美联储新一轮加息对我国经济的影响

□帅翔宇 张 霆 谈 成

（安徽财经大学金融学院 安徽 蚌埠 233000）

美联储新一轮加息对我国经济的影响

□帅翔宇 张 霆 谈 成

（安徽财经大学金融学院 安徽 蚌埠 233000）

2017年，美国国内通胀和就业水平出现强势复苏势头，3月16日美联储宣布提高联邦基金利率至0.75%-1.0%。在全球经济形势疲软背景下，美联储加息将通过国际金融市场的溢出效应对我国经济金融的诸多领域产生巨大冲击。本文在分析了美联储加息的经济背景、历年货币政策，以及国际经济形势之后，结合我国经济的实际情况，试图从跨境资本流动、国际贸易、股票市场和房地产业四个方面，解释新一轮加息将会对我国经济产生的影响。在此基础上，本文认为我国应该继续推行稳健的货币政策，推进人民币国际化，加强国际合作。

美联储加息；货币政策；资本流动；人民币国际化

2017年3月16日美联储宣布利率决议，加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至0.75%～1.0%，符合市场广泛预期。而根据美联储公布的利率中值显示，今年仍会有两次加息。加息提速反映了美国经济的强劲复苏。美国劳工部最新发布的数据显示，2月份美国失业率为4.7%，较去年同期下降0.2个百分点。2月份，失业人员总数为752.8万人，较去年同期减少31.7万人；非农就业人数新增23.5万人，高于预期的20.0万人。劳动力市场改善速度较快、通货膨胀水平逐渐提高以及消费者信心的提振都是促使美联储加快加息步伐的重要因素。特朗普政府推行的财政政策和减税计划如果能促进经济增长，继续加息预期仍然存在。而美元作为国际贸易主要的支付结算币种和外汇储备资产，一旦产生较大的利率波动，必将对其他经济体产生巨大的溢出效应。

1 美元加息的经济背景

1.1 美国经济形势与货币政策回顾

2008年以来，美联储为促进经济复苏和信贷市场恢复，采取一系列非常规货币政策，包括前瞻指引、量化宽松、扭曲操作以及众多结构性货币政策工具，其中尤以量化宽松为主。所谓量化宽松，即央行在实行零利率或近零利率政策之后，继续通过大规模购买长期国债向市场释放流动性的操作方式，目的是降低中长期市场利率，降低信贷资金融通成本，促进借贷和消费。同时，央行购进金融资产的行为还可能导致市场上金融资产供应的短缺以及价格的上升，并最终通过资产组合效应促进投资者对债券、股票等相关资产的购买，刺激投资需求。

鉴于量化宽松政策可能产生的消极后果，2014年美联储提出了量化宽松政策的“退出”机制，并自此逐步卖出中长期国债等金融资产，收回流动性。2016年下半年，美国产出缺口进一步收窄，经济中闲置资源得到充分利用。薪资增速达到4%，面临着一定的薪资和通胀上涨压力。产出缺口的下降以及通胀上涨使得美元加息开始有了一定的经济基础。同年11月，特朗普赢得大选，承诺将实行有利于企业的减税和放松监管政策，安嘉·塔克预测财政政策改革将在未来10年里为美国企业减轻总计9.5万亿美元的税负，极大提振了市场信心。根据美联储的最新估计，2017年2月份失业率低于市场预期，达到危机以来4.7%的低点，接近充分就业水平。现有政策下，今明两年美国经济将增长2.1%。良好的经济数据使美国消费者信心指数攀升至16年高位，经济基本面强劲。

1.2 后危机时代欧、日、中等国经济形势

相较于美国经济基本面的好转，欧洲与日本等国的经济仍然持续低迷。据欧盟统计局数据，2016年全年，欧元区经济增速达1.7%，欧盟28国为1.9%，持续在低位徘徊。英国脱欧使区域一体化倒退，民粹主义和分裂主义加剧政治风险，经济增长的内生动力不足。经济基本面疲软和凝聚力下降，重挫欧元区信心。日本方面，据IMF的预测，2016年日本经济的预期增速为0.51%，同比下降0.03%，而2017年，日本经济的预期增长仅为0.56%，几乎未有改善。拉美主要国家近年来经济持续萎缩，经济发展对国际资本依赖强烈，受到高负债和国内高通胀的限制，经济复苏迟缓。

2016年中国GDP增速达6.7%，较2015年有所放缓。但在全球经济低迷大背景下，中国经济增速反超印度，重归世界第一。从结构看，投资增速有较小程度下降，消费增速稳中求进，进出口贸易形势不容乐观。房地产投资下滑依然拖累整体投资增速。国民经济整体稳中有序。IMF数据显示，2016年中国经济为全球经济增长贡献1.2%，经济复苏势头良好。进入2017年，前两个月中国经济基本面向好，基础建设投资保持高增长，民间投资与房地产投资也大为改观，超出市场预期。但受限于全球经济形势不景气，国内经济仍然存在较大的下行压力。

2 美元加息对我国经济的影响

美元是目前全球范围内最重要的储备货币，美联储的货币政策通过国际金融市场产生溢出效应，我国经济由此受到冲击。而经济增长是一国抗风险能力最重要的因素。目前我国经济基本面向好，央行货币政策仍有调控空间。总体上看，美元加息对我国经济的影响整体可控。本文将从下面几个方面具体分析美元加息对我国经济的影响：

2.1 跨境资本流动

资本项目是由于国际资本流动产生的资产负债增减项目，即一国为了某种经济目的而在国际经济交易中产生的资本跨境收支项目。从资本项目看，美国资本市场回笼资金将产生全球性的流动性紧缩，国际融资成本上升。在目前经济环境下，人民币与美元存在正向利差，美元加息使利差收窄和人民币汇率贬值。美元计价资产的升值预期将使套利模式反转，配置黄金和美元等避险资产直接导致大量国际资金外流。

考虑到我国目前的经济现状，跨境资本流动对我国影响有限。原因有四点：首先，资本管控仍然有效。为确保人民币在全球货币体系中的稳定性，央行加大直接汇率买卖力度、增加离岸市场做空人民币的成本，采取更多行政手段限制资本流出。其次，我国外债占GDP比重不足10%，受进出口贸易下滑影响，外债规模持续下降。再次，截止2016年末我国外汇储备资产头寸规模达30 105.17亿元，对汇率风险有极强的抗压能力。最后，央行推广的信贷资产质押再贷款试点，将改变利用外汇占款的货币发行方式，使央行货币政策独立性进一步增强，货币政策调控的难度也大大降低。

2.2 国际贸易

中美两国双边贸易规模庞大，双方互为最重要的贸易伙伴之一。据美国商务部统计，截止2016年12月，中国已成为美国第三大出口国和第一大进口国。2016年美国货物进出口额为36 429.0亿美元，比上年下降2.9%。贸易逆差7 354.6亿美元，下降1.4%。从经常项目看，美国经济复苏将强势带动进口需求上升，增加对中国商品的进口。同时受加息影响，美元作为国际贸易中的主要支付结算货币走强，人民币相对贬值，中国出口产品的价格竞争力提高和贸易顺差增加。此外，受美元指数影响，以美元计价的大宗商品和原材料价格承压，将会引致工业企业补充库存，人民币贬值对经济的影响将在一定程度上被抵消。

2.3 股票市场

毫无疑问，美联储加息将在短期内利空中国股市。但从中长期来看，美联储加息对我国股市影响较为有限。一方面，国内A股海外投资者较少，资金规模有限。另一方面，人民币被纳入SDR篮子，增加了人民币资产的吸引力，也在一定程度上对冲股市资本外流。此外，目前大型金融机构存款准备金率仍处于16.5%的高点，央行执行货币政策对冲风险的空间仍然很大。

2.4 房地产业

近年来，中国楼市在宏观政策调控下逐渐稳定，但楼市仍然是中国经济最主要的泡沫。理论上，美元加息将会引使美国房产投资和美元资产价值上升，成为全球投资者最优选择，为了提高资本收益率，中国投资者利空中国楼市转而投资美元资产成为短期趋势；在美元加息政策冲击下，未来流动性宽松的空间很小，房地产企业融资和境外债务偿还成本成本也将进一步上升，资金周转困难。未来国内房价将受到较大影响：三四线城市的房产价格大幅度下滑的，而一二线城市也将迎来不同程度的房产价格波动。

在美元进入加息通道同时，房地产企业也将迎来一轮结构调整。各地出台房屋限购措施，抑制房地产市场投机。经济状况转好也从一定程度上降低了楼市风险。2017年1～2月全国房地产开发投资9 854亿元，创下了近两年以来的新高；PPI同比上涨7.3%；民间投资增长6.7%，增速比去年全年加快3.5个百分点，触底回升的迹象明显。从总体上看，我国经济基本面向好，楼市风险仍然可控。

3 政策建议

3.1 实施稳健的货币政策，提高货币政策透明度

近年来，我国步入经济发展新常态，正处于去库存、去杠杆的关键时期。外部经济环境疲软导致我国外汇占款持续减少，放松银根为经济复苏创造条件较为困难。面对美联储加息产生的溢出效应，中美货币政策进一步分化，央行实行宽松的难度将进一步增大。企业融资成本上升与资产泡沫并存的现状，也给央行货币政策调控带来很大的不确定性。在这种背景下，央行应该以释放合理流动性需求作为货币政策的目标，通过公开市场操作和基准利率调控增加基础货币投放量，实行积极稳健的货币政策。

3.2 推进人民币国际化，加强国际合作

受美联储加息政策影响，国际资金转向美元定价资产的避险情绪上升，非美元币种资产被大量抛售，同时引起全球性的流动性紧缩。从人民币被纳入SDR储备货币之后，在国际货币体系中的作用得到凸显。在新兴市场国家货币普遍贬值情况下，出于风险配置的考虑，增持人民币作为储备货币成为众多国家的选择。人民币国际化迎来历史机遇。在这一进程中，中国可以通过加强国际合作，签署本币互换协议增强人民币国际化程度。同时也可以开发人民币创新衍生产品，以适应国际市场需求。

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1004-7026（2017）15-0091-02

F827.12;F124

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.15.060

帅翔宇（1995-），男，汉族，内蒙古锡林郭勒人，安徽财经大学金融学院，2014级本科生，金融学专业，研究方向：国际金融。

张 霆（1989-），男，汉族，安徽霍邱人，硕士，安徽财经大学金融学院助教，研究方向：货币理论与政策。

谈 成（1997-），男，汉族，安徽铜陵人，安徽财经大学金融学院，2014级本科生，金融学专业，研究方向：国际金融。