“新三板”市场引领中小型包装企业更好更快步入正轨

魏风军

“新三板”给众多中小企业带来了新的发展方向和空间。在包装印刷业的中小型企业当中，包括印刷、材料、物流、塑料等中小企业，都因为有了“新三板”市场而获得了新机。“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。目前，“新三板”已不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海、武汉东湖以及上海张江等试点地的非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。证监会全面支持“新三板”市场发展，包括分层等制度安排。三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。随着“新三板”市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。“新三板”与“老三板”最大的不同是配对成交，设置30%的幅度，超过此幅度要公开买卖双方信息。2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年年底，“新三板”方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合“新三板”条件的企业。这样的变化无疑对包装印刷行业中的中小企业来说是一个机会。

无论从那个行业来讲，中小企业的壮大发展，都有利于经济结构的转型，从而实现经济的可持续增长。在中小企业的发展中，成为公众公司有利于其规范管理、品牌扩散、筹资便利等。而“全国中小企业股份转让系统”，即“新三板”就是中小企业可以借助成为公众公司并展示自己的平台。因此，“新三板”一经推出就发展迅速。“新三板”在2013年1月16日正式揭牌时，服务范围为四家高新技术园区企业，到2013年12月14日，服务范围扩大至全国企业。在这期间，挂牌企业迅猛发展，这里面不乏很多中小型包装印刷公司。截至2014年7月底，“新三板”总共有898家挂牌企业。新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容试验，其更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索，并已经取得了一定的经验积累。

以上运行架构模型中关键角色为证监会（证券业协会）、地方政府（园区管理机构）、主办券商（投资银行）、挂牌公司（园区企业）、投资者（机构与个人）、交易所等。建立完善的中国多层次资本市场是证监会（证券业协会）等市场行业监管部门的职责与历史使命。“新三板”作为全国性场外交易市场将有效消除各地分散的股权交易市场弊病，也为各地方经济的平衡发展带来公平的融资发展机会。统一的监管有利于对接不同板之间的市场主体进退动态监管处置、形成良好的入市与退市衔接机制，在总体上缩小我国与发达市场经济国家在资本市场方面的差距。主办券商（投资银行）各项综合性业务发展也较之国际同行滞后，但发展速度非常快。特别是“新三板”交易制度中采用的“坐市商”制度会给券商的直投业务带来显著的经济效益。“新三板”对于各地方政府（园区管理机构）来说，意义重大，具体有以下3个方面：其一，高新科技园区管理机构或者所在的省区市政府将在传统的银行信贷之外获得一条便捷高效的解决本地成长性企业融资的渠道。其二，长期的实践发现，在我国现行财税体制下，很多中小民营企业在财务管理、会计核算、应税申报方面存在诸多的不规范，造成了事实上的财税收入“跑冒滴漏”。其三，根据最新政策研究，“新三板”的准入与运行方面，监管层倾向于挂牌企业的市场准入与退出由地方政府负责，而监管机构负责挂牌期间的专业监管。挂牌（园区）企业作为“新三板”市场发展的主要参与者，“新三板”对其发展具有重要的意义，具体体现在以下6个方面：其一，融资方面可以摆脱传统的信贷模式，实现多项选择，不同融资方式可形成良性互动。其二，企业品牌形象提高。进入“新三板”的企业是进行了规范化股份制改造的企业，是受到了资本市场接受的企业，也是代表了相关专业机构的推荐意见的企业，其整体实力和发展前景较被看好。其三，企业的价值发现。对于很多企业创业者、经营人员以及员下来说，企业的价值是个无法回答或准确估算的问题，在涉及股权交易时，股权作价往往使买卖双方差距巨大。通过“新三板”的挂牌，部分股份的流通将在市场上形成公允的市场价格，这将有效解决整个企业价值的评估问题，进而可带来企业股份的流动性。其四，对员工形成长期有效地激励。挂牌的高新科技企业其经营的成功将综合体现在挂牌的股价上，形成公众效应。其五，企業的规范化治理结构可以使企业所有权与经营权在第三方监管下便捷地进行分离。其六，参与“新三板”的企业作为园区的优先发展企业，必然会获得更多地方政府政策上的支持，具体可以体现在信息服务、办事程序以及资金补贴等方面，从而在竞争中占有先机。对于投资者（机构或个人）来说，扩容后“新三板”必将给投资者带来一条新的投资途径。其一，在PRE-IPO业务方面，在现行的资本市场体系下，对一般的普通投资者来说基本上是不可企及的。其二，通过有监管的“新三板”获取投资标的可以降低股权投资风险，个人或机构投资者在投资过程中都存在信息不对称带来的决策风险，在第三方监管下的信息披露机制可以有效解决信息不对称问题，保护投资者的利益。其三，在“新三板”框架下，可以为掌握大量社会资金的专业私募股权投资基金退出提供新的渠道，这可以刺激掌握大量资本的各类股权基金参与这一市场，在客观上为企业带来更多的发展资金。

“新三板”成为包装印刷企业公共融资的平台。“新三板”的存在，使得众多中小包装企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了“新三板”的制度保障而主动投资；”新三板”提高了公司的治理水平。依照”新三板”规则，园区公司一旦准备登录“新三板”，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，“新三板”对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好地促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲；”新三板”的存在，使得价值投资成为可能。无论是个人还是机构投资者，投入“新三板”公司的资金在短期内不可能收回，即便收回，投资回报率也不会太高。因此对”新三板”公司的投资更适合以价值投资的方式；“新三板”制度的确立，使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统，同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管，自然比投资者单方力量更能抵御风险。“新三板”现已成为私募股权基金退出的新方式。股份报价转让系统的搭建，对于投资“新三板”挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点，“新三板”交易制度改革就等于多了一个大市场。对于A股来说，肯定会分流一部分资金。虽然短期挂牌的企业是通过定向增发来融资，但是随着挂牌企业越多，融资规模也就会越大，肯定会吸走市场的一部分资金。

包装印刷企业加入“新三板”市场至今为止虽然不多，但零零点点的已经成增长趋势。上市“新三板”已成为中小公司上市的首选。这里总结了包装印刷企业加入“新三板”市场的企业地区分布及占比。

从图3中可以看出，沿海及一线城市的比重几乎超过了总数的一半，可以说这跟一个城市的综合实力有一定的关系。上海市杨浦区这个曾经的“工业锈带”，在近年的经济转型中培育了一批中小企业，成为了典型中的典型。区内民营中小企业密集的特征与“新三板”的平台非常契合。杨浦区在“新三板”掛牌中呈现出如下的特点：从挂牌企业“数”量来看，截至2014年7月底，杨浦区共有20家企业在“新三板”挂牌，在同一行政级别中，仅次于孕育中关村的北京海淀区。从挂牌企业的“质”量来看，杨浦区的企业也创造了诸多第一，比如：“新三板”挂牌企业中第一个办理股权质押贷款业务的企业，第一个“新三板”挂牌和定向增发同时进行的企业，第一批试点做市商制度的企业等。由于杨浦区在“新三板”挂牌企业的数量和质量等方面领先的地位，其在研究中小企业借力“新三板”的机制和相关扶持政策中具有一定的代表性。迄今为止，挂牌“新三板”的企业类型已涉及各行各业，这里列举了行业里挂牌“新三板”的企业数量，这在一定程度上反映了当下各个行业的发展状况。

发达国家资本市场的结构是场外市场挂牌企业数占据资本市场融资企业数量的最大比例。而目前我国的场外市场尚处于初创阶段，截至2012年12月31日“新三板”前身代办股份转让系统挂牌企业数量仅256家（包含NET、STAQ系统及退市企业），其中4个科技园区企业200家，与主板、中小板甚至创业板相比还存在一定的差距。可见包装印刷企业中的中小型企业上市“新三板”的数目并不多。代办股份转让系统被边缘化最根本的原因在于交易不活跃，导致企业挂牌意愿和投资者交易意愿不足、融资功能不全。如果未来新的制度可以释放流动性的话，相信“新三板”将会快速发展，最近几个月，代办股份转让系统挂牌速度明显加快。在“新三板”市场挂牌的公司成长壮大后，一旦达到创业板或中小板市场的上市条件，就可以自愿申请直接转板到创业板或中小板上市。例如，给予挂牌公司的上市优先权，尽快安排其在场内上市，或者只是转移挂牌公司存量股份交易地点和方式，而不再需要通过证监会发审委的审批，形成类似于美国OTCBB与NASDAQ那样的市场关系，促使“新三板”为高层次资本市场发挥孵化器或蓄水池的作用。最终目标是把我国新三板建设成统一监管并为非上市中小科技企业、文化创意企业、包装印刷企业以及商业模式创新等公司服务的全国性场外市场。

作者单位：河南科技大学包装工程系、武汉艾特纸塑包装有限公司