50分。

5.计算并购风险量化分析总得分

并购风险从产业竞争、产业发展目标、实施规划风险评估和并购对象评估四个方面进行分析，各项的比重及并购风险总得分计算过程见表7。

可以得出并购风险评估得分为87.42分。

投资项目总体风险根据各类风险评价结果做出评价结论。投资项目总体风险分为不合格、合格、良好、优秀。其中：不合格为60分以下；合格为60-80分；良好为81-90分；优秀为90分以上。并购风险评估得分越高，相对的风险就越小。根据评估结果，项目风险评估得分超过了85分，处于良好标准范围当中，说明风险相对较小，公司具有较强的风险控制能力和资金实力，结合目标公司具体情况，对目标企业实施并购符合公司发展需要，在该项目提交公司决策后将开展并购工作；其次应按照既定的并购方案进行，关注主要的风险点，有针对性的采取相应的风险控制措施，从而确保并购风险处于可控的低水平。

二、风电整机并购项目后风险管控措施的量化措施

风险控制的好坏直接关系着公司年终的收益，收益的情况好坏也可以反映并购风险前后控制的好坏，因此可以通过设置经营期考核指标和标准对并购风险控制完成情况进行考核。中车电机并购金峰江苏和金峰内蒙风电整机项目风险管控主要通过2015年-2016年风电整机项目的整个并购投资项目建设期指标考核和经营情况指标进行。

投资项目建设期考核主要从投资规模、实施进度、规范操作和“三同时”规定执行情况四个指标进行评分控制，见表8。

风电整机项目经营状况考核主要从2015-2016年度风电整机项目实现新增销售收入、新增净利润、职业健康节能环保和消防责任三个方面进行，见表9。

通过有11人专家组成的并购评价小组对上述投资项目建设期考核和经营状况进行打分，可以对该风电整机并购项目的过程进行评价，从而也对该项目中的风险控制是否有效做出了评价，评分标准为80以上为并购风险控制良好，60-80分为合格，60分以下则为风险控制存在较大风险。

三、结论

在进行并购时，及时、系统全面地辨识和量化分析并购前后存在的风险，提出科学有效的管控措施，规范并购风险管理流程，并对并购后的风险进行量化分析，从而减少风险的发生，这对公司可持续发展具有十分重要的意义。

（作者单位：中车株洲电机有限公司）