美国经济扩张下的暗流

金焱

低通胀和低利率，市场庞大的流动性，使得美国经济将以合理速度扩张。也因此，美联储今年的加息时间表也变得重要

在道琼斯指数1月下旬首次收于20000点上方后，2月13日，更能代表大盘的标准普尔500指数市值历史上首次突破20万亿美元大关。2月14日，道指、标准普尔500和纳斯达克连续第四个交易日创下历史收盘新高，标普500指数收盘上涨0.4%，报2337.58点；道琼斯工业平均指数上涨0.5%，报收于20504.41点；纳斯达克综合指数上涨0.3%，报收于5782.57点。美国股指连创纪录高位，大多数上市股票几乎每天都在上涨。

是什么激励市场持续走强？投资者认为是特朗普概念的推动力使然，从减税、放宽监管到增加基建开支等一系列政策前景，给市场以相当乐观的预期；另一种观点则坚信，起作用的最终还是经济基本面。

在情人节当天，美联储主席耶伦在特朗普就任以来的首次国会作证中，描述了美国经济的瑰丽前景。她指出最近几个月就业在增长，近几年薪资增长加快，这进一步表明就业市场正在趋于紧俏。耶伦说，她和同事均预期经济会继续温和扩张，就业市场会进一步转强，通胀率也会逐渐朝着2%的目标回升。

奥伦达投资管理有限公司首席投資策略师阿图罗·内托对《财经》记者说，现在很难基于经济基本面来作投资决定，因为市场受到特朗普行动的影响，基本面的因素不是绝对主导力量。问题是若要预测特朗普对市场今天有什么影响、明天又将有什么影响很难。我最担心特朗普政府政策的不确定性：那些政策是否真正能得以实施？它们会最终以怎样的形式出现？特朗普是否会改变主意？

就政治而言，内托指出，我们很难有任何先见之明并适当地评估风险，有些风险我们可能现在依然浑然不觉，但在特朗普的冲动之下或某些不可预测的行为，比如一个推文，风险就会陡然上升。

值得注意的是，自大衰退以来，这是人们第一次看到经济显著上行，而其背后既没有新的量化宽松进行推动，也未受助于美联储采取的激进行动。在形势一片喜人之际，资本市场还有多大上涨空间？

买，买，买

美股持续性走强出乎很多人的意料。

2016年美国股市增长强劲，甚至人们预言的黑天鹅事件之一、特朗普的“意外”当选袭来都没能使股市风向转变。2016年11月9日美国大选结果出笼后，全球市场巨震，在美股未开盘交易的日间，虽然标普、道指等股指期货盘中一度触发5%的熔断机制，但风险情绪很快得到了平息，美股夜盘开盘反而高开高走，道指甚至收盘创新高，美债迅速下跌。

到了2017年，迄今为止一些可能会催生股市大幅动荡的事件，也未能撼动股市的红火。1月31日，特朗普攻击几个美国的主要贸易伙伴国的汇率政策，谴责日本操纵汇率，批评德国、日本和中国让本币贬值，伤害到美国企业和消费者，令美国处于不利地位。当天，美股三大指数延续下挫态势，美元指数回落到100以下、黄金每盎司上涨到18美元，部分经济学家指出，这是特朗普的负面力量第一次在市场上显现。而资本的力量之所以选择此时释放信号，是因为各方对特朗普团队新政所产生效果感到愈发复杂难判。

传统理论相信，政治环境会传导到资本市场，各派政治力量的博弈也必然以某种形式传导给市场。自特朗普上任以来，尽管他的各种政治言论和相关的政治事件惹来各种纷纷扰扰，越来越多的市场观察者声称股市回调不可避免，但美股只管一路上行。

投资公司Rangeley Capital LLC创始人克里斯·德慕斯观察到更有趣的现象。他指出，标准普尔500指数基本上持续了40多个交易日单日涨跌幅不超过1%的纪录，这创造了历史上最长的平稳期。

这个始自去年12月14日的平稳期会持续多久？一些投资者把美股的短期节点设定在一季度末。高盛首席美股策略师考斯汀预计，美国企业税率下调、海外现金汇回以及放松监管和财政刺激，可能有助于美股上涨。预计到一季度末标普500指数将升至2400点，但到年底前可能下降至2300点。

穆迪首席经济学家马克·赞迪对《财经》记者说，股票投资者下注于特朗普政府会成功地实现为美国公司大幅减税，并大幅减少企业面对的监管，而放松监管会使金融机构、能源公司和电信公司的股票受益最多。

更乐观的看法认为，美股变盘的日子可能要等到一年以后，因为新上任的特朗普继承下来的是前届政府的经济盛宴，新政策真正产生效力、发生影响需要等待一段时间。当然，这个前提是新上任的总统有足够的谨慎。

赞迪认为，投资者把很多好消息都打了折扣，如果特朗普政府无法将愿景通过国会，失望情绪会促使投资者出局，市场随之回调。此外，如果特朗普政府大力隔离贸易边界，祭出限制移民的狠办法，这也可能导致投资者离场。

内托相信，至少迄今为止牛市还未见顶。他说，通常牛市见顶时，一些趋势会变得明朗，但现在仍有很多迹象不明显。比如，市场上没有恐慌性的买卖或过度投机的迹象；股票市场基金的资本流入已经惊人地低，散户投资者显然还没有大量加入，进入新高点的股票数量仍健康，信用利差也相对保持收窄的态势。

内托指出，市场信心高涨使并购交易健康发展。有数据显示，今年1月全球并购规模达2240亿美元，创2000年以来历年同月最高纪录。2016年全球并购交易总价值达到3.9万亿美元，虽然低于2015年的4.7万亿美元，但也是第三年创纪录之高。重要的是，并购未蹿升到大量井喷的地步。

认为美股已经在积聚泡沫的投资者指出，目前标准普尔500指数平均市盈率已高达26倍，而历史平均水平是15倍-16倍。实际上类似的警示已持续了数月，美股仍没有掉头而下的迹象。

加息背书

美国经济的扬帆起航始自去年，到了2017年2月中旬，几乎所有的经济指标都让人振奋。美国经济的稳固程度一直被两个指标牵绊：就业和通胀。

就业市场开始展示出久违的活力。美国劳工部的报告显示，截至2月11日当周，美国首次申领失业救济人数低于市场预期。较低的申请人数，呼应了就业市场的紧张状况，熟练和有经验人员的需求旺盛。申请人数接近记录低位；且低于30万人的状况已经持续了102周，创1970年以来最长时间。美联储主席耶伦指出，自2010年初金融危机过后的低谷以来，美国已创造了1600万个就业岗位。

就业市场这边形势好转，美联储全力打拼的下一个目标就是通胀。美国劳工部2月15日公布的数据显示，在能源价格大幅回升的带动下，1月美国消费价格指数经季节调整环比上涨0.6%，是2013年2月以来最大涨幅；同比涨幅高达2.5%，是2012年3月以来最大涨幅。当月，涨幅最大的能源价格环比上涨4%，食品价格也上涨0.1%，这是美国食品价格七个月以来首次出现上涨。

摩根大通一位不具名经济学家对《财经》记者指出，通胀压力实际已上升了相当长一段时间，很有可能就要進入更大的通胀压力区。

更多的人开始担心，特朗普政策的可能性结果是，美国的通胀上升得更快，但美国经济不能获得实质性的增长。耶伦警告说，美国经济和财政政策在特朗普政府领导下，面对的路径并不确定。

美联储副主席费舍尔表示，美联储正处于自己预期的利率路径上，就业市场走强和通胀上升合乎预期，薪资已经开始出现增长，增长较预期不远。费舍尔说，我们正迈向2%的通胀目标，同时将尽力避免高通胀。

好消息是，美国工业在稳步复苏。2月16日费城联储发布的制造业指数创33年新高。今年2月费城联储制造业指数为43.3，连续七个月上升，创自1984年初以来新高。纽约联储公布的数据也是利好，2月制造业指数由6.5升至18.7，好过市场预期的6.8，指数升至超过两年以来最高。

券商Amherst Pierpont Securities的首席经济学家斯蒂芬·斯坦利指出，如果现在就断言美国已处于30年多前里根竞选时所宣扬的“美国的清晨”那是夸大其辞，但制造工厂管理者显然在美国大选后对前景感觉很好。

有经济学家对《财经》记者指出，目前美国的经济增长伴随着处于健康水平的银行借贷，这有点像上世纪80年代和90年代的经济扩张。目前的低通胀和低利率，市场有庞大的流动性，使得美国经济将以合理速度扩张。也因此，美联储今年的加息时间表也变得重要。

在美国国内，消费者信心指数连续刷新历史高位、房地产市场持续复苏。截至2月12日，美国当周彭博消费者信心指数终值48.1，大于前值的47.2。今年1月美国新屋开工年化户数下降2.6%至124.6万户，仍高于预期的122.6万户，且1月营建许可增长4.6%，预示着未来新屋开工数会反弹。与此同时，全球经济逐渐复苏，通胀趋势明显。但值得注意的是，美国和全球经济都是从低增长走出来的周期性上升。

美联储主席耶伦日前表示，联储将在未来几次货币政策例会上讨论是否再次加息。她认为，联储预计2017年或加息三次，最终目标是收缩资产负债表。市场的猜测是，美联储2017年的首次加息可能在3月实施，因为通胀指标已接近达成，即使不是3月，耶伦的鹰派观点暗示，市场今年加息最迟也会在年中完成。