资产负债率对企业绩效的影响

赵玫

2016年，我国境内上市A股企业达到2800多家，作为股票载体的上市公司， 其盈利能力是判断公司是否具有投资价值的根本， 是支撑股价的长期因素。因此，对上市公司的盈利能力指标进行评价分析， 不仅能让上市公司更好的了解自身发展情况， 还能让投资者把握上市公司的成长趋势， 有助于做出正确决策。本文结合我国实际现状，通过研究资产负债率对房地产公司的业绩影响，找到解决问题的途径。据此，提出如下假设：

房地产行业的资产负债率和企业的经营绩效呈正相关关系。

一、研究设计

1.样本来源和处理。本文选取我国2011—2015年沪深A股房地产行业上市公司为样本，剔除ST和*ST以及数据缺失的公司，得到630个公司的年度面板数据。样本数据来源于wind数据库及各上市公司公布的年报。

2.变量定义。①被解释变量的选择。净资产收益率体现股东权益的保障水平，衡量公司资本运用的能力，同时反映公司对股东投入资本的利用效率，弥补每股税后利润指标的不足。本文选择净资产收益率作为评价公司业绩的指标，对于综合反映企业的经营成果和财务状况具有很好的代表性。②解释变量的选择。举债对于企业经营既有风险又有降低成本的优势，保证公司适度的资产负债率对于企业的发展尤为重要。Zhang 和 Qiu 对房地产上市公司资本结构和企业业绩的关系进行了研究，发现资产负债率与绩效呈负相关关系。本文选取资产负债率作为解释变量来衡量公司的资本结构是从总资本结构方面进行考虑。③控制变量的选择。公司成长性、公司盈利能力、公司稳定性以及公司规模对企业绩效也会产生影响，本文选取总资产报酬率、主营业务收入增长率、总资产、第一股东持股比例及偿债能力作控制变量。

变量定义如下：

被解释变量：ROE：净资产收益率，ROE=税后利润/所有者权益，衡量企业业绩

解释变量：Lev；资产负债率，Lev=总负债/总资产

控制变量：Size：总资产，总资产以公司年末总资产的自然对数表示公司规模

Growth：主营业务收入增长率，指企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率

Roa：总资产报酬率，Roa=利润总额/总资产平均余额*100%，表示公司的盈利能力

Debt：偿债能力，用流动资产/流动负债表示，表示偿债能力

Top1：股权集中度选取第一大股东持股比例，表示公司结构特征

3.计量模型。影响企业绩效的因素很多，本文借鉴学者们的观点，选择主营业务增长率、资产负债率、偿债能力、股权集中度、总资产对数和总资产报酬率等指标进行衡量，设计计量模型如下：

Poei，t=Levi，t+Sizei，t+Growthi，t+Roai，t+Debti，t+Top1i，t+ε

二、实证分析

利用Eviews和Spss对样本面板数据进行实证分析并得出结论。首先对样本数据进行描述性统计分析，观察样本均值的变化，判断所选取的样本是否符合研究标准，进行样本的筛选，然后进行回归分析，分析Lev 和Roe之间的关系。

1.描述性统计分析。

从表1的描述性统计可以看出： Roe的均值呈不断波动到逐渐放缓的趋势，符合我国近年来房地产行业的发展现状，房地产高速增长的速度减缓，进入平稳增长的新常态。Lev的平均值呈稳定趋势，均值处于60%左右，债务结构优化，整体处于较为健康的水平。控制变量中除了Growth变化浮动较大以外，其它控制变量的样本均值都处于较为稳定水平，代表性比较强。

2.回归结果分析。

由表2可以看出，R2为47.88%，拟合度良好。F值为94.6021，且通过了检验，证明该模型显著性好。D—W值为1.7514，在2附近，证明残差序列不存在自相关关系。综上可以看出，该模型具有一定的解释能力。Lev 和Roe的相关系数是0.06328，通过了t检验，为正，表明两个变量之间呈较强的正相关关系，即：企业的投资回报率与资产负债率之间正相关。根据财务经济理论可知：国家保障寡头垄断行业和社会公用事业行业，且负债具有一定的避税效应，可以使这类行业拥有稳定较高的收益，并能够推动企业发展的更好；然而，对于收益不稳定，经营风险不确定的行业，大量的负债会引起企业财务危机，严重时将导致公司破产，这类行业负债率必然降低。我国的房地产行业普遍面临高风险和较大的偿债压力，但该行业对我国的经济、社会发展的推动作用依然维持在高水平。由于房地产行业的特殊性——高利润与高风险共存，适度的负债可以有效地降低房地产行业的加权平均成本，带来财务“杠杆效应”。同时还可以看出，控制变量中除了Growth变量未通过显著性检验，其余均通过了t检验，且其余控制变量对Roe均呈显著的正相关。一般而言，一个会计期间内，在企业成本费用等不变的情况下，主营业务增长率和净资产收益率之间应是正向相互影响的关系。净资产收益率说的是企业整体的盈利能力，而主营业务增长率代表企业“主营业务”的盈利能力，从理论上讲，两者应当相辅相成。本文研究房地产企业样本得出两者不相关的结论，可能有如下原因：一是样本搜集不够完备，导致没有做出显著的效果；二是由于房地产这个行业的特殊性质，国家近些年来对房地产行业的政策调控在不断发生变化，从增加供给、限制房价、限制购买到放宽限贷、限购，去库存化，中国房地产市场瞬息万变。

三、结论与启示

1.结论。本文利用统计学软件研究了我国房地产行业2011—2015年的面板数据，分析资产负债率和投资回报率之间的关系，得出以下结论：①资产负债率和房地产企业净资产收益率之间呈现显著的正相关关系。②虽然净资产收益率、总资产报酬率逐年降低，但企业的负债率则较稳定，保持在一个适当的水平。③传统的资本结构理论认为：首先，由于财务杠杆效应使得上市公司资产负债率与公司绩效呈正相关关系；其次，负债比率的增加让公司面临的财务风险也不断增加，导致公司效益降低，又呈现负相关关系。它类似于“倒U”曲线的关系，公司盈利随着负债比率增加，当引起的财务杠杆效应与带来的风险作用等同时，公司绩效达到最大，又随着企业负债比率的增加，产生的财务风险超越财务杠杆效应，公司盈利能力与资产负债率就反方向变化。这充分说明，任何一个企业都会存在一个自己行业内部的，与自己发展经营方式相契合的最优资产负债率。

2.启示。①研究表明，我国房地产上市公司资产负债率之间存在许多与财务经济理论相悖的特征，这与我国的国情有很大的关系，如：宏观经济形势、公司的经营能力和经营风格、房地产行业的周期演变、偏好股权融资与股权融资行为等。其中股权融资行为需进行深层探索。由于我国企业偏好股权融资，导致上市公司负债率的特征发生明显变化。所以，应当进一步深化资本市场改革，重点是杠杆融资、多层次股权市场、注册制等方面的内容，对市场融资及资源配置效率无论从广度和深度都会得到提升，从而有助于上市公司进行科学的资产负债率决策。②合理负债经营，寻求最优资本结构。适度的负债结构受多方面的因素影响，包括企业的销售现状、资产构成、利率、公司规模以及企业资金的来源等因素。因此，必须建立完善的法律法规及规章制度，健全融资行为，优化资本结构，完善社会主义市场经济体系；有效使用负债资金，确定行业内部最优资产负债比率。③推进创新，互联互通，增强房地产企业核心竞争力。中国房地产行业与国外相比，技术水平落后、生产工艺不完善，缺乏创新，缺少自主知识产权。创新开发个性化、文化化、体验化、品质化的产品。面对当前经济新常态，房地产行业亦要在新常态轨道中换挡前行，引导房地产开发企业转变观念，跳出原有思维局限，制定发展新模式、开拓新市场、拓展多元产业，用大数据和互联网思维，引领房地产企业转型升级，实现跨界整合。④我国房地产市场逐渐走向成熟期，中央对房地产调控的政策不断增加和完善，市场利润逐年降低，企业风险不断提升。楼市地区萧条，房地产企业分化严重，房地产去库存压力巨大，房地产泡沫严重，每个人都看到它在带着危险“裸奔”。新时期，需要深化供给侧结构性改革，化解房地产库存，从消费端入手，从供给侧发力，减少低端供给，增加有效供给；控制增量，调整存量；化解房产过剩、结构矛盾问题，推进房地产市场健康发展。

（作者单位：河南理工大学财经学院）