发行铁路建设气候债券的必要性研究

李 敏 闫 铮

(大公国际资信评估有限公司，北京 100065)



【理论探讨】

发行铁路建设气候债券的必要性研究

李 敏 闫 铮

(大公国际资信评估有限公司，北京 100065)

2016年3月公布的“十三五”规划纲要提出了创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，其中的“绿色”发展理念对供给侧结构性改革具有重要引领作用。我国积极倡导发展“低碳经济”，即将出台《碳排放权交易管理条例》，同时明确提出要在2017年启动全国碳排放交易体系。因此可以预见以碳排放权交易为主要特点的气候债券将迎来爆发式增长。就目前发行存量来看，铁路行业位列气候债券发行的首位，但因我国对气候债券的研究尚处于起步阶段，铁路建设融资气候债券的募投业务内容也比较单一，本文将就发行铁路建设气候债券的必要性和需要解决的问题进行研究。

一、气候债券的发展现状

气候债券是绿色债券的一种。气候债券提出的初衷是为了鼓励发展中国家投资清洁发展机制(CDM)项目。《联合国气候变化框架公约》(UNFCCC)秘书处执行秘书伊沃·德博埃尔给出了气候债券的界定：气候债券将主要在非洲、亚洲和拉丁美洲的发展中国家向投资者发行，属安全性金融项目，旨在减少温室气体排放量。气候债券的最大特色在于债券到期后可以换取一定的碳排放的交易额度。

2016年7月，气候债券倡议组织发布了《债券与气候变化：市场现状报告2016》，报告中显示目前气候相关债券存量为6940亿美元，其中，中国以2460亿美元居于首位，中国铁路总公司是最大的发行人。

碳排放交易市场的规模和活跃程度直接关系到气候债券的价值。目前在我国的碳排放交易市场主要为碳金融市场，除清洁发展机制(CDM)项目的发布和成交比较活跃外，其他交易量非常小。在市场上的交易也是只针对二氧化碳一种气体，品种单一，衍生产品空白。国内虽有少数与此相关的理财产品，但实际收益率明显低于预期收益率，主要原因是可交易的产品少，投资者缺乏风险管理工具。

我国作为发展中国家在2012年前不需要承担碳减排的义务，不过从2013年开始，包括我国在内的发展中国家被要求履行碳减排义务。因此，从2014年开始，我国7个城市成为碳排放权交易试点城市，为建立全国统一的碳排放交易市场进行了有益探索，并已确定在2017年启动全国碳排放交易体系。由此可以预见，大量资金将汇聚于这一市场，碳排放交易将日益成为我国经济良性发展的保障。同时与碳排放交易机制紧密相连的气候债券也会迎来爆发式发展。

二、我国铁路建设融资债券发行现状

交通运输是社会生产、流通、分配、消费各环节正常运转和协调发展的先决条件，是国民经济发展的基础。铁路运输作为我国交通运输综合体系的重要组成部分，在国民经济中占据重要地位，是国民经济的先行产业。2016年7月，国家发改委对外发布《中长期铁路网规划》(以下简称《规划》)。《规划》设计了铁路2020年、2025年、2030年三个阶段的目标。

2017年2月3日，《国务院关于印发“十三五”现代综合交通运输体系发展规划的通知》中提出构建“十纵十横”的综合运输大通道。其中要求加快高速铁路网建设，扩大高速铁路覆盖范围。

2017年，全国铁路投资保持2016年规模(2016年，全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元)，全面完成国家下达的固定资产投资计划。投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。

因铁路建设投资需求，铁路融资规模不断攀升。自从1995年开始发行铁路建设类债券以来，铁路发债数量呈上升趋势。2016年9月，国家发改委批复中国铁路总公司分期发行中国铁路建设债券3000亿元，所筹资金2000亿元用于铁路建设项目和装备购置，1000亿元用于债务结构调整。此次发改委的批复呈现了两个新特点：一是2016年批复的发债规模较2015年翻番，达到史上最大规模；二是首次允许中国铁路总公司使用铁路建设债券募资偿还到期债务。

三、铁路融资气候债券的必要性

我国铁路建设处于高位运转时期，需要大量不间断投入资金。发行气候债券有利于铁路建设融资成本进一步下降，同时能够促进铁路的节能减排。

(一)缓解铁路债务压力

近年来，由于铁路建设融资需求过高，铁路整体债务负担很重。截至2016年9月30日，中国铁路总公司资产合计6.6万亿元，负债合计4.3万亿元，负债率64.75%。从债务期限结构来看，铁路全部债务中90%以上为长期债务，短期流动性压力较小。

经济新常态下，铁路货运业绩不佳，同时中国铁路总公司承担了大量的公益性运输任务，也在一定程度上限制了公司的盈利空间。所以铁路除了提升企业效益，保证债务偿还能力之外，还有必要利用各种融资优惠政策，减轻债务负担。目前各国对气候债券的发行都有各类优惠政策。我国证监会对气候债券申报受理及审核实行“专人对接、专项审核、即报即审”等便利性政策。各级政府实行贴息、财政补贴、设立绿色公司债券投资基金等多种优惠政策。加之气候债券期限多为十年期以上，一定程度上又拉长了债务期限，缓解了偿还债务的压力。

(二)促进铁路节能减排

气候债券目前主要募投内容就是碳排放权交易，2017年启动的全国碳排放交易体系亦将助力气候债券的发展。在六种被要求排减的温室气体中，二氧化碳为最大宗，所以这种交易以每吨二氧化碳当量为计算单位，统称为碳交易，其交易市场称为碳交易市场。建立碳排放权交易市场就是希望能够在环境保护与发展的过程中，通过市场机制减少环境成本，从而找到一条绿色发展的道路。当碳排放权变成一种新的资产，这个新的资产可以借由气候债券为媒介在证券市场流通。

铁路运输在节能环保方面的优势非常明显，单位运量下公路和航空运输的二氧化碳排放量是铁路的4～12倍。但同时因为规模巨大，我国铁路建设和运营能耗的绝对量一直很大。由于气候债券的对资金投向有严格要求，发行气候债券会督促发行企业致力于节能减排，通过技术创新减少温室气体排放。

(三)减少气候不确定性对铁路建设的影响

很多铁路基础设施的安全性、稳定性会因为气候变化遭受到严重影响。比如气候变暖以后，高寒地区冻土层变薄，对铁路地基的安全会有所影响。在进行道路设计、排水系统规划时，通常根据降水、温度等一些气候要素的历史记录，采取预定的设计标准。但是，如果气候变化异常，则要求规划者依据出现更激烈的天气气候事件的假设重新修订工程设计标准。气候债券筹集的资金用于节能减排、绿色发展项目，最终会减缓全球气候异常的趋势，从而减少气候变化导致的铁路建设风险。

四、发行铁路建设气候债券存在的问题

(一)碳排放交易体系不完善

气候债券吸引投资者的最大特色就是关联碳排放量的交易额度，气候债券的发行和交易需要碳排放交易体系的支持。碳金融体系的完善和活跃程度，直接关系到气候债券的发行价格和流动性。但我国目前全国碳排放权交易市场刚刚启动，无论是在要素市场、减排目标、配额分配等方面都仍处于摸索阶段。只有及早理顺碳交易机制，让投资者通过碳金融市场认识气候债券的投资价值，才能保证气候债券的顺利运营。

(二)气候债券的认证标准有待统一

与气候债券的发行直接相关的部门有债券审批部门、碳排放权配额核查部门和第三方评级机构。

气候债券的报批目前都在绿色债券目录下，因绿色债券发行成本低廉，很多企业希望通过这个渠道进行融资。但目前债券审批部门存在着多头管理的情况，认证标准不一，给发行人、投资者、承销商带来很大困扰。绿色债券认证标准模糊不清，气候债券更是很难单独呈报审批。

碳排放权配额核查部门的主要任务是对发行人及投资企业的碳排放数据进行核查，以此确定发放的碳排放权配额。但是目前，这种核查只能在部分基本具备交易条件的地区进行，尚未在全国范围内展开。

目前国内评级机构还未形成权威的气候债券的评级体系，仅有中央结算公司与中节能咨询有限公司、气候债券倡议组织合作编制了中债-中国气候相关债券指数。对于气候债券的涉及内容、业务范围、评级要素均未形成独立体系，只能依据传统评级思路进行第三方评级，无法真正体现气候债券的碳排放权交易的核心内容。这势必会使气候债券混同于其他绿色债券及常规债券，造成对气候债券评级的盲区。

由于国内目前在气候债券认证和相关碳交易体系方面还存在短板，铁路建设气候债券的发行尚未形成规模。但随着气候债券认证和全国碳排放交易体系的不断探索和完善，气候债券必将成为铁路建设融资的重要工具。

(作者分别系大公国际资信评估有限公司分析师)

〔责任编辑：孟祥春]

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