碳排放权交易相关研究综述

陈鹏

[提要] 本文從碳排放权交易影响宏微观经济和微观企业角度出发，对相关文献进行整理和简单评述，并结合我国碳排放交易发展状况，指出我国未来碳排放权交易研究方向。

关键词：碳排放权交易；经济发展；企业价值

中图分类号：F7 文献标识码：A

收录日期：2017年2月14日

一、文献综述

所谓碳排放权交易问题，其实是经济学范畴外部性问题的延伸，污染问题在经济学的逻辑框架下其实是外部性的问题，因此用市场手段来治理污染问题在理论上是可行的。Coase（1960）提出著名的科斯定理：在产权可以明确规定权属的前提下，外部性问题在理论上都能进行内部化处理。在科斯研究的基础上，Dales（1969）创新性地提出了污染权交易理论，该理论对碳排放权交易的实现起了巨大作用。Montgomery（1972）在前人研究基础上建立了交易许可权理论，并论证了市场化手段治污的有效性。目前，大多数学者认为市场能够有效率且合理对碳排放权资源进行配置是建立合理完善的碳排放权交易制度的前提。Kijima等学者（2010）在对碳排放权交易相关理论问题进行研究归纳，建立排放权交易相关模型，并提出严密的定价公式。

在碳排放权交易相关理论研究不断深入的同时，碳排放权交易的实践也在蓬勃发展。碳排放权交易的意义已经不仅仅是最初的治理污染、减少温室气体排放的目的，现在碳排放权交易的意义已经外延到提升企业价值、促进经济增长等经济、金融领域。笔者简单归纳整理了近年碳排放权交易与经济、金融领域有关的研究成果，主要有以下几个方面：

（一）宏观层面上，碳排放权与经济发展。Azomahou et al.（2006）认为碳排放与经济之间的传导主要是基于能源的消耗，而能源消耗与影响经济发展的生产和消防两个领域息息相关。

钟世和、曾小春（2014）通过建立VAR模型研究了我国能源价格和芝加哥环境交易所碳价两者波动的动态相关关系，发现后者波动构成了前者波动的原因。

严成樑、李涛、兰伟（2016）通过建立内生增长模型进行研究表明：金融发展与二氧化碳强度之间存在倒U型关系。原因是，一方面金融发展水平越高，技术水平越高，从而二氧化碳强度越低；另一方面金融发展水平越高，经济增长率越高，能源消耗和二氧化碳排放越多。上述两种作用之间存在一个权衡。

（二）微观层面上，碳排放权交易与企业价值和股票收益率的关系

1、碳排放强度与企业价值的关系。Koch & Bassen（2013）发现碳排放强度越大的企业其价值越低，两者之间具有负相关关系。因为碳排放资源的稀缺性，低排放企业的富余碳配额在碳排放交易市场上增值明显；相反，碳排放强度较大的企业其购买配额的资金成本比较大，其企业价值损失也相应较大。

Chapple et al.（2013）以澳大利亚上市公司的碳排放数据为基础，研究了资本市场与碳排放权交易市场的相关关系，发现资本市场在一定程度上影响碳排放权交易市场定价。

操群（2015）通过比较我国七大碳交易试点不同标准差异，结果发现：各试点省市碳配额及碳交易的标准差异对短期企业价值有较大影响。从碳配额看，按照湖北的标准短期企业价值最大；从碳交易一级市场看，按照广东的有偿标准短期企业价值最小；从碳交易二级市场看，按照深圳、上海的标准短期企业价值波动幅度最大。

2、碳排放权交易与企业股票收益率之间呈正向关系。刘维泉、赵净（2011）以EUA期货价格和全球主要股票市场股票现货价格为数据标的进行实证研究，发现股市收益率和碳期货收益率存在明显的动态相关关系。

张秋莉（2012）以法国Bluenext环境交易市场的碳配额现货价格和我国股票市场现货价格为数据基础，对两市之间的动态关系进行实证研究并得出两市呈正向相关关系的结论。

秦天程（2014）构建VAR模型和CAPM-GARCH模型，分析检验了2010年7月初至2013年底期间传统能源和碳排放权交易价格对国内新能源上市公司股价波动的影响及新能源股票收益率的波动特点，研究发现：国内煤价对新能源公司股价有显著的正向影响，而国际油价的影响不显著；碳排放权交易价格也是引起新能源上市公司股价变动的重要因素；新能源公司股价指数对高科技股价指数并不敏感，反映出国内新能源上市公司科技含量不足，资本市场关注更多的是新能源的概念而非技术优势；国内新能源股票整体的系统风险在1.125～1.131之间，利好消息比利空消息能引起新能源股票收益率更大的波动。

陶春华（2015）通过建立VAR模型以及脉冲响应函数的方法，检验我国碳排放权交易与样本行业股票收益率之间的联动关系。研究结果表明，高碳排放行业股票市场收益率与上海碳排放权市场价格之间存在显著负相关性；而对于低排放行业股票收益率，影响没有体现规律性。

朱东山、孔英（2016）通过对深圳碳排放交易数据进行分析，探讨低碳经济概念及新能源公司股价与能源价格、碳交易价格之间的关系。实证结果表明，深圳碳交易价格对低碳经济概念的股价有正向影响，但是对新能源公司股价没有显著影响。

3、碳排放权交易在短期内对企业是负向影响，长期内是正向影响。饶蕾、曾骋（2008）认为碳排放交易对企业的影响并不是一成不变的，短期内，碳排放交易增加了企业的资金成本，会减少企业盈利，其对企业是负向影响。但是在长期内，碳排放交易促进了技术更新，企业减排成本不断下降，能通过碳交易获得额外利润，其对企业是正向影响。

二、文献评述

碳排放权交易的问题是外部性问题的延伸，碳排放权交易的研究不仅在理论上具有重大意义，而且在治理污染、实现可持续发展、造福人类子孙后代方面具有重大的现实意义。笔者简单归纳、梳理了近年碳排放权交易相关的研究方向，将这些研究思路分为宏观和微观两个层面；宏观层面即碳排放权交易与经济增长之间的关系；微观层面即碳排放权交易与企业价值、股票收益率之间的关系。总结归纳以上文献，笔者发现大部分文献的研究都是基于欧、美金融体系，研究国外碳排放权交易相关问题的较多，而立足我国国情的本土研究较少。再进一步深入研究碳排放权交易定价的文献较少；大多文献研究方向集中于股票市场和碳排放权交易市场，较少文献同时研究大宗商品、股市和碳排放权交易市场等多个市场间的动态关系。而且目前我国碳排放权交易市场也在蓬勃发展，各试点也积极对接即将建立的全国统一碳排放市场，因此也可以立足我国碳排权交易的试点积累数据研究碳排放权交易与微观企业主体之间的相关关系，还可以研究我国碳排放权交易对相关产业、社会福利、我国宏观经济等的影响。

主要参考文献：

[1]朱东山，孔英.低碳概念及新源公司股价与碳交易价格相关性研究[J].生态经济，2016.1.

[2]严成樑，李涛，兰伟.金融发展、创新与二氧化碳排放[J].金融研究，2016.1.

[3]操群.碳配额、碳排放交易对短期企业价值影响分析——基于我国碳交易试点省市不同标准的比较[J].研究与创新，2015.16.

[4]陶春华.我国碳排放权交易市场与股票市场联动性研究[J].北京交通大学学报（社会科学版），2015.

[5]秦天程.传统能源及碳交易价格与新能源股价——基于VAR和CAPM-GARCH模型的分析[J].技术经济与管理研究，2014.12.

[6]钟世和，曾小春.碳排放权价格对我国能源价格及物价波动的影响研究[J].西北大学学报（哲学社会科学版），2014.44.6.

[7]刘维泉，赵净.ECX碳排放期货与欧美股市联动性研究——基于DCC MVGARCH模型的实证分析[J].兰州学刊，2011.5.

[8]饶蕾，曾骋.欧盟碳排放权交易制度对企业的经济影响分析[J].环境保护，2008.6.

[9]CHAPPLE L，CLARKSON P M，GOLD D L，The Cost of Carbon：Capital Market Effects of the Proposed Emission Trading Scheme（ETS）[J].ABACUS，2013.49.1.

[10]KOCH N，BASSEB A.Valuing the Carbon Exposure of European utilities.The Role of Fuel Mix.Permit Allocation and Replacement investments[J].Energy Economics，2013.