国有企业海外投资失败的原因

郭媛媛，王娇阳，邓嘉琪

（1.沈阳师范大学 管理学院，辽宁 沈阳 110034；2.湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙 410012）

国有企业海外投资失败的原因

郭媛媛1，王娇阳1，邓嘉琪2

（1.沈阳师范大学 管理学院，辽宁 沈阳 110034；2.湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙 410012）

中国企业对外投资增长迅速，其中国有企业占据了半壁江山。国有企业海外投资关系到国有企业国家化战略的实施、关系到国有资产的保值增值、关系到中国企业的国际竞争力的提升，具有重大的现实意义。分析和梳理当前国有企业海外投资失败案例，寻找导致国有企业海外投资失败的内外部原因，一方面可以帮助国有企业从自身角度完善公司治理，另一方面可以为国家加强对国有企业海外投资进行宏观指导和监督提出有益的对策和建议。

国有企业；海外投资；失败原因

中国企业对外投资增长迅速，2005年中国对外投资123亿美元，2010年增长到590亿美元。而在2012年则达到了878亿美元，占当年全球跨国投资额的6.3%，列在美、日之后，居全球第三位。到了2014年，中国企业对外投资规模达到1 160亿美元，算上中资企业在第三地的利润投资，全年中国对外投资金额高达1 400多亿美元。2015年上半年，我国非金融类对外投资高达3 432亿元人民币，折合约560亿美元，对外直接投资同比增长29.2%①数据资料来源于国家统计局网站。。同时，中国对外投资规模占国际对外投资总额的11%左右，相当于美国对外投资的1/3，其中国有企业占据了半壁江山。国有企业海外投资关系到国有企业国家化战略的实施、关系到国有资产的保值增值、关系到中国企业的国际竞争力的提升，做好国有企业海外经营风险监管意义重大。

随着近年来中国国有企业海外投资活动不断增多，所投资的区域和规模不断扩大，在这个过程中所暴露出来的问题也越来越多。回顾近年来国有企业海外投资失败的案例，林林总总，不一而足，这些失败案例所暴露出来的问题按照不同的标准又可以分为不同的类型。按照投资的时间进程划分，基本可以分为三类：事前的失败——投资协议没有达成；事中的失败——投资项目过程不顺利甚至搁浅；事后的失败——投资目标未达成或者最终成为非效率投资。按照失败问题产生的原因不同，可以将这些海外投资中所暴露出来的问题分为两大类：国有企业自身内在因素导致的问题和所处投资环境风险导致的问题。国有企业自身因素导致的问题又可以细分为四种不同类型：缺乏高素质跨国经营能力人才；技术创新和研发能力相对较弱；缺乏海外投资所需的定价、评估等相关经验；缺乏完善的公司治理结构和科学的战略规划。所处投资环境风险导致的问题也可以分为四种：金融风险、政治风险、文化风险和法律风险。为了更加全面系统地剖析当前国有企业海外投资失败的内外部原因，本文选择了依据第二种分类方式进行研究，试图通过对国有企业内在核心因素和外部投资环境扫描，揭示当前国有企业海外投资面临的内外部主要问题，为今后国有企业海外投资效率的提升和改善提供研究基础。这些暴露出来的问题按照不同的标准可以分为不同的类型。本文依据造成国有企业海外投资失败产生原因的性质不同，将国有企业海外投资失败分成以下内外部两大类型。

一、内在因素导致的国有企业海外投资失败

（一）缺乏具备高素质跨国经营能力的人才

作为海外投资跨国经营的国有企业需要的是能够熟悉国际经贸规则与管理，了解海外金融、法律、财务会计等知识的复合型高素质人才，而国有企业虽然设有专门的海外人员培训机构和人才库，但是多数海外经营人员都处于边摸索、边学习的状态，并不具有丰富的国际运营相关知识，这非常容易造成不必要的学习成本，而且当前海外投资经营人员的素质也会严重影响海外投资的科学决策和管理水平。此外，国有企业特别是央企的高级经营管理人员的任免还存在很大的行政化色彩，人事管理的市场化进展缓慢，这种人事管理机制不能保证最具市场经营能力的人来经营管理国有企业，又不能保证国有企业管理层的经营目标是以企业经营发展为目标，这种人事管理制度在很大程度上制约了国有企业高素质跨国经营人才的获取。

（二）国有企业的技术创新和研发能力相对较弱

海外投资主要定位基本是多以技术含量低、劳动密集型产品为主，缺少具有自主知识产权的产品，很难形成自身独特的竞争优势和核心竞争力，在激烈的国际市场竞争中难以占有有利位置。当前国有企业的技术创新水平和研发能力都处于一个亟待提高时期，由于国有企业原有的政治优势，有些国有企业在市场上的竞争优势并不一定来自于强大的技术创新和研发能力，所以对这一方面的重视可能不足，而且相应的投入和开发也有限，这方面能力的薄弱可能造成国有企业在相关海外投资中的失败。

（三）缺乏海外投资所需的定价、评估等相关经验

当前国有企业投资主体缺乏国际经验。早在20世纪60年代末，中国就有对外投资，但中国企业真正意义上的“走出去”，是近十几年才开始的事情，央企开始大规模对外投资，则是2003年以后的事情。所以，央企总体上仍然是非常缺乏国际经验的，这表现在以下几个方面：一是缺乏对国际资产定价的能力。这一点在中铝入股力拓、中石化收购Addax等交易中都可以看出来，央企的对外并购，往往发生在被并购资产的历史性高价上。二是投资项目本身评估不足。对于所投资项目在所投资地区的供给和需求情况分析不系统不客观，缺乏对所投资地区市场需求的系统调研分析。如果在海外投资的一个项目会侵占东道国原有国产品牌的市场份额，就会受到东道国国家的抵制，从而影响该产品在东道国的生产和销售。例如，中国国产汽车品牌在马来西亚投资建厂时，马来西亚前总理马哈蒂尔认为，来自中国等地的廉价汽车会抢占本土汽车制造商宝腾汽车（Prooton）的原有市场份额。因此，当时马哈蒂尔曾经敦促马来西亚政府限制中国汽车的进口，并要求中国汽车厂商吉利在当地的投资100%出口，后经让步后才放宽至80%，但过高的外销比例与吉利当地设厂、当地销售，顺带辐射周边地区的初衷不符[1]。

（四）原有的国有企业多缺乏完善的公司治理结构和明晰科学的战略规划

国有企业制度完全是为适应高度集中的计划经济而建立起来，在当时的经济管理体制下，国有企业制度的弊端集中体现为国有企业受行政权威支配，以政代企的现象十分突出[2]。直到20世纪90年代，建立适应市场经济要求的现代企业制度才被确认为经济体制改革以及建立和完善社会主义市场经济体制的中心环节，越来越多的国有企业开始逐步建立起现代企业制度、实行规范的公司治理结构。国有企业公司制改革的实践不过二十多年的时间，其公司治理结构还亟待完善。同时，由于缺乏科学合理的公司治理结构，这在很大程度上制约了国有企业建立明细科学的战略规划。众所周知，作为企业重要战略行为的海外投资如果没有明细科学的战略规划做指导，必将大大增加海外投资失败的风险。由于缺乏正确的战略规划指导，当前的很多国有企业在海外投资时通常对短期能见效、规模比较大的并购项目感兴趣，殊不知，抱着急功近利心态投资于这种“短平快”的项目通常都要承担很大的政治风险和经济风险。相反，对于那些绿地投资项目，因为其需要的时间比较长，很多国有企业都不太感兴趣，而众多的海外投资实践和研究都表明，这种绿地投资因其具有风险小、易获得当地政府支持的特点，正应该是国有企业海外投资的最佳方式。

除了上面四点原因外，恶意转移资产和海外腐败问题也是国有企业海外投资过程中比较容易出现的问题。但是相比较这两点主观故意的违法行为，前面所说的人才匮乏、科技创新能力有限、经验不足、公司治理结构不完善和科学战略规划缺乏这些因素都是非主观故意造成的，主要是由于国有企业的历史原因、现实条件制约客观存在的；而恶意转移资产和海外腐败问题则是由于国有企业经营者的主观故意所为，是违法违规，要受到法律法规处罚的。

二、外部投资环境原因导致的国有企业投资失败

（一）外部金融风险

金融风险又可以细分为汇率风险和利率风险。中国国有企业海外投资所面临的汇率风险主要是由于汇率变动带来的海外投资的不确定性。汇率制度改革后，人民币汇率走势更具市场性的特征。当前我国经济基本面相对良好的情况决定了人民币的强势货币地位。在市场环境下，汇率升降都属正常，但是在一些特殊的经济情况下，人民币汇率可能会发生起伏和波动，这将对中国国企的海外投资造成一定的风险。利率风险的主要成因是利率变化的不确定可能增加国有企业投融资的成本，利率水平的变化与投资价值存在负相关关系，利率的波动必将增加国有企业预期收益的不稳定。如果忽视了海外投资的东道国家因为汇率和利率变动而产生的金融环境风险，就会影响中国国有企业对海外投资的评估，可能会导致失败。

（二）外部政治风险

目前，中国企业最大的问题是不懂中国政治体制与西方的差别，不懂得在两种不同政治体制国家之间进行商业交易的风险性。不懂政治是中国企业海外巨亏的原因之一。政治风险通常被认为是海外投资中最不可预期的风险，也是最主要的不可控风险之一①除了政治风险，自然风险也是不可控风险。。政治风险主要是由于所投资国家政局不稳定、政权更迭及政策变动使得到海外投资的企业承受经济利益损失的不确定性。如中海油竞购优尼科、中铝收购力拓案件。在两起案件中,虽然交易双方均已经签署了相应的法律文件，但最终美国政府和澳大利亚政府都通过不同的方式施加了政治压力，致使并购最终失败。有学者指出，从国内外众多的收购案例中，我们可以看出凡是涉及到资源并购，政治因素都或多或少地起到阻挠和妨碍的作用[3]。

（三）外部文化风险

文化风险的产生主要是由于进行海外投资的企业与所投资的东道国之间在文化与信仰方面存在差异性，导致了在海外投资过程中可能会产生一些经济利益损失的不确定性。华黎明指出，中国国企独特的文化则是中国企业国际并购失败的另一大因素。中国的国企，尤其是垄断行业的央企，由于其生长的独特环境造就了独特的央企文化，走出去成功实现并购更加不容易。过去的三十多年的时间里，国有企业在规模、资金、能力和利润水平等方面都有了明显的增长和进步，但是这些硬实力的增长不能意味着软实力水平的提升，而这些可能恰恰是制约国有企业海外投资的重要因素。在进入投资国之前对该国所要投资企业的企业文化进行充分的了解，可以帮助中国企业最大限度地降低文化风险对投资的影响[4]。

（四）外部法律风险

法律风险主要是由于外部法律环境发生变化导致海外投资企业经济收益产生不确定性。如2006年中集集团收购荷兰博格工业公司案，中集集团因为在之前的方案设计中没有考虑到欧盟反垄断法的规定,导致最后不得不修改交易结构,放弃了博格公司的部分优质资产[5]。

此外，还有诸如自然风险(如地震、海啸、洪水、冻灾等非人为且不可抗拒的破坏带来的风险)、知识产权保护及技术标准壁垒的风险。国有企业在进行海外投资时如果对东道国存在的外部风险估计不足或者不准确，都会导致国有企业海外投资的失败。

三、结论和建议

当前国有企业海外投资失败的关键在于国有企业内部经营管理能力不高。同时国家也应该在国有企业海外投资监管方面加强法律法规和机制建设。

1.从完善公司治理结构、优化人才选用机制、提高技术创新能力等方面全方位提升国有企业海外投资能力。建立现代公司治理制度，是保障国有企业科学管理的制度基础。当国有企业建立了产权明确、管理科学的现代企业制度以后，可以为海外投资科学决策程序提供保障。同时，国有企业在选用人上要从制度的角度出发，选择适合的有能力的专业人才从事国有企业海外投资活动，最大化地减少由于人才能力匮乏造成的海外投资的失败。此外，国有企业还应该关注技术创新和技术研发能力的提升，提高国有企业海外投资中技术评估的能力。

2.国家有关部门应为国有企业海外投资风险评估提供宏观指导，加强对国有企业海外投资的监管。例如，现有的投资国别报告就可以在一定程度上帮助国有企业识别所要投资的东道国的投资外部风险情况，可以在一定程度上帮助国有企业规避风险。此外，国家还可以将对国有企业海外投资监管的重点放在海外保险制度的完善、尽职调查制度的设立和绩效考核制度的完善等方面，这些工作都可以在一定程度上帮助国有企业降低海外投资的风险。

［1］鲁桐.中国企业海外市场进入模式研究［M］.北京：经济管理出版社，2007：60-65.

［2］陈佳贵.国企业改革发展三十年［M］.北京：中国财政经济出版社，2008：50-52.

［3］张路.构建国有资本境外投资国别风险指数期权体系［J］.中国金融，2011（18）：56-58.

［4］阎大颖，洪俊杰,任兵.中国企业对外直接投资的决定因素：基于制度视角的经验分析［J］.南开管理评论，2009（6）：135-142.

［5］施宏.构建我国海外资产安全防控与监管体系的思考［J］.国际贸易问题，2011（12）：122-129.

On the Causes for Failures of State-owned Enterprises Overseas Investment

Guo Yuanyuan1，Wang Jiaoyang1，Deng Jiaqi2
（1.College ofManagement，ShenyangNormal University，ShenyangLiaoning110034；2.College ofFinance and Statistics，Hunan University，Hunan Changsha 410012）

The number of Chinese enterprises overseas investment is growing rapidly，of which the state-owned enterprises overseas investment occupies about half of the total number.State-owned enterprises overseas investment is of great practical significance.It is very important to the implementation of the state-owned enterprise internationalization strategy，the value of state-owned assets，the ascension of the international competitiveness of Chinese enterprises.Based on the analysis ofthe state-owned enterprises overseas investment failure case recently，this studyreveals the various reasons for the failures ofstate-owned enterprises overseas investment，and puts forward some ideas and suggestions，e.g.that state-owned enterprises should trytoperfect their corporate governance，meanwhile the government should strengthen its macroguidance and supervision.

state-owned enterprises；overseas investment；the causes for failures

F276.1

A

1674-5450（2017）04-0080-04

【责任编辑：李 菁 责任校对：赵 颖】

2017－02－15

辽宁省社会科学规划课题（L14DGL055）；沈阳师范大学科研课题（W201515）

郭媛媛，女，辽宁辽阳人，沈阳师范大学教授，管理学博士，工商管理学博士后，主要从事管理学研究。