未来核电项目融资管理初探

刘泽栋

摘要：核电项目属于资金密集型、技术密集型项目。良好的项目融资架构对核电项目的建造成本及其商运后电价水平有着显著影响。随着“十三五”期间我国金融改革的推进，核电项目融资也面临一些新挑战、新机遇、新变化。本文正是在此背景下，从核电项目特点、项目融资发展、项目融资条款及项目融资管理措施方面探讨未来核电项目融资管理思路。

关键词：核电 融资 管理

一、核电的发展及特点

（一）核电的发展

自1954年前苏联建成功率为5兆瓦的实验性核电站以来，世界核电技术不断进步，目前能应用的动力堆有沸水堆（BWR）、快堆（FBR）、石墨气冷堆（GCR）、轻水冷却石墨慢化反应堆（LWGR）、重水堆（PHWR）、压水堆（PWR）和高温气冷堆（HTGR）几种，其中快堆与高温气冷堆处于实验阶段。民用核电堆型发展进程可以划分为第一、二、三、四代，总体而言，随着世界技术的发展，核电越来越安全。

当前，能源消费持续强劲增长，供需矛盾进一步恶化，成为制约全球经济发展的重要因素之一。从长期来看，石油、天然气和煤炭等化石能源作为世界能源消费的主体地位不可撼动，石油价格仍面临上涨压力，天然气发展迎来新的机遇。同时，以化石能源为支撑的高碳能源体系逐步向以新能源和可再生能源为主体的新型低碳能源体系过渡。

全球变暖已是世界各国共同面临的难题，国际能源总署发布的“能源科技展望”报告称，未来数十年，全球经济体运作将愈来愈依赖电力，电力将与石油并列为主要能源载体。核能发电作为一种清洁、高效、优质的现代能源，是当今世界电力的主要支柱之一，

2015年11月底国家主席习近平在今年巴黎世界气候大会上承诺：“2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右。”作为重要清洁能源之一，预计未来中国核电行业的发展步伐将加快。

（二）核电的特点

核电企业属于技术密集型企业，一座百万千瓦级核电机组包含反应堆、仪表与控制、电力供应、乏燃料贮存、放射性废物处理、给水供应、主蒸汽与辅助蒸汽、汽轮发电机、凝汽器与循环冷却水、通风空调等一级系统，其中的绝大多数系统都非常庞大，技术要求高，专业性强。

1.投资额度大

核电的投资金额大、回报周期长。一座核电站的前期准备和建设期长达十年左右，期间需大量投资。目前国内已投产的“二代+”技术百万千瓦级机组，造价为1.2万元至1.5万元/千瓦，是火电的3-5倍多。而正在建设中的三代技术核电机组，目前造价超过2万元/千瓦。加上前期工作投入的费用，一座配备两台百万千瓦发电机组的核电站，建设资金高达250亿至400多亿元。一般一个场址建设4-6台核电机组，投资额达到数千亿元人民币。目前国内具有核电资质的企业只有中核集团、中广核、中电投这些资金雄厚的大型国有企业，民营企业及其他所有制企业并没有参与到核电项目运营中来。

2.建设周期长

核电项目建设工程巨大，建设周期长，一般是5-6年，而且由于技术复杂，国内大部分核电建设项目都是延期完工。工程进度对建造成本具有重大影响，由于目前核电建造资金大部分依靠银行借款，每年的利息都是几亿甚至几十亿。因此，建设进度拖延会增加大量的财务费用，进度拖延相应延迟核电站投产发电，从资金的时间价值角度来看相当于减少了发电收入。

3.技术密集

核电工业是现代高科技密集型的国家战略性产业，不仅包括核燃料循环、核电装备、核技术应用等产业，同时还涉及材料、机电、电子、仪表、冶金、化工、建筑、IT等产业。核电项目建设是一个技术极其复杂的系统性工程，技术上涉及几十个专业、几百个大大小小的系统，施工复杂，并且接口众多。

4.风险较高

核电项目资金需求量大，建设周期长决定了其在五六年的建设期及几十年的运营期间受不确定因素影响较大，风险较高。纵观全球核电发展历史，核电产业发展大起大落，自2011年福岛事件后，德国反核呼声不断。我国核电一度处于停滞状态，此前大力推进的内陆核电站也至今悬而未决，但这些内陆项目前期工作已经投入了大量资金，核电项目发展面临舆论压力和资金成压力。核电项目运营跨越经济周期的波动，期间的现金流也会受到经济形势的制约，宽松的融资环境下核电项目融资面临较小的风险，若国家货币政策收紧，建设资金的保障将是核电企业面临的重大挑战。

二、项目融资概念与特点

项目融资是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。与传统的融资方式不同，项目融资以被融资项目本身的未来收益决定是否提供贷款，贷款银行着眼于核电项目建设及运行的整个生命周期，并且根据自身资金成本及项目特点设计出融资结构以保障核电项目的建设。

（一）项目须产生收益

一般的公司贷款是贷款人将资金贷给借款人，然后由借款人把借来的资金投资兴建某项工程，偿还贷款的义务是由借款人承担。贷款人所看重的是借款人的资信及实力，而不是他所经营的个别项目的成败。在贷款评审和决策中，贷款人是以借款人本身的资产负债状况作为评价标准。

在项目融资中，偿还贷款的义务是由该项目业主来承担，还款来源自该项目建成并投入正常营运所创造的收益。因此，贷款是根据项目的未来收益及净现金流等作为发放贷款的准则，项目完工商运后所带来的经济收益是偿还项目贷款的基础。

（二）项目须信用支持

项目融资需要资金量大，为了保证盈利性，核电项目需要股东方提供出资承诺函，同时选择部分主要合作金融机构出具贷款承诺函，对项目及其贷款提供有力的信贷支持和担保。

（三）项目须共担风险

由于项目融资额大，建设周期长，不确定因素多，项目融资需要多家金融机构提供资金支持，共担风险，共同支持融资项目的建造和营运。对于与项目有关的各种风险要素，以某种形式在项目投资者、与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担。成功的项目融资结构应该在项目中没有任何一方单独承担全部项目债务风险责任。

（四）项目融资须降低成本

2014年以来，国内经济持续下行，大宗商品价格一路下跌，煤炭的价格下跌使得煤电价格竞争力提高。同时为加强供给侧改革及推进电力市场化，近年来核电电价和煤电电价联动的呼声越来越高，电力改革后核电电价不再由国家核定，而是由市场定价。一般财务费用在核电项目成本中占比在12%以上，为提高核电电价竞争力，引入低成本资金，加强资金计划管理及项目管理是重要手段，所以对于核电项目融资资金成本管控的要求也越来越高。

（五）项目融资须渠道多元

国家“十三五”规划明确提出要加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重。随着利率、汇率逐步由市场这只无形的手逐步发挥其主导作用，核电项目融资渠道也将呈现多元化，最显著的特征是直接融资的占比将会逐步提升。同时国内核电企业基本为集团型，集团内资金的保障能力逐步提高，债券市场，银行间市场及交易所均能为项目提供资金来源。

三、项目融资协议主要条款

在项目融资中，借贷关系双方均需签订贷款协议，以确定借贷双方的权利与义务。贷款协议内容一般包括商业条款和法律条款，具体包括贷款的金额、利率、费用、提款期、提款和偿还方式，贷款的用途和使用范围，纠纷的解决办法，使用贷款采购物资的方式和程序，违约条款适用法律和生效的前提条件等。

（一）项目融资额

项目融资额为资金总需求，资金总需求包含项目建成价和可抵扣增值税，由于建设期较长，不确定性因素较多，为确保工程建设资金需求，应在资金总需求的基础上适度扩大融资额。

（二）项目融资币种

项目融资币种一般以概算币种为准，对于引进的国外核电技术，项目基本需要配置适度的外币贷款以满足项目建设。为了实现低成本融资，对冲单一币种汇率风险，项目公司可以根据其对汇率市场的预测和判断做出配置，集团型企业可以从全集团角度出发制定外币融资币种及规模，实现汇率风险的对冲。国内核电项目主要使用的外币有美元、欧元、日元、加元等。

（三）项目融资形式

项目融资形式主要有银团贷款和联合贷款两种方式，联合贷款与银团贷款相比，能够更好地落实项目融资资金，但缺点是需要多头联系各家银行，提供不同提用款材料等，工作环节增加，人力成本较高。

（四）项目融资合同文本

银团贷款模式下不存在合同文本统一性的问题。在联合贷款方式下项目融资合同采用统一的合同模板能够保证各家银行贷款条件的一致性，也为后续贷款管理提供了便利。

（五）项目贷款提款期

项目贷款提款期为建设期，考虑到核电建设过程中不确定性因素的影响，核电企业可以增加宽限期条款，一般为2年左右，为项目建设提供资金保障，避免项目拖期导致的建设期即进入还款期的现象。

（六）项目贷款偿还期

项目贷款偿还期人民币一般为10年以上，外币偿还期限一般为8年左右，每年还本付息各两次，对于还款计划，可以增加协商条款。核电企业依据自身现金流状况可定期或不定期与金融机构协商还款计划安排，以避免还款过于集中。

（七）利息资本化

利息资本化就是指建设期的利息贷款。建设期内，贷款项目未形成还本付息能力，贷款人同意借款人将应付利息转增本金，并以计息，进入还款期后还款时与本金一起偿还。

四、未来核电项目融资思考

企业的发展一般分为起步期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，核电企业也不例外，作为资金密集型企业，核电企业需要根据自身所处的阶段及该阶段的销售额、利润、现金流进行统筹安排。

（一）核电项目融资管理措施

1.以保障资金安全为中心，确保资金链安全

核电建设属密集型大型投资项目，具有资金量大、用款集中、还款期限长等特点，资金保障是首位。无论市场如何变化，不因微利而承担融资风险，保障生产和项目投资资金需求，是对公司生存及持续发展的保障，唯有确保资金链的安全与稳定，公司方能可持续发展。

2.以集团化融资为保障，建立三级联动机制

强化集团三位一体的融资模式，上下联动，三级保障，发挥集团化融资优势不仅能够提高议价能力，而且能够保障危急时刻的资金需求。集团内部财务公司可盘活集团内资金，及时保障公司贷款提用及完成临时搭桥。

3.以资金精益管理为基础，建立内部资金使用责任制度

根据年度基建投资计划，配置年度资金来源及结构方案，在此基础上进行细化，按照周、月的投资计划匹配资金计划，进而将资金计划落实到各家金融机构。严格按照资金计划进行筹资与支付，建立刚性资金计划制度，对于资金计划与实际执行情况，定期进行通报，逐步提高资金计划执行率，降低资金占用。

（二）建设期资金管理目标

1.本外币结构稳健，不追求外币汇兑收益

项目前期债务币种的配置不能仅仅以资金成本高低作为条件，核电项目建设周期、还款周期长，公司需要在项目初期配置较为稳健的债务币种结构，尽量使用与收入币种一致的债务，少用、慎用外币债务，防范汇率风险。公司可以基于对金融环境变化的预测建立债务配置模型，适度引入较小比例硬通货币。同时建立外债管理机制，根据市场变化及时调整外债持有比例。

2.长短期结构稳健，不做短贷长投

核电项目资金需求量大，还款周期长达20多年，机组商运后其资金需求也是处于波动状态。为了规避偿债风险，降低还款压力，考虑到项目建设不确定因素多，建设期不推荐借入大额短期借款，在商运前几年债务结构也宜稳健。

3.合作银行稳健，不过分依靠一家，不轻信银行短期利诱

核电项目建设资金需求量大，为了有效保障资金需求，公司需要与多家银行开展业务合作并保持长期稳定的战略合作关系，防止出现融资难的现象，不能依靠少数几家银行，应加强与多家银行的合作。同时，在金融市场宽松时也要稳健搭配债务结构，不能为追求节约财务费用而轻易接受银行推荐的理财产品及债务重组方案等。

（三）运营期资金管理突出三个提前规划

1.还贷计划提前设计

在项目借款合同签署初期公司需要与合作银行商定还款计划，由于项目商运前期还款压力大，建议还款额呈前低后高的趋势，即商运前几年偿还较低的本金，后续年度加大还款额。

2.还贷起始点提前安排

核电建设不可控因素多，为了防范由于拖期引起的未商运即进入还款期这种现象，鉴于商运前几年付息压力大，公司尽量争取在签署项目合同时对于还款起始点做出明确规定，如“首台机组发电之日24月后开始首笔还款”，为公司债务管理赢得主动，规避由于工程拖期带来的还款压力。

3.项目还贷关键点提前规划

在项目建设接近尾声即将投入商运之际，公司需要根据建设期资金使用情况并结合市场情况对还贷关键点进行规划，如还款时间尽量在年中且与公司大额收入时点接近，各家银行还款时点最好在年度内统筹安排，防止集中大额到期偿付现象出现，实现还款现金流均匀化。

（四）精益管理做实四项基础工作

1.有效的制度设计

核电项目资金管理工作需要以有效的制度设计作为基础。凡事预则立，不预则废。刚性的、科学的预算管理体系为项目资金筹措提供了最为真实可靠的信息，有利于开展项目融资和日常资金管理工作。同时，建立健全内控体系对于防范项目资金风险有至关重要的作用，建立相应的资金支付程序、资金调拨程序、经济事项审批权限规定、汇率风险管理程序等程序，有利于提升资金管理水平，保障资金安全。

2.有效的财务风险管理

公司在资金管理过程中要未雨绸缪，跟踪市场变动，在遇到重大金融环境、国家政策变更时能够有效防范财务风险，保证资金链的健康、稳定。利率风险和汇率风险的管理始终是财务管理的重点，公司需要密切关注金融市场环境的变化，科学决策，建立风险防范和应对机制，将风险管理作为资金管理的重要工作之一，全面梳理风险点，建立风险级别制度，监控重要风险动态，重大事项及时上报上级单位。

3.有效的资金计划管理

项目贷款的提用金额大，银行监管日益严格，资金成本高。有效的资金计划管理对于建设期财务费用的控制极为重要，特别是总包模式下的资金计划管理具有上报流程长、支付环节多等特点，更需要有可靠的资金计划安排。

4.有效的银企关系管理

核电建设资金中80%为银行项目贷款，有效的银企合作关系对于项目建设资金保障极为有利。公司需要深化与多家银行的合作，不能仅仅停留在简单的信贷合作关系层面。随着金融市场改革的推进，公司可以与合作银行开展中间业务，债券发行，融资租赁等其他业务，互惠互利，共谋发展。

五、结语

我国“十三五”规划提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，作为清洁能源，发展核电不但能够优化我国能源消费结构，而且核电技术的发展与创新转化能够带动国内制造业的升级，实现中国制造“走出去”。核电项目融资对项目的建设及运营会产生重要影响，有利的资金保障是发展核电的前提，核电企业需要统筹考虑，科学设计项目融资方案。

参考文献：

[1]王洁娴.核电项目融资模式的比较选择[J].现代商业，2010（33）.

[2]曹晶明.大型基础设施项目融资及外债风险管理研究——以核电项目为例[D].电子科技大学，2008.

（作者单位：江苏核电有限公司财务处）