新三板“二次创业”猜想

新三板已经进入“二次创业”时代，这样的市场预期已在监管层与市场参与主体中产生共识。

全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强在2016年最后一次公开讲话中提到，新三板已经进入“二次创业”时代，未来新三板服务好创新创业企业这一使命不会改变。

想挣钱 却变成套牢

2014年1月24日，新三板迎来全国扩容后的首批集体挂牌仪式，266家企业参与其中。挂牌流程简单、时间快等优势让新三板在资本市场迅速火热起来，成为中小微企业谋求融资、发展的重要途径。

到了2015年，新三板挂牌公司猛增，分层意见提出，新三板市场中利好消息不断。这一年，新三板被誉为中国的纳斯达克，网络上常常见到“得新三板者得天下”、“投资新三板就是投资中国未来”这样的壮志豪言。

2016年，分层制度实施，新三板挂牌企业一下子达到10197家。然而，理想很丰满、现实很骨感。很多企业家曾经都以为，登上新三板就意味着企业能获得更多融资，在资本运作下市值不断攀升。然而现实却是：新三板近半企业挂牌以来没有融过资。数字显示，新三板2016年的实际募集资金只有1477亿元。

企业痛苦，新三板投资人也不好过。新三板做市指数自2015年4月开始逐渐下跌，由2015年4月7日3673.17点的峰值跌到了2016年9月1日的1075.94点。三板成指也从2015年4月3日的2134.31点跌到2016年8月4日的1139.99点。

2015年3月是大牛行情，当月交易额达到了220亿元，是2015年2月交易额的6倍。九鼎集团、中科招商当月成交额分别达到14.6亿元、10亿元。如今，新三板每月的成交额也不过几亿元到十几亿元。

指数下跌和成交下降的背后，是有不少公司的股价下跌，投资机构被套牢。被称作新三板第一投资机构的天星资本可以说是其中代表。据天星资本官网显示，公司已投资了445家新三板挂牌企业，其中有252家做市企业。天星资本在2016年已经相继减持了11只股票，同时还将部分所投资的股票质押变相减持。而公司所投资的股票中，有53只股票只是出现下跌，天星资本被套牢。

融资能力大幅倒退

中银国际证券分析师田世欣表示：“如今三板市场的流动性不佳，换手率下降幅度非常大，整个新三板的融资能力倒退了很多。”事实上，各方市场人士也认为投融资失衡已经是阻碍新三板市场发展的最大障碍。

首先是从二级市场来看，新三板市场交易股本、交易企业数量以及交易换手率三个指标均显示目前的现状堪忧。

从交易股本来看，因为近年凶猛的挂牌潮，新三板企业总股本大增，但流通占比仍然比较低。

从交易企业来看，近六成新三板企业股票成交量为零。根据东方财富的数据显示，成交量为零的公司有6017家，占新三板挂牌公司数量的59.21%。绝大部分企业的成交量集中在500万股以下，而其中一股都没成交的企业竟占近六成。

而从交易换手率来看，2016年的做市交易的活跃程度大幅下降。相比2015年，做市与协议交易活跃度均有所下降，尤其做市转让换手率下降一半多。

二级市场的问题显然也传导至一级市场。

在企业数量和融资需求成倍扩大的情况下，2016年总体上新三板定增市场与2015年相比难有起色。这也就意味着，单个企业平均融资难度增加一倍、融资额减少一半。

事实上，2017年新三板最可期待的变化或也会体现在投融资平衡发展方面。

监管层一再提及的一揽子交易制度改革所希望解决的症结除了投资市场之外，也包含融资市场。

“无法将投资和融资，一级市场和二级市场割裂来考虑。2015年，融资有长足进步与2016年年初一波疯涨有直接关系。2016年二级市场低迷传导至一级市场非常彻底。所以如果监管层想要解决投融资问题就必须将这两项都考虑在内。”一位中金公司投行部人士讲道。

迈入制度升级期

新三板的“一次创业”时所存在的问题不得不解决，因此，可以说，解决“一次创业”时所遇到的问题，也就迎来了新三板“二次创业”的机会。

市场大环境来看，监管频出却未见后续政策红利落地，已经成为许多新三板企业的心声。目前，监管层对新三板资金占用、信息披露、股票发行、定增募资、股票交易的监管均在不断加码。

2016年12月底，股转系统再次宣布失信主体在新三板的挂牌融资将受到限制、新三板创新层公司财报审计将从2018年开始执行上市公司的标准。

然而与新三板监管在不断加强不符的是，市场配套的红利政策迟迟没有跟上。2016年新三板除了创新层正式落地、优先股开始试行之外，大宗交易、转板制度、私募做市、降低投资人门槛等政策均未切实落地。曾有新三板公司董秘直言，红利不出让公司越来越没有信心。

在市场渐渐冷静的时候，“新三板不是纳斯达克”这样的声音频出，均在提倡要给新三板一些时间成长。要知道，纳斯达克是经过40多年的发展才成为世界上最大的股票交易所之一，而新三板从2013年正式揭牌运营至今，不过短短4年时间。

全国股转公司副总经理隋强表示，新三板接下来将进行的流动性改革会破除为了交易而交易，在全方位修订现有的交易制度的同时，注重现行法律制度下的一二级市场的联动管理，同时大宗交易和异常交易、增加做市商和引导做市商等均要全面兼顾。2017年，新三板还会以市场分层为抓手加大制度供给，妥善处理好改革预期和改革进程的问题，稳定好市场信心。

“破除为了交易而交易”、“全方位修订现有交易制度”、“加大制度供给”等关键词，都代表了股转系统在2017年将更全面地对新三板进行改革。隋强也说道，新三板三年的发展还很年轻，大家需要多一些耐心。

新三板的“二次创业”中，必然还面临这更多的机遇和挑战，你准备好了吗？